转自：上海证券基金评价

崔圣爱 分析师

执业证书号：S0870122100009

摘要

市场规模与发行情况

FOF存量市场规模下降，数量基本持平。截至四季度末，公募FOF基金共计499只（同一投资组合的不同份额合并计算，下同），总规模为1331.5亿元，基金数量与上季度末相比减少一只。规模较上季度（1472.94亿元）有所下降。

发行市场上，FOF新发市场发行数量与发行规模双双下滑。四季度新成立6只FOF，合计募集份额9.78亿份，平均募集份额1.63亿份。发行数量较上季度减少4只，同时平均募集份额明显缩水，从上季度的5.39亿份下降至1.63亿份。四季度，FOF基金清盘数量下降。本季度清盘7只FOF基金，较上季度（9只）有所减少。

自2022年末养老FOF基金Y份额推出以来，其发展态势良好，基金数量和管理规模稳步增长。

FOF基金业绩分析

从平均业绩看，各类型FOF呈现出显著差异。权益仓位较高的FOF整体表现欠佳，股票FOF和偏股混合FOF的平均跌幅均超过2%。权益仓位偏低的FOF表现较好。

资产配置

FOF偏好持有基金规模相对偏大的基金。公募FOF的前十大重仓基金平均规模超65亿元，远高于全市场基金的平均规模（26.8亿元）。

四季度公募FOF的配置策略延续上季度的调整，呈现出"增权益、降固收"的特征。股票基金的配置比例从13.57%提升至14.91%，QDII基金的配置比例从5.1%上升至6.14%。而债券基金的配置比例则从55.31%下调至53.52%。从穿透的权益仓位来看，股票FOF、债券FOF、平衡养老目标风险FOF和稳健养老目标风险FOF的权益仓位小幅下降，其余类型FOF的权益仓位呈现上升趋势。

FOF在股混基金的配置上呈现出明显的风格切换。中小盘风格基金占比较上期明显增长，大盘风格基金占比降幅明显。价值属性上，成长风格基金占比较上期有所上升，而平衡风格和价值风格基金占比则出现不同程度的下滑。

一、公募FOF市场概况

1. FOF基金数量及规模变化

截至四季度末，公募FOF基金数量为499只（同一投资组合的不同份额合并计算，下同），较上季度末减少1只，基金总规模为1331.5亿元，较上季度的1472.94亿元有所下降。从产品类型来看，普通FOF数量仍占据首位，达到230只；养老目标风险FOF次之，为153只；养老目标日期FOF数量为116只。就规模变化而言，仅养老目标日期FOF规模正增长，较上季度末增加4.33亿元；而普通FOF和养老目标风险FOF则出现不同程度缩水，规模分别减少100.04亿元和45.72亿元，降至731.93亿元和372.85亿元。

2. FOF基金发行与清盘情况

发行市场方面，四季度FOF基金发行市场整体呈现降温态势，发行数量和规模双双下滑。具体来看，本季度新成立FOF基金6只（按主代码计算），合计募集份额为9.78亿份，平均单只基金募集规模为1.63亿份。与上季度相比，发行数量减少了4只；同时，平均募集份额也出现明显缩水，从上季度的5.39亿份大幅下降至1.63亿份。与近三年的历史数据相比，无论是发行数量还是募集规模，都处于较低水平。

从基金类型来看，四季度FOF基金的发行呈现显著分化。普通FOF新成立5只基金（按主代码计算），合计募集份额达8.92亿份；而养老FOF方面，仅养老目标风险FOF新成立1只基金（按主代码计算），合计募集份额为0.86亿份。无论是发行数量还是募集规模，本季度养老FOF的发行表现明显弱于普通FOF。

四季度新发FOF基金的募集份额整体偏小，仅募集份额前三的产品表现相对较好，募集份额超过2亿份；而募集份额后两位的FOF基金，募集份额均不足0.5亿份。

四季度，FOF基金清盘数量下降。本季度新成立与清盘基金数量较上季度均有所下降，上季度新成立基金10只，清盘基金7只；四季度新成立6只，清盘7只FOF基金。

观察四季度FOF基金清盘原因发现，仅浦银安盛招睿精选3个月持有因召开基金份额持有人大会提议终止基金合同而清盘，其余6只FOF基金均为发起式FOF基金，清算原因均为基金合同生效之日起三年后，基金资产净值低于 2 亿元，基金合同自动终止。

