（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原策略】市场分析：电池医疗行业领涨 A股震荡整固

【中原食品饮料】食品饮料行业点评报告：供需正在趋于平衡，原奶价格有望企稳

【中原化工】卫星化学(002648)公司点评报告：盈利改善叠加新项目投产，四季度业绩大增

主要内容

【中原策略】

市场分析：电池医疗行业领涨 A股震荡整固

周一A股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指高开后震荡上行，盘中股指在3349点附近遭遇阻力，午后股指震荡回落，盘中电池、能源金属、化学制品以及医疗服务等行业表现较好；通信设备、互联网服务、半导体以及软件开发等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡整理的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为14.07倍、37.92倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局。两市周一成交金额16645亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。逆周期调控政策持续加码，财政发力与货币宽松形成支撑，资本市场改革深化成为焦点。ETF资金持续流入，居民储蓄向权益市场迁移趋势加强，外资回流迹象初现。3月为春季躁动关键窗口，政策预期、流动性改善及财报季启动将提振市场情绪。近期外资机构对A股关注度回升，政策优化与估值低位依然是核心吸引力。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动的特征，建议投资者把握结构性机会，兼顾防御与成长。仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。短线建议关注电池、能源金属、化学制品以及医疗服务等行业的投资机会。

风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：电池医疗行业领涨 A股震荡整固》

发布日期：2025年3月3日

【中原食品饮料】

食品饮料行业点评报告：供需正在趋于平衡，原奶价格有望企稳

2018年以来，国内奶牛存栏量大幅攀升。根据中国奶业年鉴的数据，截至2022年国内的奶牛存栏数量达到1160.8万头，较2018年增长123.1万头，也创下了2008年之后的最高点。奶牛存栏量大幅增加有这么几个原因：养殖的规模化水平提升；养殖场的机械化和智能化水平提升；养殖技术提升，引领奶牛单产量增加。

由于奶牛存栏量攀升，导致国内原奶产量增长较快。根据国家统计局的数据，国内原奶产量从2013年的3118.91万吨增至2023年的4281.32万吨，十年间增长37.27%。但是，2022年之后国内的牛奶消费却比较疲弱，下游消费增长没有跟上游原料的增长，导致上游过剩的问题更为严重。根据中国奶业协会副会长、中国农业大学教授李胜利的披露：“2022年，国内液态奶消费出现八年来的首降。液态奶消费减少后，原奶供给过剩达到340万吨。”从伊利股份（600887）披露的销量数据来看：2022年公司销售液态奶949.49万吨，相比2021年下降1.23%；2023年较2021年仅微增0.85%，销量增长仍疲弱。根据中国奶业年鉴，2022年中国进口液态奶数量同比减少24.6%至97.72万吨，从另外一个口径也反映了发生在2022年的牛奶消费端的变化。

由于供给相对过剩，国内原奶价格连续下跌，导致上游畜牧业盈利下滑甚至亏损。截至2025年2月21日，国内主产区原奶均价降至3.1元/公斤，较2021年8月的高点下跌了29.22%，下跌历时超过三年。由于原奶价格长期下跌，居于产业链上游的畜牧养殖企业业绩下滑甚至亏损。

乳企与畜牧上游的利益息息相关，原奶价格上行将会惠及全产业链。在原奶过剩阶段，中游的乳制品加工企业往往通过喷粉的形式储存原奶。根据中国奶业协会副会长、中国农业大学教授李胜利的披露：2023年，乳企的库存喷粉量达到23至30万吨。原奶价格持续下跌会导致乳企库存不断减值。此外，如果乳企对上游有参股的话，乳企的投资收益也会相应减少。因而，上游供需达到平衡以及原奶价格回升将会惠及全产业链，有助于上下游企业健康发展、达成共赢。

行业主动出清，淘汰低质奶牛，减少压栏压力。2024年以来，原奶市场的供需格局得以改善，我们预计原奶价格年内有望企稳。

根据农业部的监测数据：2024年奶牛存栏量同比减少4.5%，原奶产量同比下降2.8%。根据2023年的情况推算，2024年的奶牛存栏量为630万头，原奶产量为4161.13万吨。2024年，奶牛存栏和原奶产量双双减少，为原奶价格企稳创造了条件。我们预计原奶价格年内有望企稳。

投资建议：原奶上游供需平衡有利于行业整体的发展，乳制品行业在二级市场的估值也有望修复。推荐关注乳制品行业，尤其是上游的原奶供应企业。

风险提示：下游乳制品需求增长疲弱；动物疾病风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《食品饮料行业点评报告：供需正在趋于平衡，原奶价格有望企稳》

发布日期：2025年3月3日

【中原化工】

卫星化学(002648)公司点评报告：盈利改善叠加新项目投产，四季度业绩大增

公司发布业绩快报，预计2024年实现营业收入474.26亿元，同比增长14.32%，实现营业利润70.67亿元，同比增长31.40%，实现净利润60.82亿元，同比增长26.99%，扣非后的净利润60.06亿元，同比增长28.54%，基本每股收益1.81元。

公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2024年以来，受益于原材料乙烷价格低位运行，公司乙烷脱氢制乙烯装置成本优势稳固，保持了良好的盈利态势。2024年公司多碳醇、乙醇胺等装置陆续投产，公司业务规模进一步提升，轻烃一体化产业链进一步完善，成本竞争力进一步提升。产品价格方面，根据卓创资讯数据，2024年聚乙烯、环氧乙烷、聚丙烯、丙烯酸均价分别为8489.83元/吨、6817.48元/吨、6486.25元/吨和7529.24元/吨，同比分别上涨2.93%、4.82%、1.61%和下跌0.02%。受益于业务规模的提升和产品价格的上涨，2024年公司盈利呈现较好的增长态势。

根据公司业绩快报测算，2024年四季度公司实现营业收入151.51亿元，同比增长42.87%，环比增长17.68%，实现归母净利润23.89亿元，同比增长71.13%，环比增长45.94%。四季度公司C3产业链产品如丙烯酸、丙烯酸等价格回暖，价差扩大，带动公司盈利上行。加上多碳醇等新项目于2024年7月投产，带来公司产能和业务规模的提升，共同推动了四季度业绩的增长。

相比于油头路线，公司的轻烃工艺路线以乙烷、丙烷等轻烃作为原材料。由于美国页岩气革命带来大量的廉价乙烷和丙烷资源，从而为轻烃工艺路线带来巨大的成本优势。2025年的关税政策将乙烷进口关税从2%下调至1%，一方面进一步降低了轻烃工艺的成本，另一方面也彰显了政策的鼓励导向。未来在供给端的约束下，国际油价预计将整体保持中高位运营的态势，美国乙烷价格则在页岩气产量不断提升和出口受限等因素影响下，价格维持低位态势，从而保障公司的成本优势。在成本优势的推动下，公司盈利有望保持在较高水平。

公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。2025-2027年，公司平湖石化丙烯酸技改项目、高分子乳液项目、中韩科锐 EAA项目以及α-烯烃综合利用项目一期和二期项目预计将陆续投产，有望进一步提升公司的业务规模，为公司后续增长提供充足动力。

未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。

预计公司2024、2025年EPS为1.81元和2.06元，以2月28日收盘价21.23元计算，PE分别为11.76倍和10.33倍。考虑到行业前景与公司的行业地位，维持公司 “买入”的投资评级。

风险提示：需求不及预期、新项目进展不及预期、行业竞争加剧。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《卫星化学(002648)公司点评报告：盈利改善叠加新项目投产，四季度业绩大增》

发布日期：2025年3月3日