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周四策略回顾

从目标函数出发：华创投顾部债市早盘策略（2025-3-13）

【债券市场跟踪】昨日三大股指整体收跌，上证指数收报3371.92点，跌0.23%，深证成指跌0.17%，创业板指跌0.58%，恒指尾盘跌幅收窄，收盘跌0.76%，南向资金延续净买入；债券市场情绪回暖，国债期货30年期主力合约涨0.54%，10年期主力合约涨0.37%，5年期主力合约涨0.29%，2年期主力合约涨0.12%；现券大幅下行，中短端表现最佳，活跃券多数下行超5BP。

昨日债市交易情绪回暖有多方面原因：①资金面保持宽松，DR001加权价格为1.7565，下降1BP，连续两日维持在1.8下方，DR007加权价格为1.8047，较前日基本持平。受益于此，短债情绪更强；②上证指数冲击3400点失败后转跌，收于全天低点；③期货技术面严重超卖，存在超跌反弹需求，T、TL主力合约在去年9月高点处获得支撑；④广义债基赎回暂歇，抛压边际缓和；⑤消息面有所助力。其中最主要的因素还是资金和股市。

那么如何看待昨日情绪回暖持续性？我们认为可以从本轮调整中获得的几个信息入手：

（1）本轮调整的根源还是央行通过流动性调控，对市场过度交易的宽松预期进行纠偏，且调控手段的力度和有效性与去年已不可同日而语；

（2）前日市场大幅上行后，昨日早间央行仍然通过公开市场操作净回笼超1700亿元，可见央行对利率上行幅度和速度的容忍度明显高于下行，况且广义债基负债端快速恢复净申购，负反馈风险可控，自然也不会成为央行维稳的理由；

（3）从央行的目标函数出发，近期的调控是出于防止资金空转、并给后续的货币政策留足空间的诉求，那么债市交易情绪重燃、利率回归快速下行显然非央行所乐见，目前10Y国债-1Y国债利差约30BP，仍在历史低位，曲线还有陡峭化空间。

技术面，T合约60分钟金叉后完成日线反包，但仍受5日均线压制，建议先按反弹处理；30分钟超买，回踩看107.4附近支撑力度。策略层面，从基本面出发，现阶段利率难以继续大幅上行是共识；但从本轮调整中的经验出发，利率下行节奏过快会带来额外风险也是事实，建议利率上行逐步介入，情绪驱动的快速下行仍按卖点处理。

尚未脱离股债跷跷板框架：华创投顾部债市午盘策略（2025-3-13）

【债券市场跟踪】早盘股市震荡收跌，上证指数收3357.02点、跌0.44%，深证成指跌1.02%，创业板指跌0.99%，机器人、泛AI、半导体、游戏传媒等赛道股跌幅居前；国债期货30年期主力合约涨0.27%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.04%，7年及以下现券收红，长端小幅上行。

资金面，央行公开市场延续净回笼686亿元，没有释放增量宽松信号。资金情绪指数由47升至49，DR001加权价格较昨日上行0.89BP，最新价1.7748；DR007加权价下行1.64BP，最新价升至1.8上方，日内资金面边际收敛。

早盘股债情绪均有所退潮，国债期货一度受空平带动走出强势上攻，但最终未能脱离股债跷跷板的交易框架。T合约昨日小周期技术面转多后，空头力量有所削弱，但盘中在区间上沿受阻回落，多空博弈仍较为激烈，如有回踩继续看107.5附近支撑，午后重点关注收盘技术形态。

目前来看，利率的顶部区域可能已经出现，但是直到月中资金压力最大的阶段结束前，都无法得到确认。因为目前行情的胜负手仍在央行和资金，而非交易力量。

朱德健 SAC：S0360622080006

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