（来源：于博宏观札记）

作者：于博 宋筱筱 蒋佳榛

我们选取10个指标，对地方财政状况进行全面剖析。具体来看：1）从第一本账看，2024年财政自给率、税收占比下降，2025年预期收入增长2.8%；2）从第二本账看，2024年土地财政依赖度、土地收入集中度下降，2025年预期收入继续负增；3）从第三本账看，2024年国企利润上缴比例中枢抬升、对第一本账的平均支持度约为2%，2025年预期收入将回落；4）从第四本账看，2024年当年结余多数为正，北京、上海人均社保支出水平较高，2025年预期支出增速高于收入增速；5）从债务压力看，2024年地方赤字率基本持平，地方债务率整体上行。

摘要

第一本账：收入预期2.8%，支出偏谨慎

2025年地方预算：2025年地方一般公共预算收入预期增长2.8%、高于2024年的1.9%，但低于名义GDP增速；支出则偏谨慎，一方面或是因为目前中央财政补助、一般债等收入尚未完全下达至地方，另一方面或与零基预算改革有关。从财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）来看，2024年31省均值约为49.2%、较2023年下降0.6个百分点。从收入结构来看，2024年30省（不含西藏）税收占比约为69.9%、较2023年下降2.9个百分点。

第二本账：收入、支出预期均为负增

2025年地方预算：2025年地方政府性基金预算收入预期负增长（-1.2%），其中12省、非12省收入分别预期增长0.7%、下降1.5%。从土地财政依赖度（国有土地使用权出让收入/广义财政收入）来看，2024年各省（海南除外）土地财政依赖度较2021年均有明显下滑，27省的算数平均水平约为24.8%。从土地收入集中度来看，近两年经济大省土地出让收入下滑较多、集中度有所下降，2024年CR3、CR5分别回落至32.8%、45.4%。

第三本账：收入预期回落，非12省下滑更多

2025年地方预算：2025年地方国有资本经营预算收入预期回落（-21.7%），支出预期回升（6.6%）。从利润上缴比例（国有资本经营收入/上市国企利润总额）来看，近两年国企利润上缴比例中枢明显抬升，2024年全国平均水平约为34%。从资金调出力度来看，第三本账的调出资金比例在31.3%-83.3%区间、算术平均水平约为58.1%，对第一本账的支持力度在0.2%-5.0%区间、算术平均水平约为1.9%。

第四本账：预期支出增速高于收入增速

2025年地方预算：2025年地方社保基金预算支出预期增长7%、高于收入预期增速（4.6%）。从结余情况来看，2024年各省社保收支当年结余基本录得正值，广东、北京、江苏、四川、上海等省年末滚存结余较多。从人口老龄化来看，非12省份中，上海、江苏、四川等省人口老龄化较高，12省份中，则是东北三省、重庆、天津等省人口老龄化较高。从人均社保支出来看，以2023年为例，北京、上海2省的人均社保支出水平显著高于全国平均水平，但仍有21个省份的人均社保支出低于全国平均水平。

地方债务：压力仍在，地方化债任重道远

从狭义赤字率来看，2024年财政收支差额口径、政府债口径的狭义赤字率均值水平分别为9.2%和0.5%、较2023年基本持平。从广义赤字率来看，2024年财政收支差额口径、政府债口径的广义赤字率均值水平分别为12.1%、3.5%，较2023年分别上升0.6pct、下降0.1pct。从债务率（地方债务余额/地方综合财力）来看，2024年各省债务率同比普遍增长，非12省份增幅大。从杠杆率（地方债务余额/GDP）来看，2024年各省杠杆率同比普遍增长、部分省份已超60%警戒线相比。从付息压力来看，2024年地方付息压力平均水平约为4%、较2023年上升0.3个百分点，主要是专项债付息压力上升较快。

1、第一本账：收入预期2.8%，支出偏谨慎

1.1 指标1：财政自给率下降

1.2 指标2：税收占比下降

2、第二本账：收入、支出预期均为负增

2.1 指标3：土地财政依赖度下降

2.2 指标4：土地收入集中度下降

3、第三本账：收入预期回落，非12省下滑更多

3.1 指标5：国企利润上缴比例中枢抬升

3.2 指标6：资金调出/第一本账均值在1.9%

4、第四本账：预期支出增速高于收入增速

4.1 指标7：社保基金当年结余多数为正

4.2 指标8：人口老龄化与人均社保支出

5、地方债务：压力仍在，地方化债任重道远

5.1 指标9：赤字率基本持平

5.2 指标10：债务率整体上行

2024年各省地方财政收支表现如何？对于2025年又有何预期？财政四本预算有何关注重点？我们对各省的财政收支数据进行详细梳理，并选取10个指标，对地方财政状况进行全面剖析。

