（来源：鑫元基金）

【美国2月CPI数据】“1月效应”的季节性消退，CPI全面弱于预期。具体看，美国2月CPI环比0.2%，低于一致预期（+0.3%）和前值（+0.5%）；同比2.8%，弱于预期（+2.9%）和前值（+3.0%）。核心CPI环比0.2%，低于一致预期（+0.3%）和前值（+0.4%）；同比3.1%，低于一致预期（3.2%）和前值（3.3%）。

【分项方面】季调环比看，“1月效应”异常上涨的分项都在2月回落，而核心服务项走弱是2月CPI超预期回落的主要原因。 2月能源分项环比增速显著下行；同时食品分项保持温和。核心CPI中，核心商品中的药品、娱乐商品回落明显，并未反映关税可能导致的消费前置带来的影响。核心服务分项中，高波动的酒店、机票回落，车险大跌，1月异常的医院、休闲服务也显著回落。此外，住房通胀环比基本接近疫情前。

【市场反应】全面低于预期的2月CPI数据发布后，市场似乎跳过“宽松交易”进行“复苏交易”，美债收益率“跳价”后反而上行、美元指数走强，美股期货大幅回升。数据公布后，期货市场预计今年全年降息2.7次，少于数据公布前的2.9次；预计首次降息时点仍在6月。截至北京时间22:30， 10年期美债收益率在快速下跳后显著抬升，较数据公布前上行近2bp至4.29%。美元指数回升0.26个百分点至103.6。美股高开，纳斯达克100小型与标普500小型期货指数回升，但此后涨幅有所收窄。

【资本市场影响】通胀“1月效应”退潮，2月CPI数据如期降温。往前看，CPI同比可能在4月触底，但需观察特朗普紧财政的政策效果。在0.2-0.4%的环比增速假设下，CPI同比可能在4月触底。4月后，当前大幅回落的美债收益率和美元指数可能导致金融条件放松，对需求形成一定提振，通胀在二季度可能重回上行趋势。但后续特朗普收紧财政支出的政策方针是否能够落地仍有不确定性，如果美国财政超预期收紧导致“温和衰退”，通胀可能继续回落。

资本市场方面，我们保持联储全年降息两次的基准预期，但联储FOMC给出的前瞻指引值得关注。海外资产配置方面，2月如期走弱的CPI数据为市场排除了最差的经济前景，即“滞胀”选项；如果特朗普紧缩财政导致温和衰退，联储降息的通胀掣肘有所削弱。因此，对股债配置方面，我们保持此前的建议。具体看：

●美股方面，预计美股仍将维持高波动，虽然可以开始关注超调修复的机会，但需关注紧财政风险，建议小仓位试探性建仓。2月以来，标普500和纳斯达克指数持续调整，跌幅与去年7月交易“衰退”的降幅处于一个数量级。3月美股季节性较好，且美股对特朗普关税等政策已经打入了较为充分的预期，未来关税谈判等边际好转，美股有望迎来一轮修复行情。但仍需关注特朗普政府可能的紧缩财政对经济带来的拖累。板块方面，近期美股交易衰退，建议增加对公用事业板块配置；受益于美债收益率下行的生物医药等板块预计将有超额收入；此外关注存在超跌情况的科技股。

●美债方面，短期美债仍将维持4.2-4.8%的区间震荡走势，但如果特朗普削减赤字、平衡财政的诉求可以落实，美债收益率将破位下行。此前在关税等政策扰动市场、“衰退”预期升温的背景下，美债收益率大幅回落。但当前10年期美债收益率4.2-4.3%的位置已经失去对经济的压制作用，短期美债收益率可能再次回升。未来特朗普削减赤字的计划得到落实，美债收益率将显著回落，但特朗普方案能否真正落实仍有不确定性，当前仍需保持关注。

表1：美国CPI环比及分项数据

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