（来源：恒越基金）

投资晚班车

一周旧闻新知，帮你更懂市场

-每周五发车-

本周（3.10-3.14）上证指数涨1.39%，深证成指涨1.24%，创业板指涨0.97%。美容护理、食品饮料、煤炭、纺织服装、社会服务等板块涨幅居前，仅计算机、机械设备、电子三大板块下跌。（数据来源：wind，行业分类：申万一级行业）

本周热点聚焦何处？又有哪些新的知识点？拿好笔记，准备发车。

Topic1

存储涨价潮

NEWS

据闪迪最新发布的涨价函显示闪迪将于 4 月 1 日开始实施涨价，涨幅将超 10%。供需结构来看，闪迪预期存储市场即将过渡到供不应求态势。

→ 闪存价格拐点渐进

存储芯片行业受到供给、需求、库存三者共同的影响，呈现出强周期的特点。又由于长尾效益的影响，企业通常在行业下行期选择扩产，行业称之为“逆周期投资”。由于存储器原厂减产、智能手机库存去化、AI及DeepSeek效应等因素将推升NANDFlash需求，供过于求的局面有望缓解，根据TrendForce的预测，NAND Flash市场供需结构有望在25H2显著改善，预计25H2NAND Flash价格将迎来回升。

→ 下游看：AI领域对算力和存储的需求呈指数级增长

随着 AI 市场的爆炸性增长和大模型如 GPT 系列等的涌现，AI 领域对算力和存储的需求呈指数级增长。这种需求的快速扩张不仅源于模型训练数据的庞大体量，还由于这些模型包含数以十亿计乃至万亿的参数，需要强大的计算能力来支持其训练和运作。存储系统在 AI 应用的训练阶段尤为关键。以当前的大语言模型（LLM）为例，如 GPT-3 和GPT-4 等模型，其参数规模的迅速增长已经超越了传统存储系统所能轻松处理的范围。这些模型的参数量由数十亿转向数千亿，甚至上万亿，导致对存储系统的带宽和响应时间方面的要求大幅提升，同时端侧 AI 产品加速落地，带动各类存储需求高速增长。整体AI行业快速发展有望带动存储需求+价格长期提振。

资料来源：中原证券，天风证券

Topic2

美国CPI

NEWS

美国2月CPI和核心CPI双双低于预期：其中CPI同比上升 2.8%，环比上升0.2%；核心CPI同比上升3.1%，环比上升 0.2%。主要分项普遍回落，2月美国通胀压力有所减轻。

☆ 降息预期变化

CPI公布后，市场对美联储降息的预期小幅下调。利率期货隐含的2025年降息次数从3.0次下调至2.8次，即市场预期降3次的概率由100%降至80%，最早的降息时点仍维持6月不变。

☆美国通胀展望

虽然本次CPI数据表现良好，但一定程度上受1月数据超预期反弹导致的高基数影响；此外，特朗普关税是从3月初开始实施，因此本次CPI尚未反映关税影响。2月美国制造业和服务业PMI物价指数双双明显反弹至62%以上，CPI和核心CPI3个月环比折年率虽小幅回落但仍处于4.3%、3.6%的高位，指向二次通胀风险仍未消除。

☆美联储降息展望：近期降息预期的升温难以延续

2月下旬以来，市场对美联储降息的预期连续反弹，从1次升至3次，这一过程伴随着美股持续大幅回调，"美联储看跌期权"上演，即市场认为美股大跌会迫使美联储转鸽。不过美国经济衰退的风险并不高，因此美股持续下跌的风险不大。当前3次的降息预期已属于偏高水平，后续若衰退预期逐步被证伪，叠加二次通胀压力，市场降息预期可能再度下调，2025年美联储降息1-2次是基准情景。