第一本账：收入预期2.8%，支出偏谨慎

这一章节，我们关注各省级行政区的一般公共预算收支情况。一般公共预算是财政的第一本账，税收收入是主要组成部分、其与经济发展状况密切相关；当税收增速不及预期时，非税增速通常会形成对冲；此外，中央政府还通过转移支付向地方政府补充财力。因此，第一本账我们将重点关注各省的财政自给率水平、收入结构变化。

2025年地方一般公共预算收入预期增长2.8%、高于2024年的1.9%，但低于名义GDP增速，支出则偏谨慎。首先，从基础数据上看，2024年31省份一般公共预算收入、支出合计增速约为1.9%、3.2%。分省来看：

1）从收入来看，2024年一般公共预算收入排名前三的省份分别是广东、江苏、浙江，但其同比增速均低于全国平均水平，分别为-2.3%、1.1%和1.2%，而部分收入体量较小的省份则实现较高增速，例如新疆、西藏、吉林分别增长23.8%、17.1%、10.8%。

2）就12省份和非12省份而言，2024年12省份一般公共预算收入、支出增速分别为4.3%、5.1%，高于非12省份的1.4%、2.6%，或是因为其收入、支出体量整体较低。

3）从2025年预算安排来看，2025年31省份一般公共预算收入规模预计为12.3万亿元，同比增长约2.8%，其中广东、江苏、浙江、上海等省预期2025年收入增速将好于2024年；支出预期则较收入更为谨慎，或是因为目前中央财政补助、一般债等收入尚未完全下达至地方，2025年31省份一般公共预算支出规模预计为24万亿元，同比增长约为-1.1%。

2025年支出预算偏谨慎或还与推行试点零基预算改革有关。我们节选了部分省份的2025年一般公共预算支出安排情况，可以看到，2025年广东省主要压降一般公共服务支出，安徽省主要压降农林水、城乡社区等基建支出以及资源勘探、商业服务业等支出，天津在农林水、资源勘探、商业服务业等领域亦有压降。

指标1：财政自给率下降

从财政自给率水平来看，2024年31省均值约为49.2%、较2023年下降0.6个百分点。我们用“一般公共预算收入/一般公共预算支出”来衡量财政自给率水平，财政自给率越高，代表其自身财政实力越强、对中央财政的依赖度越低。分省来看：2024年收入排名前七的省份（广东、江苏、浙江、上海、山东、北京）相对拥有较高的财政自给率、对中央财政的依赖度较低，此外，福建、山西（收入排名居中）、天津（收入排名靠后）的财政自给率水平也高于全国平均水平。

指标2：税收占比下降

从收入结构来看，2024年30省（不含西藏）税收占比约为69.9%、较2023年下降2.9个百分点。第一本账的收入主要包括税收和非税收入，收入结构我们重点观察税收占比。2024年各省税收普遍负增长，非税则保持较高增速；2024年30省份（不含西藏）税收、非税增速分别为-1.9%、12%，税收占比较2023年下滑2.9个百分点至69.9%。分省来看：

1）除了海南、云南2省外，其余各省的2024年税收占比均较2023年有所下滑，其中吉林、贵州、重庆、新疆、河北、广西6省的2024年税收占比不足60%。

2）在30个已披露省份中，有20个省份的税收规模增速为负值，其中山西、青海、内蒙古税收降幅最大，分别为-10.1%、-6.9%、-5.1%；与GDP现价增速相比，除了新疆、黑龙江2省外，其余各省的2024年税收增速均低于同期GDP现价增速。

3）从非税增速来看，新疆（37.1%）、吉林（35.7%）、山西（34.7%）3省的非税增速较高、均超过30%。从全国口径来看，非税收入中主要包括国有资源（资产）有偿使用收入（42%，2023年数据，下同）、专项收入（23%）、行政事业性收费（11%）、罚没收入（11%）、其他收入（8%）。

第二本账：收入、支出预期均为负增

这一章节，我们关注各省级行政区的政府性基金预算收支情况，政府性基金预算是财政的第二本账，土地出让收入是其主要组成部分。因此，第二本账我们关注的两个核心指标是土地财政依赖度和土地收入集中度的变化。

