（来源：太平基金）

2025年2月美股经历了一轮剧烈震荡，尤其科技股受损严重。仅2月一个月美股科技“七巨头”平均下跌8%，其中特斯拉下跌28%、谷歌（Alphabet）下跌16%，引发市场广泛担忧。这场调整背后，既有短期事件的冲击，也有长期积累的结构性风险。

首先，宏观层面，近期美国经济数据普遍疲软，而通胀又高居不下。回想去年11月特朗普在选举中大获全胜后，市场持续发酵美国“经济过热”的预期，导致美债收益率一路上行；而今年2月，宏观叙事开始从“过热”转向“滞胀”甚至“衰退”。

美国居民消费和服务业数据呈现走弱信号，2月美国咨商会消费信心指数和密歇根消费信心指数均大跌，标普Markit服务业PMI初值49.7（市场预期53）跌破荣枯线，消费龙头沃尔玛业绩指引“惨淡”，叠加关税“大棒”威胁，美国消费前景堪忧。同时，美国就业市场也浮现隐忧，美国至2月22日当周初请失业金人数录得24.2万人（预期22.1万人）为2024年12月当周以来新高，特朗普-马斯克的政府裁员火热推进，据美媒报道，自特朗普上任以来，美国已有约10万名联邦雇员被解雇或接受“买断”方案。

其次，政策层面，贸易摩擦与科技产业竞争激化。一方面，特朗普重申强硬的关税立场，计划3月4日对加拿大、墨西哥和中国加征关税，并计划4月2日宣布“对等关税”具体措施，引发市场对美国“滞胀”的预期。2月27日特朗普签署《美国优先投资政策》备忘录，旨在限制半导体、人工智能、量子、生物技术、航空航天、先进制造等关键领域的中美双向投资；当日，纳指大跌2.8%，“七巨头”市值蒸发4万亿。

另一方面，中国AI企业DeepSeek技术突破震撼全球，市场担忧美股科技巨头竞争优势削弱。值得注意的是，在DeepSeek的推动下，本轮美股的调整中，中概股表现相对亮眼，纳斯达克中国金龙指数在2月上涨8.8%，与下跌4%的纳指形成反差。

最后，市场方面，较高的估值水平导致市场投资者情绪更为脆弱。今年2月标普500市盈率28倍，为最近20年93.3%分位数；纳指市盈率44倍，为最近20年91.2%分位数。科技股的估值和盈利能力严重脱节，以特斯拉为例，今年1月底市盈率达到184倍，经历了一个月的调整后，2月底市盈率回落至133倍。在宏观和政策层面出现重大变动时，避险情绪升温，资金从美股快速流出。

总言之，本轮美国科技股调整是宏观、微观和政策冲击共振的结果。往后看，密切关注特朗普贸易和投资备忘录的落地程度，以及美国高频数据走弱会否延续。

（作者雍晗为太平基金研究部研究员）