资料来源：国盛证券

Topic3

金价

NEWS

金价持续上行的背后，到底是谁在买黄金？

→ “老钱"风助推

“老钱(old money)"指财富多代传承的人，相比于"新钱"，老钱风更显低调内敛、强调消费体现长期底蕴和积淀，而黄金珠宝成为较好的体现载体。

根据胡润百富研究显示，2024 年高净值人群购买二手奢侈品的倾向较 2023 年明显提升，考虑到当前经济环境+保值增值需求+日常佩戴属性，黄金预计将承接钻石的消费需求。

→ 年轻一代情绪消费崛起

随着时代的变迁，黄金的消费不再仅仅是传统的“三金”，年轻消费者赋予了黄金更多消费形态：1）“实物定投”，囤金，购买金豆、小金条代替现金储蓄；2）送礼送黄金饰品，兼具保值属性，更有面子；3）黄金工艺和设计的创新使得“自戴”消费者逐渐增多，超过传统“三金”购买势头；4）IP联名的风潮也蔓延到了黄金行业，吸引更多年轻消费群体。❖ 黄金消费，既能悦人也能悦己，情绪价值拉满。

→ 全球央行购金需求

当下美国经济仍面临一定的下滑风险，在高偿息压力下联储难以再次转向紧缩性货币政策。通胀降温与滞胀风险交织下，宽松路径预期持续压制美元，为贵金属提供核心支撑动能。同时地缘冲突的加剧有望持续推升央行购金需求，推动金价上行。中国央行已连续四个月增持黄金。未来中国央行增持黄金仍是大方向，重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向拉动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。

资料来源：德邦证券、东海期货

Topic4

AI板块韧性

NEWS

在2月底3月初的短暂调整后，以AI、机器人为代表的科技成长方向继续领涨市场。为何近期市场包括AI板块表现出超预期的韧性？最重要的点在于本轮行情的本质，是科技突破引领的中国资产重估。

→ 科技突破引领中国资产重估

类似1999-2001年"5·19"互联网行情，2013-2015年的移动互联网行情，2019-2021年“新半军”行情，今年随着各行业AI渗透率快速提升、更多垂直应用加速落地，从 AI 到 AI ＋的广泛行业都存在着战略性的成长机会，这是中国本轮行情主升浪的根基。参考历史经验，这一过程或将持续数年。

往后看，以AI为代表的科技板块在经历前期调整后，部分方向的拥挤度压力已经得到缓解，叠加近期阿里算力订单开启招标、AI智能体Manus发布等产业催化指向产业链各环节仍在加速迭代，短期AI行情有望反复活跃，继续以内部轮动的方式消化整固。

→ 短期关注重点

对于当前的AI板块来说，重要的还是寻找内部相对低位、有性价比的方向。AI板块本身是一个涵盖上游算力硬件、中游软件服务以及下游应用的庞大产业链条，产业链各环节催化下，行情有望反复活跃，当前相对低位和有业绩支撑的方向值得积极关注、布局。

资料来源：wind，民生证券研究院

Topic5

AI产业轮动

本轮AI产业趋势的轮动规律

科技产业趋势的发展往往会经历从硬件基础设施→终端设备→软件应用的轮动规律，且设备与软件端有相互催化，交替上行的特征。如在我国的移动互联网革命之中，科技产业趋势即是由 4G 通信基础设施轮动至智能手机终端，再轮动到软件端的移动互联网应用。

本轮 AI 产业趋势也显示出了类似的轮动规律：产业趋势由大模型和算力基础设施向 AI 智能终端轮动，再向软件端“AI+应用”轮动。

→ 2025年AIGC应用有望迎来系统性行情

当前算力基础设施端整体仍维持高景气，产业周期逐渐轮动至终端设备与软件应用，在 DeepSeek大模型高性价比催化之下，终端设备与软件应用的商业化落地和盈利兑现有望加速。从宏观和流动性环境、产业趋势、盈利和估值周期等角度来看，当前市场环境与 2013-2015 年的移动互联网应用行情有着较高的相似度，AIGC 应用行情有望得到催化。

资料来源：中银证券

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