2025年地方政府性基金预算收入预期负增长，非12省收入预期下滑更多。首先，从基础数据上看，2024年31省份政府性基金收入、支出合计增速分别为-13.5%、0.3%。分省来看：

1）从收入来看，2024年政府性基金收入排名前三的省份分别是江苏、浙江和山东，但其同比增速均为负值，分别为-21.5%、-26.2%和-1.9%，而部分收入体量规模较小的省份则实现正增长，例如天津、云南、黑龙江分别增长16.8%、13.7%、12.8%。

2）从支出来看，虽然收入有所承压，但仍有19个省份的2024年政府性基金支出增速录得正增长，或主要是因为新增专项债发行规模同比增长较多、对收入下滑形成对冲。

3）就12省份和非12省份而言，2024年12省份政府性基金收入、支出增速分别为-1.3%、2.4%，高于非12省的-15.3%、-0.1%。

4）从2025年预算安排来看，2025年31省份政府性基金预算收入规模预计为5.7万亿元、同比-1.2%，其中江苏、浙江、四川等省预期2025年政府性基金收入仍有较大幅度调整，山东预期2025年政府性基金收入与2024年基本持平、广东则预期有所回升；2025年31省份政府性基金预算支出规模预计为8.4万亿，同比-12.8%。

指标3：土地财政依赖度下降

从土地财政依赖度来看，2024年各省（海南除外）土地财政依赖度较2021年均有明显下滑。我们用“国有土地使用权出让收入/（一般公共预算收入+政府性基金收入）”来衡量各省土地财政依赖程度。从已披露数据的27省来看，2024年各省土地财政依赖度平均水平在24.8%左右、较2021年的38%下滑13.2个百分点，2024年仅有海南省的土地财政依赖度较2021年提升2.8个百分点，其余省份均有明显下降，其中青海、广西、湖南、浙江4省较2021年下降超20个百分点，分别下降24.8、23.3、23.2、20.4个百分点；上海、北京土地财政依赖度下降幅度相对较少。

从相对排名上看，2024年土地财政依赖度排名前五的省份分别为江苏、贵州、湖北、重庆和四川，其中江苏的土地财政依赖度排名自2019年以来始终保持前列，此外，浙江、贵州亦保持较高的土地财政依赖度排名，四川、重庆2省的土地财政依赖度排名则自2021年以来有较大提升、先后进入前五名。

指标4：土地收入集中度下降

从土地收入集中度来看，近两年经济大省土地出让收入下滑较多、集中度有所下降。土地出让收入规模前三、前五省份的占比（CR3、CR5）均在2022年触顶，最高曾达37.4%、51.1%，2024年CR3、CR5分别回落至32.8%、45.4%。集中度先升后降的背后是各省土地出让收入不平衡格局的表现，地产上行期，经济大省土地出让收入规模大、占比高，但地产下行期，经济大省土地出让收入下滑较为严重、集中度下降。

第三本账：收入预期回落，非12省下滑更多

这一章节，我们重点关注国有资本经营收支。国有资本经营收支是政府的第三本账，主要是国央企的利润上缴、股利股息、股权转让等收入，同时，在第一本账的非税收入中，也有国有资本经营收入这一分项，两者的差异主要在于，实际控制人是国资委还是财政部。在第三本账中，我们重点关注的两个指标是国企的利润上缴力度，以及对公共财政的支持力度。

2025年地方国有资本经营预算收入预期回落，支出预期回升。从基础数据上看，2024年31省份国有资本经营收入、支出合计增速分别为1.5%、-14.0%，其中收入增速高于同期政府性基金收入增速，但低于名义GDP增长率。分省来看：

1）从收入来看，2024年国有资本经营预算收入排名前三的省份分别是江苏、山东和陕西，同比分别为48.4%、6.9%、-18.6%，这3个省份同期政府性基金收入同比均有下滑，分别为-21.5%、-1.9%和-6.4%；多数省份通过增加国有资本经营预算收入对冲政府性基金收入的下滑。

2）从支出来看，2024年有16个省份在收入端录得正增长，但仅有9省实现收入、支出双增长，部分省份收入正增长、支出负增长，或是因为调出较多资金、补充一般公共预算导致。

3）就12省份和非12省份而言，2024年12省份国有资本经营收入、支出分别为-4.7%、-23.1%，低于非12省份的2.9%、-11.4%。

4）从2025年预算安排来看，2025年31省份国有资本经营预算收入规模预计为0.35万亿元、同比-21.7%，多数省份预期2025年国有资本经营预算收入或有回落；但支出端仍保持相对积极，2025年31省合计支出预期同比增长6.6%。

