来源：逸柳投研笔记

声明：本文仅作研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。

在3月14日晚间，宁德时代公布了2024年年度报告，实现营业收入3620.12亿，同比下降9.7%，从收入的角度来看似乎比较令人失望，但是利润层面来看，还是正增长，归母净利润为507.45亿元，同比增长15.01%。

相对于2023年，公司的毛利率有较大幅度的提升，较2023年提升5.25pct，达到24.44%，考虑到会计披露的变化（有个预计负债的变化，见年报P162），2024年毛利率实际上已经达到了2021年及以前的水平。而净利率达到了14.92%，达到了上市以后的最高水平。资产负债率则略有降低，当然，由于收入下降，而总资产是增加的，也就是说周转率下降，所以尽管净利率提升较多，ROE依然跟之前差不多。

从财务数据来看，宁德时代已经越来越像家电那种稳定行业了，这也是电动车渗透率达到一定程度的必然体现。

分业务来看，宁德时代的核心业务收入都是在下降，动力电池下降得比较明显，储能电池相对缓和一些。其中毛利率2024和2023年采用的口径不同，可比性不是很强。

2023年，宁德时代的电池销量为475GWh，同比增长22%，而单价每瓦时下降了0.232元，下降了26%，当然，与此相对的是单位成本也出现了较大幅度的下跌。这个是大趋势，只有价格降下来，才会变得更加普及，电视、手机、汽车等等都是这样的路线。

研发方面，2024年公司的研发投入是186亿元，占营业收入比重的5.14%，研发要么是拓展新产品和新业务，要么就是维持现有产品的竞争力，不进行迭代的产品往往就会被淘汰。技术的迭代会带来产品份额的改变，新技术出来，如果没有及时应用，客户可能就不买账了，这是市场竞争的压力。

我们需要重点关注的主要是快充、长续航、换电、钠离子电池、固态电池等，其中固态电池会比较慢一点，首先会有一些中间态的产品。

分红方面，也是越来越像成熟企业，经营现金流完全满足资本开支的企业，通常在分红上会比较慷慨。

风险端的话，包括竞争的风险，像比亚迪/中创新航等都在进行扩产，扩产对于消费者是友好的，但是对于供应商来讲则不是；然后是技术更新的风险，对于锂电池还好，不存在方向性的大分歧；接着就是政策性的风险，比如现在的逆全球化，贸易壁垒越来越高等等。

估值上来看，现在的宁德时代属于DCF估值法的适用范围，如果假设20年存续期，以600亿的自由现金流作为起始值，前5年10%的增速（2024年相对于2023年，自由现金流大概就是增速10%），后面都是2%增速，假设3%的折现率，那么得到的估值是1.52万亿，对应大概是350块钱。而按照现在的1.15万亿的市值，假设增速、存续期不变，对应的是6%的内部收益率。

其中这个增速是比较需要商榷的，毕竟单价总是在下降，而利润率的提升空间并不多，后续现金流的提升不一定能像2024年一样跟收入逆向变化。

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表Hehson财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与Hehson财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。