（来源：华福研究）

//  核心观点  //

2025年经济增长目标定为5%左右，基本符合市场预期。

财政政策方面，定调更加积极的财政政策，具体来看：赤字率从3%上调到4%，对应赤字规模（即普通国债+新增地方政府一般债）5.66万亿元，较2024年增加1.6万亿元；超长期特别国债1.3万亿元（其中3000亿元用于支持消费品以旧换新），较2024年增加3000亿元；发行5000亿元特别国债支持国有大行补充资本；地方政府专项债4.4万亿元（即新增地方政府专项债），较2024年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等，其中企业账款问题还提到“加力推进清理拖欠企业账款工作，强化源头治理和失信惩戒，落实解决拖欠企业账款问题长效机制”。

货币政策方面，定调适度宽松的货币政策，重提“适时降准降息”，强调“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”，我们认为不排除后续推出消费类结构性货币政策工具的可能性，也可能降低部分结构性货币政策工具利率。财政政策和货币政策的取向也与中央经济工作会议定调保持一致。本次政府工作报告还强调了“政策组合拳”的重要性：统筹政策制定和执行全过程，提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度。出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效。预计2025年财政和货币将有更多的配合，发债节奏、政策落地或将前置。

总体来看，政府工作报告的表述基本是2024年9月政治局会议、2024年12月政治局会议、2024年12月中央经济工作会议的延续，保持政策连贯性的同时加大了政策支持力度，在稳住经济增长的同时注重发展新质生产力、推动经济结构转型升级，基本符合市场预期。

对债市而言，近期可以观察央行态度和流动性变化情况，在短期参与交易博弈，适度看陡曲线是合适的。但稍长时间的情况还未明朗，建议持有赔率更高的品种配置，比如地方债，短信用等。长时间可以观察经济转型升级情况，及实体经济信贷增长情况，另外也需要观察权益市场赚钱效应和情绪，根据以上维度来判断债券长期配置头寸。

//  报告正文  //

01

怎么看两会及对债市的影响

3月5日，李强总理向十四届全国人大三次会议作政府工作报告，关键信息如下：

经济增长目标定为5%左右，基本符合市场预期。财政政策方面，定调更加积极的财政政策，具体来看：赤字率从3%上调到4%，对应赤字规模（即普通国债+新增地方政府一般债）5.66万亿元，较2024年增加1.6万亿元；超长期特别国债1.3万亿元（其中3000亿元用于支持消费品以旧换新），较2024年增加3000亿元；发行5000亿元特别国债支持国有大行补充资本；地方政府专项债4.4万亿元（即新增地方政府专项债），较2024年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等，其中企业账款问题还提到“加力推进清理拖欠企业账款工作，强化源头治理和失信惩戒，落实解决拖欠企业账款问题长效机制”。货币政策方面，定调适度宽松的货币政策，重提“适时降准降息”，强调“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”，我们认为不排除后续推出消费类结构性货币政策工具的可能性，也可能降低部分结构性货币政策工具利率。财政政策和货币政策的取向也与中央经济工作会议定调保持一致。本次政府工作报告还强调了“政策组合拳”的重要性：统筹政策制定和执行全过程，提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度。出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效。预计2025年财政和货币将有更多的配合，发债节奏、政策落地或将前置。

扩内需是2025年的重点工作任务之一。消费方面，实施提振消费专项行动，其中的要点有：安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，2024年为1500亿元；扩大健康、养老、托幼、家政等多元化服务供给；落实和优化休假制度，释放文化、旅游、体育等消费潜力；完善免税店政策，推动扩大入境消费；深化国际消费中心城市建设，健全县域商业体系。投资方面，积极扩大有效投资，其中的要点有：中央预算内投资拟安排7350亿元，2024年为7000亿元；用好超长期特别国债，强化超长期贷款等配套融资， 加强自上而下组织协调，更大力度支持“两重”建设，2024年用于“两重”的特别国债规模为7000亿元。

发展新质生产力方面，本次提及开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展；建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业；加快制造业数字化转型，培育一批既懂行业又懂数字化的服务商，加大对中小企业数字化转型的支持；持续推进 “人工智能＋”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。

财税金融体制改革方面，本次提及加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，增加地方自主财力；深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设；改革优化股票发行上市和并购重组制度；加快多层次债券市场发展。

三大风险方面，持续用力推动房地产市场止跌回稳，包括因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力；优化城市空间结构和土地利用方式，合理控制新增房地产用地供应；盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权；拓宽保障性住房再贷款使用范围；发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。2025年1月10日财政部发言明确指出“在2025年新增发行的专项债额度内，地方可根据需要，统筹安排用于土地储备和收购存量商品房用作保障性住房这两个方面的专项债项目。”目前北京、广东两地相关专项债已经发行。稳妥化解地方政府债务风险，坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。2024年11月，财政部推出5年合计12万亿元的“地方政府化债组合拳”，在2025年的额度中，预计截至3月9日，特殊新增专项债累计发行851亿元（当年额度8000亿元），置换债累计发行10887亿元（当年额度2万亿元）。积极防范金融领域风险，一体推进地方中小金融机构风险处置和转型发展，综合采取补充资本金、兼并重组、市场退出等方式分类化解风险；充实存款保险基金、金融稳定保障基金等化险资源；完善应对外部风险冲击预案，有效维护金融安全稳定。

总体来看，政府工作报告的表述基本是2024年9月政治局会议、2024年12月政治局会议、2024年12月中央经济工作会议的延续，保持政策连贯性的同时加大了政策支持力度，在稳住经济增长的同时注重发展新质生产力、推动经济结构转型升级，基本符合市场预期。

对债市而言，近期可以观察央行态度和流动性变化情况，在短期参与交易博弈，适度看陡曲线是合适的。但稍长时间的情况还未明朗，建议持有赔率更高的品种配置，比如地方债，短信用等。长时间可以观察经济转型升级情况，及实体经济信贷增长情况，另外也需要观察权益市场赚钱效应和情绪，根据以上维度来判断债券长期配置头寸。

02

风险提示

政府债供给超预期，经济表现超预期，市场风险超预期。

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研究报告名称：《怎么看两会及对债市的影响》

对外发布时间：2025年03月05日

报告发布机构：华福证券研究所

本报告分析师：

徐亮 SAC：S0210524040003

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