炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

2月我国官方外汇储备32272.24亿美元，环比增加181.9亿美元，估值端主要贡献本月储备规模增长。短期来看，3月美国经济数据预计仍将走弱，主要源于财税政策预期不确定性、关税扰动美国企业抢进口、政府效率部裁员扰动居民预期以及金融条件收紧。预计美元指数3月可能延续弱势下行，人民币兑美元的贬值压力将边际缓解。

>>外储连续2个月环比回升，估值端主要贡献本月储备规模增长

2月我国官方外汇储备32272.24亿美元，环比增加181.9亿美元，估值端主要贡献本月储备规模增长。

从结构来看，汇率对本月储备影响为正向贡献。其一，美元指数明显回落，2月，美元指数由1月底的108.51下行0.88%至107.56，英镑兑美元升1.5%至1.26，欧元兑美元升0.1%至1.04，我们测算2月汇率波动对外储规模影响约65.73亿美元。估值端对本月储备同样是正向影响，2月末，5年期美债收益率较1月末下降33BP至4.03%，5年期英债收益率下降4BP至4.07%，5年期德债收益率下行11BP至2.1%，2月我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约278.9亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约344.63亿美元。

2月全月人民币对美元汇率贬值0.26%至7.28， CFETS人民币汇率指数小幅回落，月末收于99.9，全月贬值0.8%。

>>短期美国经济数据走弱带动美元下行，汇率贬值压力边际缓解

短期来看，预计美国经济数据将继续走弱带动美元下行，预计3月人民币兑美元汇率压力将阶段性缓解。从1月起，美国系列经济数据包括零售、制造业PMI、成屋销售等相关数据连续低于预期，进口增速则明显走强，带动美国Q1GDP增长预期明显走弱，我们认为主要源于以下因素扰动：

一是财税政策预期的不确定性影响美国企业资本开支，一方面美国暂未达成2025财年正式预算，财政预期短期具有不确定性；另一方面年末TCJA减税政策即将到期，续期前景悬而未决。

二是4月2日对等关税方案可能正式出台，未来关税的抬升预期推动美国企业抢进口，1月美国进口增速高达23%，贸易逆差扩大可能拖累Q1GDP。

三是政府效率部裁员影响居民消费预期；四是2024年Q4以来美债利率反弹收紧金融条件对经济形成一定负反馈。

短期来看，我们认为上述对美国经济的负面拖累因素可能于3月延续，美元指数3月可能延续弱势下行，人民币兑美元的贬值压力边际缓解。

>>连续第四个月增持黄金，维持中长期看好黄金观点

2月末黄金储备7361万盎司，连续第四个月增持黄金。根据我们估算，目前黄金储备在外汇储备中的占比达6.5%，预计未来仍有进一步提升空间。

展望2025年，我们认为金价有望再创新高，应重点关注各国央行的购金行为对黄金价格的正向驱动，预计来自各国央行的资金有望保持净流入。

国内政策落地速度不及预期；外部环境波动超预期。

固定布局                                                        

工具条上设置固定宽高

背景可以设置被包含

可以完美对齐背景图和文字

以及制作自己的模板

报告标题直达↓

[1] 2025宏观年度策略报告

固定布局                                                        

工具条上设置固定宽高

背景可以设置被包含

可以完美对齐背景图和文字

以及制作自己的模板

浙商证券宏观研究团队简介

本公众号为浙商证券宏观团队设立。本公众号不是浙商证券宏观团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。

本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

廉洁从业申明：

我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。

（转自：李超宏观研究与资产配置）