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文｜明明  章立聪  杨宏宇  史雨洁

寿险负债端预定利率2024年9月正式相应下调至2.5%，性价比有所降低的情况下，2025年开门红数据不及预期，但我们预计今年四季度预定利率将继续下调至2.0%，“炒停”销售策略或有助于保费回归往年正常水平。本文在从精算角度分析低利率影响的基础上，结合当前我国保险资金配置现状，借鉴低利率时期海外经验，为我国寿险业资产配置提供一些建议。

▍预定利率下调，加快推进保险资金入市。

2024年末10年期国债利率下降至历史低位，预定利率2024年9月也正式下调至2.5%，2025年1月已正式实施预定利率动态调节机制，将预定利率与国债收益率等一系列利率挂钩，我们预计四季度会调整至2.0%。为提高保险公司投资收益率，引导保险资金入市，促进资本市场长期发展，相关部门发布《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，力争2025年起大型国有保险公司每年将新增保费的30%投入资本市场。

▍寿险精算定价遵循平衡原则，预定利率下调提高保险产品价格，结合“炒停”销售策略保费规模预计将保持稳定。

寿险公司的利润来自于利差益、费差益与死差益，精算公平保费定价同时考虑预定利率与死亡率。精算公平保费（纯保费）采用平衡原则制定，使保费的现值等于赔付金额的现值，再加上附加保费、利润与风险加成得到总保费。预定利率下调将使寿险产品与健康险产品价格提高，在下调前通过“炒停”将提前透支保险需求，虽然2025年寿险开门红情况不佳，但我们预期2025年预定利率继续将下调至2%，“炒停”销售策略或有助于保费回归往年正常水平，寿险公司资产配置需求预计仍将稳定提升。

▍我国寿险投资以固收类资产为主，投资收益率下行加剧利差损风险。

截至2024年Q4保险业资金运用总规模约33.26万亿元，债券约占其中的50%，并且以利率债为主，投资股票占比不超过10%，投资基金与保险资管产品也以固收类资产为主。寿险资金运用以固收类资产为主，截至2024年Q4债券占比达到50.26%。2022年后寿险投资收益率呈下行趋势，虽然2024年有所回升，但考虑2023年之前高预定利率保单，利差损风险仍较大。

▍借鉴美、日低利率时期寿险资产配置经验，建议增加权益类、另类资产和海外资产配置。

美、日在低利率时代均实现寿险规模稳定增长，通过调整资产配置结构保障投资收益率高于预定利率。美国小幅度增加权益类资产和另类资产配置，减少固收类资产配置，保持固收类资产占比在40%-50%之间，权益类资产占比在20%-30%之间。日本逐渐减少国内债券占比至总资产的约40%，转而增加海外资产配置，将外国证券占比从24.47%提高到30.08%。

▍预计新增保费30%投入A股政策短期对保险资产配置影响不大，长期影响显著，对保险公司偿付能力影响有限。

目前头部保险公司股票占投资资金比例均低于10%，预计政策实施每年增加比例约2.1%，有望在5年后股票占比达到约20%，接近美、日低利率时期寿险公司股票占比。寿险公司股票配置比例增加可能会降低偿付能力充足率，但是随着偿付能力充足率降低，寿险公司能够配置权益类资产占总资产比例也会相应下降，对维持险企偿付能力有制约作用，因此我们预计该政策对寿险公司偿付能力影响有限。

▍低利率时代寿险公司资产配置建议如下。

1）增加权益类、另类资产与海外资产配置；2）保持债券资产配置主体地位，配置长久期债券，可适当信用下沉；3）权益类资产方面，增加低波动红利股配置。

▍风险因素：

权益市场高波动降低收益率；国债利率持续下行；新增保费30%投入A股政策中，监管对“新增保费”界定尚不明确，不确定政策实施采取何种解释。

本文节选自中信证券研究部已于2025年3月14日发布的《债市聚焦系列20250314—低利率时代寿险公司资产配置策略怎么看？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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