来源：投基记

文/基金研究小组

本周市场出现回调，上证综指小幅下跌回到3400点下方，创业板指、科创50、北证50大幅走弱，债券市场受到央行流动性注入周一探底后连续回升，股票市场上周五大涨后的牛市论已不在，“东升西落”的叙事也几乎消失。

本周市场全面回调，上周周五的大涨一是降息预期，二是促进消费会议预期，从结果来看，本周未见降准降息，消费会议只能说差强人意，在上周大涨但量能未能跟上的背景下，本周所有旧的热点题材全部熄火，仅有新概念“深海经济”表现优异，但题材延展性相较AI与机器人明显不是一个量级，市场动能萎缩。

经过本周回调，年初至今以来沪深300涨幅已转负，上证综指涨幅仅有0.39%，但场内投资者，尤其是个人投资者却感觉到市场火热，更多是因科技股的大幅上涨所带动。

本轮科技股的大幅上涨，从资金流向来看，ETF资金年初至今持续呈现流出状态，且科创、创业、半导体等热门概念流出居前；杠杆资金则持续流入，融资余额经过年初小幅回调后，随着Deepseek的横空出世，在高位再次实现上行，并同时带动了市场的天量换手率，在美股科技股回调压制估值，港股科技龙头业绩披露完成不再存在预期差的情况下，国内科技股炒作暂告一段落。

虽然人工智能指数和机器人指数并未出现暴跌，但板块内个股轮转迅速，赚钱效应急速下降，伴随高额换手率对资金的固有消耗，杠杆资金带动的科技行情难以为继。

在本周下跌之前，市场自2月底以来已横盘近一个月的时间，两市成交量持续萎缩，且以机器人及AI等概念为主的科创综指已出现回调迹象，但上周五在多重政策预期下的突然发力打乱了市场回调节奏，而本周的下跌更像是对上周五上涨的纠正，从个股涨跌状况来看，并未发生杠杆资金的踩踏迹象；参考本轮回调的美股以及2月初开始下跌的国债，无论之前对基本面多看好，对未来预期多乐观，大幅透支之后的回调行情，都不会是温和下跌，因此对于AI、机器人等科技类个股，我们依然持回避态度。

对于有基本面支撑的低估板块和指数，虽然市场回调下难以独善其身，但像300、A500等本身走势较为健康，若出现错杀应积极抄底。

配置层面，我们观点维持不变，对整体市场不悲观，继续规避高位科技概念，随着虹吸效应的减弱，低估板块有望走出超额收益。

军工电子和黄金依然是我们的看好方向，本轮军工底层逻辑不同，全球军备竞赛已经开启，来自上层的任务明确，需求反转确定性极大，随着板块景气度的上行，上游订单必将最先反应，且增速将显著大于下游主机厂。

黄金股作为业绩确定性最高的板块，虽然本周及今年以来超额收益明显，但相较于金价的上涨以及业绩的涨幅，股价表现仍然远远落后，随着黄金在高位出现滞涨或回调，黄金股短期或会面临一定回调压力，但其中期修复的概率及幅度都较为可观，继续持有。

债市

债券在经历近一个月的大幅回调之后，本周迎来了喘息，之前的大幅下跌主要因为大家的债市信仰导致了杠杆持续放大，春节前后“央妈”对货币的持续收紧成为本轮下跌导火索，而股市的“东升西落”则使得基本面宏观叙事出现了一定程度的转变，进一步扩大了跌幅；从最新公布的2月CPI以及信贷数据来看，基本面的改善还需财政货币的进一步配合，而央行亦在本周重新开启了净投放，流动性紧张已明显缓解，债市全面走熊的条件并不具备。进一步考虑当下的化债周期，在存续债与新发债收益率出现倒挂的情况下，国债依然具有反弹基础，继续看好长债的回暖，但幅度有限，以30年国债为例，上行空间或在3%—5%。

风险提示：文中观点仅代表投基记基金研究小组，仅供参考。文中所提基金或股票，仅作为研究分析，不构成任何买卖意见。市场有风险，入市需谨慎。

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