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（来源：浙商证券研究所）

【浙商中药  孙建/吴天昊/丁健行】昆药集团（600422）公司深度：昆药集团隶属央企华润集团，公司深耕老龄健康赛道下的渠道改革持续深化有望驱动业绩超预期。

【浙商固收信用债  杜渐/唐嵩】债券市场专题研究：退重点省份政策对城投债供给和定价影响有限，但退名单后的省份政府投资规模有望回升。

【浙商金属新材料  沈皓俊/王南清】有色金属季度行业策略报告：“战略矿产资源价值重估”&“顺周期”两条投资主线轮番演绎。

【浙商宏观  李超/林成炜】宏观深度报告：欧洲再武装“优等生发力”，带动经济增长，短期对欧债冲击有限，未来关注欧盟经济内生动能的修复。

【浙商固收  覃汉】债券市场专题研究：我们认为随着长债调整，存单和长债负利差大概率弥合回正。

【浙商机械  邱世梁/王华君/何家恺/胡飘】三一重工（600031）公司点评：拟10-20亿元回购股票，彰显公司对未来持续稳定发展的信心及对公司价值的认可。

1、大势：

周四上证指数下跌0.5%，沪深300下跌0.9%，科创50下跌1.1%，中证1000下跌0.5%，创业板指下跌1.0%，恒生指数下跌2.2%。

2、行业：

周四表现最好的行业分别是石油石化（+0.9%)、汽车（+0.8%)、国防军工（+0.8%)、钢铁（+0.7%)、煤炭（+0.4%)，表现最差的行业分别是食品饮料（-1.6%)、非银金融（-1.5%)、家用电器（-1.4%)、传媒（-1.3%)、计算机（-1.1%)。

3、资金：

周四沪深两市总成交额为14415亿元，南下资金净流出4.1亿港元。

02 重要推荐

【浙商中药  孙建/吴天昊/丁健行】昆药集团（600422）公司深度：深耕老龄赛道，改革成效渐显

1、中药-昆药集团（600422）

2、推荐逻辑：

昆药集团隶属央企华润集团，2023年加入华润三九以来国企改革推进顺利，公司深耕老龄健康赛道下的渠道改革持续深化有望驱动业绩超预期。

1）超预期点：

血软价格下行空间有限，冻干未来或能实现以价换量。

2）驱动因素：

赛道β：① 心脑血管市场深度受益于人口老龄化，助力公司基本盘稳健发展；② 上游中药材价格回落，成本压力有望缓解。

公司α：① 品牌文化优势突出。通过启新“777品牌”、重塑“昆中药1381”品牌、打造国际名片，公司品牌能力不断加强；② 提质增效空间较大。三九商道赋能渠道改革、华润体系重塑管理机制助力公司的费用投放效率持续提升。

3）盈利预测与估值：

预计2025-2027年公司营业收入为9486/10887/12599百万元，营业收入增长率为12.91%/14.77%/15.73%，归母净利润为783/929/1110百万元，归母净利润增长率为20.86%/18.63%/19.44%，每股盈利为1.03/1.23/1.47元，PE为17/14/12倍。

3、催化剂：

2025年精品国药系列渠道改革进展顺利；医疗和零售终端覆盖数量超预期；股权激励计划颁布并实施。

4、风险因素：

集采等政策调整风险；原材料价格波动风险；销售不及预期。

报告日期：2025年3月20日

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03 重要观点

【浙商固收信用债  杜渐/唐嵩】债券市场专题研究：动态调整高风险地区名单，影响几何？

1、所在领域：固收信用债

2、核心观点：

退重点省份政策对城投债供给和定价影响有限，对于退名单后的省份而言，其项目投资规模或边际回升，但从总量来看对GDP的贡献率预计仍不显著。

1）市场看法：

重点省份分批退出，短期影响不大。

2）观点变化：

首次关注重点省份退出话题，无变化。

3）驱动因素：

化债政策调整。

4）与市场差异：

聚焦退重点省份后政府投资项目增量空间。

3、风险提示：

区域退出重点省份后当地城投债估值出现波动；政府投资项目测算的假设条件与实际情况可能存在一定偏差；指标计算口径与官方有偏差。

报告日期：2025年3月20日

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【浙商金属新材料  沈皓俊/王南清】有色金属季度行业策略报告：工业金属搭台，战略金属起舞