3. FOF基金管理人

从基金管理人的角度来看，FOF市场的头部效应依然显著。截至2024年四季度末，88家具有公募基金牌照的金融机构参与到公募FOF的投资中。管理规模前10的基金公司合计管理FOF基金规模为843.84亿元，占全市场FOF总规模的63.38%。头部管理人的格局保持相对稳定，中欧基金和华安基金FOF管理规模分别增长5.65亿元和18.36亿元，特别是华安基金旗下华安盈瑞稳健优选6个月持有A四季度规模增长23.18亿，推动华安基金整体FOF管理规模攀升至45.97亿元，成功跻身前10名。然而，除上述两家基金公司实现规模增长外，其余8家管理人的FOF管理规模均出现不同程度的下滑。

4. 个人养老金Y份额

养老FOF的Y份额是针对个人养老金投资基金业务单独设立的基金份额，只面向个人养老金账户的投资者。相较于养老FOF的其他份额，具有费率优惠和税收优惠的优势。

自2022年末养老FOF基金Y份额推出以来，其发展态势良好，基金数量和管理规模均呈现稳步增长。截至2024年四季度末，全市场养老FOF基金Y份额总数已达200只，其中养老目标风险基金Y份额121只，养老目标日期基金Y份额79只。与上季度相比，养老目标风险基金数量保持稳定，而养老目标日期基金新增1只。从基金规模来看，截至2024年四季度，养老FOF基金Y份额规模达88.27亿元，其中养老目标风险基金规模35.33亿元，养老目标日期基金规模52.93亿元，分别较上季度末增长6.62亿元和8.21亿元。

二、FOF基金业绩分析

1. FOF基金数量及规模变化

四季度，权益市场整体呈现震荡走势，上证指数在10月经历短暂调整后，于11月初开启反弹行情，此后呈现震荡整理态势。债券市场方面，债券收益率延续下行趋势，10年期国债收益率屡创新低。受股市震荡、债市走强影响，FOF基金业绩表现分化。

考虑到新成立的基金普遍需要3-6个月的建仓期，我们以成立满6个月的基金为样本来统计FOF基金业绩。

从四季度FOF基金的平均业绩表现来看，各类型FOF呈现出显著差异。其中，权益仓位较高的FOF整体表现欠佳，股票FOF和偏股混合FOF的平均跌幅均超过2%。相比之下，受益于债市走强，养老目标日期2025和债券FOF表现较好，平均收益分别达1.6%和1.4%。

近三年数据显示，各细分类型FOF基金业绩存在较大差异。由于近三年权益市场表现不佳，FOF基金的权益投资比重越小，其平均收益相对越高。以养老目标风险FOF为例，风险敞口越小，其权益资产配置比例越低，在近三年的表现就越好。

从近年来FOF的风险特征变化上看，各细分类型FOF基金的风险随着其权益资产配置中枢的上移而提高。

三、FOF基金配置分析

1. FOF偏好持有基金规模相对偏大的基金

数据显示，公募FOF在选择基金时倾向于配置规模较大的产品。具体来看，公募FOF的前十大重仓基金平均规模达65亿元，远高于全市场基金的平均规模（26.8亿元）。其中债券基金持有规模中位数超过40亿元，是除货币基金外，持有规模最大的一类产品，与全市场债券基金规模中位数（11.5亿元）相比，明显偏高。对于股票基金而言，公募FOF所持有的股票基金规模中位数约为20.8亿元，而全市场股票基金的规模中位数仅为2.2亿元。

2. FOF基金资产配置情况

从资产配置的角度来看，四季度公募FOF的配置策略延续上季度的调整，呈现出"增权益、降固收"的特征。具体而言，权益类资产的配置比例有所提升，股票基金的配置比例从13.57%提升至14.91%；海外资产配置比例提高，QDII基金的配置比例从5.1%上升至6.14%。与此同时，债券基金的配置比例则从55.31%下调至53.52%。

我们以FOF基金公布的前十大重仓基金的持仓穿透与基金直接持有的股票仓位来计算FOF基金的权益仓位。从穿透的权益仓位来看，股票FOF、债券FOF、平衡养老目标风险FOF和稳健养老目标风险FOF的权益仓位小幅下降，其余类型FOF的权益仓位呈现上升趋势，其中积极养老目标风险FOF和偏股混合FOF权益仓位上升最为明显，积极型养老目标风险FOF的权益仓位从67.13%上升至70.75%，偏股混合FOF的权益仓位从83.32%上升至85.73%。

