2月最后一个交易日，如果没有跳水，应该算是过去几年赚钱效应比较好的一个月。本月上证指数上涨2.16%，深证成指上涨4.48%，创业板指上涨5.16%，然而更强的是港股，恒生指数上涨13.43%，恒生科技指数上涨17.88%。

在这个时间窗口，前几年南下资金二夺港股定价权的声音又出现了。而且南下资金也集体付诸行动，从资金流入的情况来看，过去的一个多月里，几乎每天都有超过100亿的南下资金持续流入港股，这也是港股在过去的两个月表现持续强于A股的原因。

最后一个交易日市场的大跌，尤其是此前比较热门的机器人以及Deepseek两个板块的大幅调整，大家又开始担心市场的风险。尤其3月初，马上要召开两会，从过去几年市场的表现来看，重要的会议期间市场的表现一直是相对较弱的。并且本次两会的一些可能预期的政策，已经在2024年底的中央经济工作会议中发布了，大概率难有超预期的政策出台。

之前经常和大家讨论一些宏大叙事，本期我们更多看看数据。从PE-TTM来看，截至2025年2月28日，万得全A、上证指数、上证50、沪深300和恒生指数的PE-TTM分别为18.6、14.3、10.8、12.6和10.0，低于美国标普500的27.9和道琼斯工业指数的27.4，低于印度Sensex30的20.6，但已和日本、英国、法国、德国以及东南亚国家菲律宾、越南、新加坡和马来西亚水平相当（估值均为十几倍）。

从PB来看，截至2025年2月28日，万得全A、上证指数、上证50、沪深300和恒生指数的PB分别为1.6、1.3、1.2、1.3和1.1，低于美国标普500的5.1和道琼斯指数的8.7，低于日经225的1.8，也低于印度Sensex30的3.5，略低于英国、法国、德国的1.9、2.0和1.9。

即使以中国的成长板块创业板指来看，当前的PE-TTM和PB分别为33.5和4.2，同样低于美国纳斯达克100指数的41.6和6.3，估值最高的科创50的PE-TTM为113.5，但PB 4.9同样低于美国纳斯达克指数的6.3。

即使A股和港股市场，经过近期强势上涨，当前A股核心宽基指数以及港股估值依然低于美国，和欧洲及东南亚市场估值水平相当；当前港股市场绝对估值仍处于全球较低水平。

因此我们认为此轮A股和港股的反弹，更多来自于低估值的环境下，信心的恢复。记得之前和大家分享过一些特别有意思的事情，一个是去年12月26日关于中国两款六代机的视频在各个群里流传，虽然有一些不同的声音，但是在如此重要的制造业里，中国居然会对西方有一个代际的领先；另一个是宇树的机器狗，记得几年前我们很推崇波士顿动力机器人，当时大家对国内的科技能否追赶是非常悲观的，但是现在部分性能方面，中国已经实现了赶超。

但最近对大家冲击最大的还是Deepseek，DeepSeek的出现改变了全球资本市场对人工智能产业的认知和投资逻辑。其低成本、高性能的特点，使得全球资本重新评估中国在AI领域的竞争力，进而推动资金流入中国股市，甚至被部分人士视为“国运级”的产品。因此，在A股为恢复信心做的所有的铺垫，包括2024年初的新主席上任、中央对股市的表态等等，终于在Deepseek的推出后，市场信心得到极大的恢复。

正如我们同事在自己的公众号写的那样，“真正拯救了中国股市的信息回暖，来自纯粹的市场经济、民营经济，先是字节年底把AI Capex提高了一倍，率先开启了国产算力军备竞赛，让国内AI不再是吹牛逼游戏。然后是Deepseek，一个小公司默默底层研发，最终惊动了全球的AI研究者。再然后是阿里、腾讯也跟进了AI Capex的大投入。包括宇树等机器人新势力等。最后拯救中国经济与A股市场信心的是市场经济的内生力量，是这些真正干活的实干家。”

在未来的宏观面已经相对清晰的基础上，放弃对中美关系的幻想（尤其是最近特朗普又对中国再征收10%的关税），聚焦国内的政策，内部的积极因素增多才是当前市场的主要关注点。鉴于监管层的种种迹象，我们认为其从政治高度对资本市场给予很高的期待，也是全方位的政策支持，对股票市场的呵护力度也是前所未有的，我们继续坚持乐观的配置。

进入三月份，面临上市公司年报时间窗，从2023年开始至2024年Q3，上市公司整体盈利承压，ROE呈现下行趋势，整体财报乏善可陈。但是，在即将披露的年报和一季报，上市公司的收入增速和经营情况有可能会触底反弹，在此前的政策支持下，宏观面有可能会迎来弱复苏。因此我们将会花更多精力去寻找业绩超预期的公司及细分行业。

今年外需受潜在新关税的扰动，从我们最近对出口企业的调研，能感知到明年出口企业对于北美订单的压力。因此经济的增长更加需要内需的接力，所以我们会密切关注扩内需政策的出台，重点关注消费和顺周期的方向，包括化工、有色等弹性较大、估值较低以及股价底部的行业。这些公司估值当前也有比较大的优势，尤其在控制资本支出之后，公司的资产负债表已经很大的修复，也会重点关注和配置。由于此前的机器人以及人工智能产业链涨幅已经较大，将会在科技方向做部分高低切。

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（转自：北京和聚投资）