指标5：国企利润上缴比例中枢抬升

从利润上缴比例来看，2023-2024年国企利润上缴比例中枢明显抬升。我们使用“国有资本经营预算收入/上市地方国有企业利润总额”来衡量国企的利润上缴力度。从加总合计口径来看，2024年国企利润上缴比例约为34%、近两年提升明显；分省来看，剔除极端值影响后，2024年共有13个省份的国企利润上缴比例较2023年有所提升、主要集中在非12省份。

指标6：资金调出/第一本账均值在1.9%

从资金调出力度来看，第三本账的调出资金比例在31.3%-83.3%区间，对第一本账的支持力度在0.2%-5.0%区间。《中华人民共和国预算法》规定：“政府性基金预算、国有资本经营预算、社会保险基金预算应当与一般公共预算相衔接”，也就是说，可以从第二本账和第三本账调入资金作为公共财政的收入补充；十八届三中全会决定则明确提出“提高国有资本收益上缴公共财政比例，2020年提高到30%”的要求。我们使用“国有资本经营调出资金/国有资本经营收入”衡量各省第三本账的资金调出力度，用“国有资本经营调出资金/一般公共预算收入”来衡量各省国有资本对公共财政的支持力度。

从已披露的19个省份数据来看，2024年第三本账调出资金比例在31.3%-83.3%区间，算术平均水平约为58.1%，排名前三的省份分别是吉林（83.3%）、内蒙古（81.3%）、山东（74.6%）；对第一本账的支持力度在0.2%-5.0%区间，算术平均水平约为1.9%，排名前三的省份分别是重庆（5%）、安徽（4.8%）、湖南（4.4%）。

第四本账：预期支出增速高于收入增速

这一章节，我们关注各省级行政区的社保基金预算收支情况。社保基金预算是财政的第四本账，主要包括养老保险、医疗保险、工伤保险、失业保险等险种；各个险种的收支与当地的人口数量以及年龄结构密切相关。因此，第四本账我们将重点关注各省的人口状况以及人均社保基金预算收支情况。

2025年地方社保支出预期增长7%、高于收入预期增速4.6%。首先，从基础数据上看，2024年31省份社保基金预算收入、支出合计增速约为6.3%、6.1%。分省来看：

1）从收入来看，2024年社保基金预算收入排名前三的省份分别是广东、江苏、浙江，且其同比增速高于全国平均水平；部分收入体量较小的省份亦实现较高增速，例如西藏、青海、宁夏分别增长11.5%、8.1%、9.5%。

2）就12省份和非12省份而言，2024年12省份社保基金预算收入、支出增速分别为3.9%、5.3%，低于非12省份的7.0%、6.3%。

3）从2025年预算安排来看，2025年31省份社保基金预算收入规模预计为12.6万亿元，同比增长约4.6%、较2024年有所下滑；支出则继续保持较高增速，预期增长7%。

指标7：社保基金当年结余多数为正

从当年结余来看，2024年各省社保收支当年结余基本录得正值；从年末滚存结余来看，广东、北京、江苏、四川、上海等省年末滚存结余较多。

指标8：人口老龄化与人均社保支出

从人口老龄化来看，非12省份中，上海、江苏、四川等省人口老龄化较高，12省份中，则是东北三省、重庆、天津等省人口老龄化较高。

从人均社保支出来看，以2023年为例，北京、上海2省的人均社保支出水平显著高于全国平均水平，但仍有21个省份的人均社保支出低于全国平均水平。

地方债务：压力仍在，地方化债任重道远

这一章节，我们重点关注政府的负债情况。我们主要从政府的新增债务和存量债务两个视角展开分析。新增债务聚焦赤字率，存量债务聚焦杠杆率、负债率和利息支出率。

指标9：赤字率基本持平

我们使用赤字率用来衡量政府当年的财政收支缺口。赤字率可分为狭义赤字率和广义赤字率，在测算上我们使用两种口径：第一种是财政收支差额口径，狭义赤字率的分子为一般公共预算收支的差额，广义赤字率的分子为一般公共预算和政府性基金预算收支差额合计，包含了政府债、中央转移支付、结余调入资金等影响；第二种是政府债口径，狭义赤字率的分子为新增一般债，广义赤字率的分子为新增一般债与新增专项债合计。因此，政府债口径测算的赤字率往往小于财政收支差额口径。