1、所在领域：金属新材料

2、核心观点：

2025Q2：工业金属供给偏紧+下游旺季，小金属供给扰动+战略估值提升。“战略矿产资源价值重估”&“顺周期”两条投资主线轮番演绎。

1）市场看法：

市场预期工业金属上游紧缺或趋向缓解，旺季需求或存在不确定性，小金属供给扰动难持续。

2）观点变化：

相较于年度策略，战略矿与顺周期两条主线我们仍然保持不变，季度层面我们认为铜铝等顺周期品种表现或伴随下游旺季需求或许更为优异。

3）驱动因素：

顺周期主要受金三银四下游需求驱动，战略矿产则更多受政策、地缘等供给侧扰动催化。

4）与市场差异：

市场认为铝、铜等工业金属供给会伴随商品价格上行而逐步放量宽松，而我们认为铜铝供给侧仍然偏紧，需求侧旺季成色足，将带动顺周期板块表现优异；以锑为代表的战略金属则不仅受到供给扰动影响，更有下游真实需求的带动，因此旺季表现仍可维持强势。

3、风险提示：

金属价格大幅波动；下游需求修复不及预期；行业供给超预期。

报告日期：2025年3月19日

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【浙商宏观  李超/林成炜】宏观深度报告：欧洲再武装，“安全+化债”可以两手抓么？

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

欧洲再武装是欧股的明确利好，短期关注立法，长期关注内生动能的修复。

1）市场看法：

欧洲再武装可能加剧欧债风险。

2）观点变化：持平。

3）驱动因素：

欧洲再武装计划发布。

4）与市场差异：

短期对欧债冲击有限，明确利好欧股。

3、风险提示：

中美博弈超预期；地缘冲突扰动超预期；翻译偏差风险。

报告日期：2025年3月19日

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【浙商固收  覃汉】债券市场专题研究：存单和长债利差的“起承转合”

1、所在领域：固收

2、核心观点：

通过复盘历史上4个典型时期，我们发现存单和长债利差变化遵循“起承转合”规律，即从央行态度边际收敛开始、负债端压力影响利差，调整拐点同步，利差极致压缩伴随熊市结束。展望未来，我们认为随着长债调整，存单和长债负利差大概率弥合回正。

1）市场看法：

从静态看，银行负债成本锚高于资产收益锚，从动态看，倒挂时间已持续超过2个月。

2）观点变化：

前期报告中，我们上修本轮10年期国债收益率调整上限至2.0%-2.1%，存单和长债的负利差大概率弥合回正。

3）驱动因素：

宽货币预期下修，长债调整还未结束。

4）与市场差异：

同业存单利率高位至银行综合负债成本的情况，贡献比例和倒挂时间两大问题需要我们持续关注。

3、风险提示：

宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。

报告日期：2025年3月19日

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04 重要点评

【浙商机械  邱世梁/王华君/何家恺/胡飘】三一重工（600031）公司点评：拟10-20亿元回购股票，中国工程机械龙头走向全球

1、主要事件：

公司拟10-20亿元回购普通股股份，回购股份将用于员工持股计划。

2、简要点评：

拟启动股份回购彰显了公司对未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

工程机械行业筑底向上，公司挖机收入占比高，业绩弹性大。

2）催化剂：

国内地产、基建投资企稳，挖机内销超预期；国际化业务加速，挖机外销超预期；经营活力释放，盈利能力提升；电动化产品快速渗透等。

3）投资风险：

地产、基建投资及开工不及预期；海外需求不及预期。

报告日期：2025年3月20日

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