（来源：华安基金）

北京时间3月20日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变，连续第二次暂停降息。同时，宣布从4月起放缓缩表节奏，将美国国债减持上限从250亿美元/月降至50亿美元/月。

美联储为什么继续暂停降息？

1

美国通胀有再抬头之势

美国2月CPI同比上涨2.8%，相比去年9月的低位上升了0.4个百分点。同时，在最新经济展望中，美联储将2025年美国核心PCE通胀率由此前的2.5%上调至2.8%。（数据来源：美国劳工部，2024年9月美国CPI同比上涨2.4%）

在通胀本就有压力的情况下，如果美联储降息，导致市场流动性增加，会进一步提振需求，加剧通胀风险。

2

美国经济仍有韧性

从 “硬数据”来看，美国经济依然保持稳健。

2月新增非农就业人数15.1万人，较前值的12.5万人显著回升；2月失业率为4.1%，仍处于历史低位水平

2月零售销售环比增速转正至+0.2%，1月前值-0.9%

（数据来源：美国劳工部、美国商务部）

鲍威尔认为，美国经济虽存在不确定性，但依然强劲，经济衰退的风险“有所上升，但还不高”，因此美联储不急于通过降息来刺激经济。

3

关税政策不确定性

在本次议息声明中，美联储将“经济前景具备不确定”改为“经济前景不确定性增加”。鲍威尔在新闻发布会上也多次提及“不确定”，称特朗普政策使美国经济不确定性增加。

在特朗普关税政策“悬而未决”的背景下，美联储不得不保持谨慎态度，即暂停降息，来观望关税政策对美国通胀和经济增长的影响。

暂停降息，对各资产有何影响？

 以2019年的那轮降息周期为例。

美股：短期提振

2019年8月-10月美联储降息期间，美股普遍上涨，因为降息会降低企业的融资成本，有利于企业扩大生产、增加投资和提高盈利能力，进而推动股价上涨。而在美联储暂停降息后，美股延续上行趋势。

就此次来看，会议声明及鲍威尔讲话均偏中性立场，但放缓缩表节奏以及鲍威尔“关税对通胀的影响将是暂时的、可忽略的”等表态“偏鸽”，对美股市场情绪有所提振。

黄金：释放利多

此次利率决议公布后，黄金继续创新高，3月20日，COMEX黄金盘中最高触及3065.2美元/盎司，主要是由于市场对通胀反弹和政策不确定性的担忧，进一步强化了黄金的避险属性。

如下图所示，在2019年降息周期中，美联储暂停降息后，黄金也迎来了上涨。

A股、港股：影响有限

考虑到国内稳增长、促消费、稳股市等政策积极发力，叠加AI叙事逻辑不改，美联储暂停降息对A股的影响或相对有限。

对于港股，其基本面由国内经济决定，加之南向资金持续流入港股，影响也相对较小，不过，鉴于港股尤其是港股科技前期已有较大涨幅，短期内或波动有所加大。

暂停降息，将持续至何时？

点阵图显示， 2025年美联储仍有2次、合计50BP的降息，这表明当前的暂停降息是观察期的暂时性举措，而非长期停止宽松周期。

至于何时再次降息，存在一定变数，取决于关税政策落地情况以及美国经济走势。若关税政策超预期，导致通胀大幅抬升，美联储降息可能进一步推迟。当然，也不排除后续美国经济下行压力超过美联储预期、加快降息节奏的可能。

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