从狭义赤字率来看，2024年财政收支差额口径、政府债口径的狭义赤字率均值水平分别为9.2%和0.5%、较2023年基本持平。具体来看：1）从财政收支差额口径来看，由于还包含政府债、中央转移支付、结余调入资金等影响，各省之间差异较大，2024年各省狭义赤字率（公共财政收支差额口径）在2.8%-95.6%区间，其中西藏、青海、黑龙江等较高，而上海、广东、江苏等较低。3）从政府债口径来看，2024年各省狭义赤字率（新增一般债口径）在0.1%到12.7%之间，其中西藏、宁夏、青海等较高。

从广义赤字率来看，2024年财政收支差额口径、政府债口径的广义赤字率均值水平分别为12.1%、3.5%，较2023年分别上升0.6pct、下降0.1pct。具体来看：1）从财政收支差额口径来看，2024年各省广义赤字率（广义财政收支差额口径）在2.2%-114.3%区间，其中西藏、青海、甘肃等较高，而上海、江苏、北京等较低。2）从政府债口径来看，2024年各省广义赤字率（新增地方债口径）在0.1%到64.8%之间，其中宁夏、海南、西藏等较高。

指标10：债务率整体上行

我们使用债务率和杠杆率用来衡量政府存量债务压力。其中，政府债务率=（地方显性债务余额+地方隐性债务余额）/地方综合财力，政府杠杆率=（地方显性债务余额+地方隐性债务余额）/地方名义GDP，此外，根据隐债的不同估算方式（城投平台有息债务、各省化债额度），两个指标均存在宽、窄两种口径。

从债务率来看，债务率同比普遍增长，非12省份增幅大。具体来看：1）2024年各省窄口径债务率在64.8%-368.2%区间，宽口径债务率在50%-691.3%区间；2）与2023年相比，2024年31个省份的窄口径债务率23升8降、宽口径债务率24升7降，其中非12省份同比增幅相对较大；3）从风险等级来看，窄口径债务率上，2024年仅天津1省高于300%，北京、西藏、上海3省则低于120%；宽口径债务率上，2024年则有16个省份高于300%，仅西藏1省低于120%。

从杠杆率来看，杠杆率同比普遍增长。具体来看：1）2024年各省窄口径杠杆率在16.9%-105%区间，宽口径杠杆率在37.6%-163.5%区间；2）与2023年相比，2024年31个省份的窄口径杠杆率23升8降、宽口径杠杆率25升6降，其中西藏、海南、新疆、天津、吉林、黑龙江等省变动幅度较大；3）与60%警戒线相比，2024年共有10省的窄口径杠杆率高于60%，宽口径下则仅有6省低于60%。

我们使用利息支出率来衡量政府付息压力。其中，地方政府利息支出率=（一般债券付息支出+专项债券付息支出）/（一般公共预算支出+政府性基金预算支出）*100%，一般债券付息占比=一般债券付息支出/一般公共预算支出*100%，专项债券付息占比=专项债券付息支出/政府性基金预算支出*100%。

从付息压力来看，2024年地方利息支出率平均水平约为4%、较2023年上升0.3个百分点。具体来看：1）专项债付息压力上升较快，2024年地方一般债、专项债付息支出率平均水平分别为4.9%、8.6%，较2023年回升0.2、1.0个百分点；2）2024年共有15个省份的专项债付息支出率超过10%（2023年有10个省份）。

注释：国务院办公厅关于印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法（试行）》的通知（国办发[2023]47号），办法中提及的重点省份为天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏12个省份；本文所提及的12个省份与之相对应、非12省份则为其余19个省份，下同。

特别感谢实习生吴一钒、万彦君同学的数据支持。

1、数据口径差异：地方披露的各省财政收支数据加总之和与财政部披露的地方财政收支数据或有一定差异。

2、指标计算存在偏差：在部分指标的计算过程中，因公开数据存在缺失，我们采用了其他口径的数据进行替代，或导致最终计算的数据与实际情况存在差异。

3、实际执行与年初预算存在差异：随着经济环境以及财政政策的变化，在实际预算执行过程中，地方政府将对年初预算进行相应调整，最终实际执行结果与年初预算或存在差异。

4、全国预算与地方预算存在差异：2025年全国预算草案仍待两会进一步披露，全国预算中亦将披露地方四本账的预算收入、支出规模及增速，其与文中所计算得到的地方预算数据或存在差异。

证券研究报告：十个指标看地方财政——秒懂财政系列2

对外发布时间：2025-03-04

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn

蒋佳榛 SAC编号：S0490524080005 邮箱：jiangjz@cjsc.com.cn