3. FOF持有的股混基金风格变化

从近两个季度的数据来看，公募FOF在股混基金的配置上呈现出明显的风格切换。在规模属性方面，FOF管理人加大了对中小盘风格基金的配置力度，中盘和小盘风格基金的持仓占比均较上期明显提升；与此同时，大盘风格基金的持仓市值则出现明显下降。在价值属性方面，成长风格基金的持仓市值较上期有所上升，而平衡风格和价值风格基金的持仓市值则出现不同程度的下滑。

四、子基金选择

从被持有市值情况来看，主动投资股票基金中被持有市值最高的为大成高鑫A，主动投资混合基金为易方达供给改革，主动投资债券基金为交银裕隆纯债A，指数投资股票基金为易方达上证科创板50ETF。

从被FOF持有数量来看，主动投资股票基金仍为大成高鑫A，主动投资混合基金为中泰星元价值优选A，主动投资债券基金为广发纯债A，指数投资股票基金则为华泰柏瑞沪深300ETF。

主动投资股票基金中，招商量化精选A被持有数量较上季度末增加11只，被持有市值增长0.71亿元。该基金由王平管理，自成立以来业绩表现优异，近三、五、七年业绩均位于同类基金前5%。截至2024年12月31日，招商量化精选A合计规模达41.68亿元，并获得上海证券三年期和五年期五星基金评级。

此外，汇添富移动互联A跻身被持有数量前10，被持有数量较上季度末增加6只，被持有市值1.64亿元。该基金由沈若雨管理，截至2024年12月31日，基金规模为20.54亿元。

主动投资混合基金中，中泰星元价值优选A成为被FOF持有数量最多的基金。与上季度相比，该基金被持有数量增加6只，被持有市值上升0.32亿元。该基金由姜诚管理，自成立以来始终保持优异的业绩表现，近一年、三年、五年业绩均稳居同类基金前5%。截至2024年12月31日，中泰星元价值优选A合计规模已达到66.33亿元，并获得上海证券三年期四星基金评级。

此外，富国稳健增长A被持有数量较上季度末增加14只，进入被持有数量的前10名，被持有市值0.93亿元。该基金现任的基金经理范妍在圆信永丰期间管理的产品取得了优秀的历史业绩。富国稳健增长是范妍从圆信永丰离职加盟富国后接手的第一只，也是截至目前管理的唯一产品。截至2024年12月31日，富国稳健增长A合计规模为34.09亿元，规模较上季度（5.2亿元）大幅增长。富国稳健增长A被持有数量的增加，一定程度上体现出FOF基金的选基逻辑。似乎FOF管理人在选择基金时，对基金经理的专业能力也给予了较高的关注。

主动投资债券基金中，广发纯债A仍是被FOF持有数量最多的债券基金。与上季度相比，该基金被持有数量增加6只，被持有市值达到7.24亿元，较上期增长0.70亿元。该基金的基金经理为宋倩倩，近一、三、五、七年业绩均位于同类基金前25%。截至2024年12月31日，广发纯债A规模达292.70亿元，最新一期（2024/12/31）获得上海证券五年期四星基金评级。

主动投资债券基金中被持有数量变动最多的为易方达稳健收益A，被持有数量较上期增加9只。该基金的基金经理为胡剑，管理以来业绩表现优秀，近一、五、七年业绩位于同类基金前20%。截至2024年12月31日，该基金合计规模达348.86亿元。

从被FOF持有数量来看，指数投资股票基金中被持有数量最多的为华泰柏瑞沪深300ETF，是目前市场上规模最大的沪深300ETF。四季度该基金的跟踪误差在23只跟踪沪深300指数的ETF中处于（由小到大，下同）第3位，日均成交额为79.87亿元，是所有跟踪沪深300指数的ETF中交易最为活跃的产品。

被持有市值最多的则是易方达上证科创板50ETF，是目前市场上规模第二大的上证科创板50ETF。四季度该基金的跟踪误差明显小于跟踪同指数的产品，在7只跟踪上证科创板50的ETF中处于第1位，日均成交额为25.09亿元，是所有跟踪上证科创板50的ETF中交易第二活跃的产品。