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（来源：华泰证券研究所）

25年以来风电板块景气度持续提升，根据产业链调研，我们判断25Q1风机及零部件排产有望高增，部分零部件涨价或落地，主要系24年招标高增与新能源入市前抢装。市场担忧新能源入市或影响风电装机可持续性，我们认为风电发电曲线与电力需求曲线较适配，市场化交易电价受影响较小，业主有望在新能源开发中提升风电的比例，叠加25年重点海风项目陆续开工，后续深远海或贡献需求增量，我们看好国内装机持续增长，产业链盈利持续修复。

Q1淡季不淡，零部件排产旺盛

24年国内风机招标高景气，根据风电头条统计，24年国内风机开标228GW，同比+137%，支撑25年装机高增。2月9日，国家发改委与国家能源局发布关于《深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确2025年6月1日为区分新老项目的时间节点，考虑到新项目上网电价全面市场化，或驱动25H1抢装。风电产业链25Q1淡季不淡，根据央视《经济半小时》，洛轴领导表示往年1-2月份为淡季，但今年订单已饱满，结合产业链调研，我们判断25Q1风机、轴承、叶片等环节排产及出货有望高增，部分零部件涨价或落地，驱动产业链盈利能力提升。

新能源入市影响有限，风电需求可持续性强

市场担忧新能源上网电价全面市场化或影响下游电站收益率，25H1抢装后需求或下降。我们认为风电发电曲线与电力需求曲线较适配，根据兰木达电力现货，以2024年5月安徽省负荷曲线为例，风电曲线与典型复合曲线拟合度较高，对电网冲击较小。与光伏相比，风电现货价格亦具备明显优势。根据兰木达电力现货，24年山西/山东/甘肃/蒙西风电均价分别为0.21/0.17/0.12/0.35元/度，较光伏均价高27%/58%/51%/6%，风电现货价同比下降幅度亦低于光伏。业主对风电开发的积极性提升，根据智汇光伏统计，24年全国各省完成风光项目竞配268GW，其中风电占比53%，较22-23年显著提升（22年28%，23年48%）。考虑到风电竞配领先于招标，24年竞配有望支撑26年装机高景气。

海风项目陆续开工，深远海或贡献需求增量

25年以来重点海风项目陆续开工，根据龙船风电网统计，帆石一、青洲五、江苏大丰等项目已陆续启动建设，有望支撑25年海风装机高景气。结合上海、广西、江苏等省市陆续公布深远海规划，首批示范性项目或逐步落地，打开海上风电成长空间。欧洲海风需求旺盛，根据Wind Europe预测，2030年新增装机约15GW，对应25-30年CAGR为37%，国内风机、零部件企业有望实现订单起量。

关注产业链盈利改善，继续推荐

25Q1风电产业链排产及出货高景气，部分零部件环节涨价落地，量利有望拐点向上。我们看好国内风电装机持续增长，叠加欧洲海风需求高增，板块成长性可期。重点关注风机环节盈利修复+出海持续突破，零部件环节涨价落地+海外订单放量。

风险提示：风电装机量不及预期，产业链竞争加剧，产能扩张不及预期。

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研报：《风电：Q1排产高增，盈利拐点向上》2025年3月10日

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