2025开年，以DeepSeek为代表的AI技术的突破，给本就跃跃欲试的春季躁动指明了方向。AI应用和半导体算力的轮番接力，将恒生科技及一众相关股票推到了高位乃至历史新高。Wind统计显示，2025年前2个月，创业板指上涨1.34%，恒生科技上涨24.62%，申万一级行业中，计算机、机械设备和汽车涨幅在10%以上，煤炭、公用事业、石油石化等17个行业录得负收益。

春节后，港股尤其是以恒生科技为代表的中国互联网资产的快速上涨，与去年“924行情”有诸多相似：行情非常迅猛，不同的是本轮行情范围更小，主要是集中在由DeepSeek和人形机器人引领的科技牛，软件、互联网等的价值重估，对包含众多龙头的恒生科技指数形成明显拉动。

自1月中旬以来，恒生科技持续上涨，2月14日达到去年10月7日的高点后进入震荡区间，直至2月21日某事件性因素驱动上涨，并在连续2日的调整后，在2月26日、27日连续冲高一度来到6085点，不过很快掉头向下，在2月末最后2个交易日下跌了6.48%。显然随着行情向纵深演绎，波动越来越大。

这个时候，一个显而易见的难题摆在投资者面前：是继续拥抱热浪相信AI会接着起舞，还是就此打住、踏空也不再焦虑？

此次AI行情的迸发中，互联网相关的股票表现突出，主要逻辑之一是引入DeepSeek后所带来的价值重估。有短期实实在在的利好，也有当下还没体现的、但远景乐观的想象。也就是说，本轮行情是推手是建立在对人工智能未来发展的乐观预期上，人工智能行情能走多远，指数空间几何，取决于市场对此的想象空间还有多少。

接下来我想从微观视角来谈谈对此的理解。以某互联网公司为例，随着DeepSeek与该公司业务的结合，股价应声而涨，涨幅很快超过20%，估值的提升立竿见影。AI对业务的驱动毋庸置疑，只是随着估值抬升，业务推进尤其是商业变现还未来得及跟进，那么在股票投资上，我们也在不断问自己，如何对以想象空间的估值进行定价？

更清晰的解释是，这个位置要想再往上突破，或是宏观层面需要明显地看到更加清晰的向好迹象，或是AI能够带来商业变现更加有效的落地，形成Capex（资本支出）带来更多用户、市场和盈利加速的正向循环。而现阶段更多是成本支出，还谈不上收益。所以要想非常乐观地对远期做出评价，我觉得是不容易的。

参照海外市场，费城半导体指数自2024年中见顶后持续震荡，虽然公司业绩依然很好，但在商业变现层面还没呈现出很强迹象前，市场对于Capex的增速放缓还是会担忧，Deepseek尤其是R1的横空出世让国内也看到了AI商业化的路径和巨大潜力，但未来的商业化推进仍需时间。

所以我们的观点是，中长期肯定看好人工智能所引发的时代巨大和相应投资机会，只是大概率也会有波折。当机会出现时，我们也希望能尽可能把握住这轮机遇，当然也会时刻提醒自己，任何行情的演绎都不会“一眼看到头”，越向纵深发展波动就会越大。

对于特别短期的股价走势，也夹杂着市场的乐观乃至于亢奋的情绪，部分投资者在获利累积到可观幅度后考虑减仓，部分投资者则焦虑前期的踏空，在市场没有其他明显方向时，有“赌一把”心态的恐也不在少数。就像上周一晚上美股中概大跌，第二天A/H则走出独立行情，上演低开高走戏码，就是这种心态的体现。

我们在保持适度理性的同时，也要看到交易的行为和心理惯性，FOMO又是最难克服的心魔，从这个角度说，股价有多么疯狂都不意外。

最近债市调整明显，短端利率于1月反弹至高位，而长端利率隐含较强降息预期导致倒挂，但年后的经济数据表现较稳，社融数据也不错，长债在一定程度上遭到抛售，债券基金的赎回也进一步加剧了债市压力。同时，在股债跷跷板作用下，连创新高的恒科显然更让不安现状的资金蠢蠢欲动。

债市的不佳，也验证了我们经济比一般预期要好的判断。春节假期的票房收入创下新纪录，《哪吒2》票房突破120亿元人民币，更为值得一提的是，下行日久的房地产行业在多维度呈现积极信号，成交量今年以来新房+二手房成交同比回正，重点城市房价连续4个月回升，止跌回稳迹象出现，同时头部房企信用风险处置在获得积极进展后担忧解除，行业信心得到修复。总之，房地产最坏的时候大概率已经过去，未来将走在向好之中。我们继续维持之前观点，经济企稳中长期会逐步企稳改善，但斜率上还不会太快。

AI热浪下诸多行业迎来很大变革的机遇，这将是我们持续布局的重点方向。与此同时，一些和AI没那么相关的优质公司则短暂被遗忘在角落，不论是现金流、业绩、竞争格局还是当前估值，都有亮眼之处，逢低布局这些估值合理的细分龙头，中长期也可以获得不错的回报，阶段也会起到组合稳定器的作用。

每个投资者性格不同，理念也有差异，造就了其不一样的投资方式，尤其是在面对短期不确定和分歧时。但这并不代表他对相反的做法就排斥，反倒一个成熟理性的投资者应该是理解并愿意包容各种投资做法的，只不过他们选择了一条自己熟悉、自己擅长的路。

人工智能所带来的经济转型升级与科技创新的红利持续释放则是大势所趋，但我们也不会在单一赛道押注，通过深度研究挖掘“业绩确定性强、估值合理、长期逻辑清晰”的标的，正是我们一直在做的事。