报告标题：《素质教育成功转型，AI赋能效率提升——卓越教育集团（3978.HK）2024年年报点评》

报告发布日期：2025年3月24日

分析师：陈彦彤（执业证书编号：S0930518070002）

汪航宇（执业证书编号：S0930523070002）

聂博雅（执业证书编号：S0930522030003）

事件： 卓越教育集团发布 2024 年度业绩报告。 24 年实现营业收入 11 亿元，同比+125.2%；归母净利润 1.9 亿元，同比+110.9%。其中， 24H2 实现营业收入7.8 亿元，同比+161.1%；归母净利润 1.4 亿元，同比+96.1%。

素质业务快速增长， 大力推广 AI 应用。 分业务看， 24 年素质教育/辅导项目/全日制复习分别实现收入 7.13/1.81/2.07 亿元，分别同比+411.7%/+25.2%/ +1.0%。 24 年公司业绩实现较快增长，主要系： 1）公司素质化转型取得卓越成效，相关产品深受家长及学生的认可，招生人次、辅导课时较上年同期有较大幅度的增长； 2）公司积极推广人工智能技术在业务及管理层面的应用，在提升产品及服务质量的同时，经营管理效率也得到较大的提升。 AI 在教学中的运用具体来看，在教学辅助方面， AI 可充当助教，协助老师开展学生学情分析、与家长沟通，还能批改作业；在复读业务中， AI 依据学生个体情况定向推题，为每个复读学生提供难度适配的题目和试卷。

收入结构变化致毛利率承压。 公司 2024 年毛利率为 46.3%，同比-0.7pcts，主要系业务结构变化， 以及新招聘老师增多的影响。 25 年毛利率预计相对稳定：一方面，未来两至三年， 市场集中度向头部机构集中， 价格战减少保障毛利率；另一方面，当前各机构人效远超“双减” 前，监管下市场有序运行，小企业教育质量提升，整体利润率维持高位。 费用投放方面， 2024 年销售费用率为 6.9%，同比+1.6pcts，主要系招生费用增长较多；行政及其他费用率为 17.0%，同比-1.0pcts，主要系公司提升运营效率节省部分开支。综合来看， 2024 年净利率为 17.5%，同比-0.9pcts。

25 年业绩有望持续高增， 分红比例逐年提升。 展望 25 年，公司业绩有望进一步释放。广州作为公司的基地市场，当地牌照发放谨慎有序，这为公司这样的地方龙头企业营造了有利的发展环境。 24 年以来，深圳为公司重点突破的市场，其市场格局分散，为公司发展创造了良好条件。佛山市场规模相对较小，但竞争相对缓和，小基数下收入有望实现较快增长。 此外，公司重视股东回报，派息比例逐年提升。 2024-2026 年分红比例计划分别为 50%、 60%、 70%，股息分末期和中期两次派付。

盈利预测、估值与评级： 卓越教育集团是华南地区的 K12 教育龙头，“双减”后积极转型， 并取得一定成效。我们维持卓越教育集团 2025-2026 年归母净利润预测分别为 3.33/4.23 亿元，引入 2027 年预测为 5.02 亿元， 当前股价对应 2025-2027 年的 PE 分别为 9x/7x/6x， 维持“增持”评级。

风险提示： 教育政策收紧风险、出生人数严重下滑、行业竞争加剧。

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