有色是顺周期的代表。有色行业，市场上写的最多的是黄金，其他金属写的不多。整体而言，黄金是有色的先锋官，工业金属是有色之中军，小金属是则是左右两翼。

今天介绍一下有色之母铜，供需错配下的投资机会。——写在铜价将突破8万关口之际

一、铜市供需格局

近期铜市的热度，堪比三月的春风——既带着冬日余寒的凛冽，又酝酿着春潮涌动的生机。从供需基本面看，这场博弈正呈现出前所未有的复杂性。

供应端：铜矿的“老龄化”危机。全球铜矿的“老龄化”问题愈发明显。过去十年，铜矿资本开支不足导致新建项目稀缺，老矿山品位下滑、开采成本攀升，2025年矿端供应增速虽小幅回升至3%，但长期刚性约束难以逆转。刚果（金）Kamoa-Kakula铜矿等新项目投产在即，但智利Collahuasi铜矿因品位下降被迫减产，供应端“远水难解近渴”。

需求端，新能源与旧基建的“双人舞”。需求端则呈现“新旧交替”的结构性特征。国内电网投资2025年计划突破6500亿元，AI算力中心建设推动电力系统耗铜量激增，新能源车渗透率突破30%更将带来百万吨级增量。但房地产链条的收缩仍在持续，空调出口虽旺却难掩内需疲软。这种“冰火两重天”的需求结构，让铜价既受新兴领域托底，又受传统行业拖累。

二、铜的库存周期

库存，是观察铜市温度的最佳窗口。截至3月初，全球显性库存降至153万吨，国内社会库存也回落至37万吨，处于近十年同期低位。但需警惕“外减内增”的分化：海外LME库存注销仓单占比超40%，贸易商囤货备战关税风险；国内保税区库存却因进口亏损倒逼冶炼厂出口而被动累积。这种库存周期的“时空错位”，正孕育着跨市场套利的机会。

三、不仅铜价大涨，副产品涨价，硫酸的“逆袭”与铜企的“意外之喜”

当市场目光聚焦铜价时，铜冶炼的“副产品”硫酸正上演一场独立行情。2025年3月，硫酸价格突破600元/吨，较年初上涨30%，成为冶炼企业利润的重要增量。龙头企业，如江西铜业（年产能500万吨）、铜陵有色（451万吨）、云天化（200万吨）等

四、为何硫酸能“逆势”上涨？

供需错配：磷化工需求刚性，但硫磺进口依赖度高（占成本60%），海外供应扰动加剧短缺；

成本传导：铜价上涨带动冶炼厂利润修复，副产品硫酸顺势提价；

区域分化：两广地区因钛白粉需求旺盛，硫酸溢价能力突出，售价超北方20%。

一花独秀不是春，周期不是黄金，也不是铜的独舞，而是时代的缩影。从铜矿的“老龄化”到硫酸的“逆袭”，从库存周期的“时空错位”到新能源需求的爆发，铜市正经历着前所未有的变革。这场变革背后，既有传统工业的挣扎与转型，也有新质生产力的勃发与重构。对投资者而言，在周期浪潮中，捕捉住那些被低估的确定性机会才是关键。

毕竟，在全球秩序重建的大环境下，铜的故事，也许才刚刚开始。

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BY：又到戊戌年

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