2025 年3 月21 日，舍得酒业发布2024 年年报。

投资要点

控货保价调整市场，业绩表现承压

主动调整控货，业绩承压明显。2024 年总营收/归母净利润分别为53.57/3.46 亿元，分别同比-24%/-80%；2024Q4 分别为8.97/-3.23 亿元，分别同比-51%/-168%。产品结构下探，影响盈利水平。2024 年毛利率/净利率分别为66%/6%，分别同比-9.0/-18.7pcts。2024Q4 毛利率/净利率分别为54%/-36%，分别同比-18.6/-62.3pcts。收入规模下降，费用率整体提升。2024 年销售/管理费用率分别为24%/10%，分别同比+5.6/+1.2pcts。回款增速与收入一致，经营净现金流承压。

2024 年经营净现金流/销售回款分别为-7.08/57.67 亿元，分别同比-199%/-22%。截至2024 年年末，公司合同负债1.65亿元（环比-0.09 亿元）。

品味控货保价，舍之道保质增长

次高端价位带需求疲软， 中高档酒产品结构调整。

2024/2024Q4 中高档酒营收分别为40.96/7.54 亿元，分别同减27.58%/60.31%。2024 年毛利率下降4.9pcts 至81.76%；销量/均价增速分别为-12.09%/-13.94%，主品品味舍得控货保价效果明显，目前库存处于合理水平；舍之道在乡镇市场增长较快，凸显宴席用酒定位；后续公司仍将以藏品十年为抓手突破千元价位带。做好T68 浓香高线光瓶定位，缩减定制产品。2024/2024Q4 普通酒营收分别为6.93/1.56 亿元，分别同减23.42%/26.34%。2024 年毛利率下降1.27pcts 至92.25%；销量/均价增速分别为-41.69%/+29.74%，持续在主力城市打造T68，提高与大众餐饮适配度，强化铺市率。

重视与经销商同成长，加大基地市场投放力度分渠道看，2024 年电商/经销营收分别为4.46/43.43 亿元，分别同比+3.08%/-29.13%，线上渠道有所增长，经销渠道承压，截至目前拥有2663 家经销商，持续提升小商培育力度。

分区域看，2024 年省内/省外营收分别为15.11/32.77 亿元， 分别同减19.72%/29.93% ； 省内营收占比同比+2.86pcts，提高省内重视程度，加大对基地市场投放力度。

盈利预测

短期白酒消费疲软致公司业绩承压，长期看好商务场景复苏后品味舍得在次高端市场的品牌力持续提升。我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.31/1.58/1.91 元，当前股价对应PE分别为45/37/31 倍，考虑到公司作为次高端弹性标的，且较早进入业绩调整期，目前基数较低，后续经济复苏后商务宴请预计恢复，公司业绩与股价表现弹性预计较高，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险，舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期。