国资也可以100%亏损了。

这你敢信？

广州开发区国有资产监督管理局近期发布了《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》（以下简称《实施细则》），有几点内容值得关注：

1、允许种子直投、天使直投、产业直投分别出现最高不超过各类别投资总额50%、40%、30%的亏损；

2、种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损；

3、考核方式从单一年度或单一项目转向“整个投资生命周期”；

4、明确设立了5%的风险准备金池，允许用成功项目的超额收益对冲失败成本；

允许出现100%亏损——这是国资话语体系里首次坦诚接受所投项目百分百失败，国资100%的容亏率出现了。

近一年来，国资投资的容错探索一直在进行。

去年6月，“创投17条”提出改革完善基金考核、容错免责机制，健全绩效评价制度。

今年1月7日，国务院办公厅正式印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，明确建立健全容错机制，解决基金管理人不敢投、不敢退、怕担责等问题。

目前，上海、成都、广东等地已尝试提高容错率，但广州的100%容亏率是目前国资领域最激进的突破。

风险投资的魅力就在于寻找那些不确定性却可能极具颠覆性的创新，具有高风险、高回报的特点。

当前中国VC/PE超80%资金来自国资，而天使投资成功率不足5%、硬科技研发周期动辄10年起，但传统考核机制导致国资“风险厌恶”，与风险投资本质相矛盾。所以像生物医药、量子科技等未来产业的早期项目，会因高风险常被国资回避。

《实施细则》通过容亏机制，鼓励国资支持“投早、投小、投科技”，缓解GP（普通合伙人）因追责压力而与企业签订对赌协议的现象。

这种包容的风险容忍机制，为创新企业提供了更加宽松的发展环境，鼓励企业大胆创新、勇于突破。

此外，全生命周期考核（种子项目最长10年）与风险准备金机制（提取5%收益补亏），可平滑风险投资的退出节奏。相较于传统国资基金3～5年强制退出周期，能降低解禁期集中减持压力，避免市场波动。

广州推出《实施细则》，也是为了在城市间科创领域的竞争抢得先机。

杭州“六小龙”的崛起，引发了全国范围内地方政府的深刻反思。

比如南京就在反思其国资主导的创投机制对失败的容忍度不足，导致错失新兴产业机遇。日前，50亿元人民币的南京先进制造产业专项母基金正式成立了。

广州的100%容亏率政策，信号令人兴奋，但到具体实操层面，难度还是不小。

因为容错的前提是投资流程合规，但缺乏具体标准可能导致争议，比如：如何证明基金管理人尽职了。

此外还面临多重监管的冲突，比如：如何同时满足财政、审计、纪检等多部门要求。若容错机制与国有资产流失问责制冲突，可能影响政策落地。

国资从保守的财务管理者转向支持科技创新的风险承担者，这个过程并不容易。

广州的探索如果成功，能重塑创投生态，加速战略性新兴产业的孵化，助力中国抢占未来科技制高点。

第一个吃螃蟹者，都值得鼓励。

而一切才刚刚开始。