（来源：信达证券研究）

【宏观】宏观专题报告：降息周期遇上执政周期，美国地产将走向何方？（解运亮）

【固收】债券专题报告：信用债收益率跟随利率走高，超长品种利差大幅走扩（李一爽）

【电新】行业专题报告：固态电池系列2：多元路径的电解质，进阶的供应链（武浩）

【汽车】上声电子(688533)公司点评报告：汽车声学持续升级，业绩稳健增长（邓健全）

【轻工】太阳纸业(002078)公司点评报告：业绩符合预期，浆纸同涨、盈利逐季改善（姜文镪）

【化工】赛轮轮胎(601058)公司点评报告：携手小米SU7 Ultra，高端局彰显硬实力（张燕生）

【教育人服】科锐国际(300662)公司点评报告：基本面环比持续改善，AI赋能可期（范欣悦）

【食品饮料】嘉必优(688089)公司点评报告：Q4业绩优异，关注收购进展（赵丹晨&赵雷）

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财经新闻

2月央行开展1.4万亿元买断式逆回购操作 未开展国债买卖操作

2月央行在公开市场继续通过大规模买断式逆回购操作投放中长期流动性，并连续两个月暂停公开市场国债买卖操作。2月28日，中国人民银行发布公开市场买断式逆回购业务公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年2月中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了14000亿元买断式逆回购操作。

央行等五部门：推动完善融资配套机制 下大气力解决民营企业融资难、融资贵问题

2025年2月28日，中国人民银行、全国工商联、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会。会议强调，各方要增强协同联动，推动完善融资配套机制，下大气力解决民营企业融资难、融资贵问题，共同营造更优的民营企业发展环境。各级工商联要充分发挥桥梁纽带和助手作用，深化调查研究，搭建对接平台，会同金融管理部门、金融机构提升民营企业融资可得性和便利性。民营企业要加强自主创新，完善治理结构，重视信用管理，加强风险管控，坚定不移走高质量发展之路。

两部门：做好新能源项目对接和信贷支持 完善新能源汽车全产业链金融服务

国家金融监督管理总局2月27日消息，国家金融监督管理总局、中国人民银行联合发布的《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》提出，支持能源体系低碳转型，加大对充电基础设施领域的金融支持；拓宽绿色融资渠道，采取市场化方式投资绿色发展领域的股权项目和股权基金。

交通运输部：要持续强化废旧动力电池运输监管 配合做好新能源汽车动力电池回收等工作

交通运输部2月28日召开党组会和部务会，会议强调，要认真落实国务院常务会议精神，做好交通运输服务贸易和服务消费有关工作，扩大运输服务对外开放，完善面向国际的服务网络，推广应用电子运单，巩固提升互联互通合作成果。要持续强化废旧动力电池运输监管，配合做好新能源汽车动力电池回收等工作。要继续高质量做好今年建议提案办理工作，加强与代表委员沟通，把建议提案办理得更好更实更有成效。

国家统计局：2月制造业PMI为50.2% 比上月上升1.1个百分点

2月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。生产指数为52.5%，比上月上升2.7个百分点，表明制造业企业春节后生产活动较快恢复。新订单指数为51.1%，比上月上升1.9个百分点，表明制造业市场需求景气水平回升。

首两月TOP100企业拿地总额同比增长26.7%

中指研究院最新发布《2025年1-2月全国房地产企业拿地TOP100排行榜》，重点房企拿地总额同比为正。2025年1-2月，TOP100企业拿地总额1998.6亿元，同比增长26.7%。土地市场点状回暖、“开门红”行情延续，TOP100企业拿地总额同比两位数增长。

中国证监会：有序开展数字人民币在香港试点

中国证监会发布关于政协十四届全国委员会第二次会议提案答复的函。其中提到，中国证监会与有关部门将进一步优化拓展内地与香港金融市场互联互通，持续优化股票通、债券通、基金互认等机制，在总结既有经验基础上深入研究论证香港公司到内地上市的可行性，结合市场需求持续推动优化“跨境理财通”业务试点，结合实际有序开展数字人民币在香港试点等，全面深化内地与香港紧密实务合作，巩固提升香港国际金融中心地位。

证监会：支持符合条件的中医药等生物医药企业在沪深交易所发行上市

中国证监会发布关于政协十四届全国委员会第二次会议第4171号（财税金融类261号）提案答复的函。其中提到：积极支持符合条件的包括中医药在内的生物医药企业在沪深交易所发行上市，着力拓宽生物医药企业直接融资渠道，充分发挥资本市场对生物医药行业发展的支持作用。继续把控好新股发行节奏，积极支持符合条件的中医药等生物医药企业发行上市，同时把好入口关，从源头上提高上市公司质量。中国证监会指出，将指导全国股转公司（北交所）充分发挥服务创新型中小企业“主阵地”功能，继续加大市场培育和服务力度，支持更多符合条件的生物制药、中医药行业标杆企业到新三板挂牌、北交所上市，抢占发展先机。

北京：加快危险、重复、繁重岗位作业的具身智能机器人替代

北京市科学技术委员会、中关村科技园区管理委员会等部门印发《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划（2025-2027年）》。其中提出，加快推动工业、商业场景规模化落地。推进科技创新央地协同，鼓励汽车生产、电子制造、工业焊接、煤炭矿业、商业零售、仓储配送等领域的央国企率先开放一批应用场景，促进场景方和技术方深度融合、联合研发，加快行业数据积累，进一步提升具身智能机器人在分拣装配、包装质检、焊接涂装等复杂生产任务和危险作业中的任务理解及自主执行能力，加快危险、重复、繁重岗位作业的具身智能机器人替代。

深圳发布支持前海金融高质量发展行动方案

《深圳市地方金融管理局、中国人民银行深圳市分行、国家金融监督管理总局深圳监管局、中国证券监督管理委员会深圳监管局关于支持前海金融高质量发展的行动方案（2025-2026）》2月28日正式发布，行动方案提出，深化深港私募通和赴港上市机制，支持前海探索优化合格境内投资者境外投资（QDIE）试点业务，用好香港新特专科技公司上市机制（18C），依法合规培育辅导优质企业赴港上市。促进深港金融数据跨境流动，在前海先行示范深港征信通，有序推进数字人民币跨境试点。支持在前海率先试点深港双总部企业通。支持前海符合条件的证券公司依法参与“跨境理财通”业务试点，在依法合规前提下，探索利用深港数据跨境流动便利居民开户投资。

宏观：解运亮

宏观专题报告：降息周期遇上执政周期，美国地产将走向何方？

美国启动降息之后，恰好碰上美国总统换届，2025年是美国降息周期遇上执政周期的一年，在“双周期”叠加之下部分变量可能发生逆转，此时美国地产将走向何方？

单独看降息周期，本轮美国新增抵押贷款利率出现“逆行”，但未阻止新旧房市场的供需结构出现改善。美联储在去年9月宣布首次降息之后，迄今美国降息已达100bp。然而，美国房地产市场的抵押贷款利率并未跟随政策利率的下调而明显下调，反而出现上升。从销售端看，成屋和新屋销售量之间的走势差距仍较大，但今年年初两个市场的库存可供月份都较前几年同期上升，结合来看，我们认为今年年初的月度供给反映新屋和成屋的供需格局正踏上“改善”的大道上。

单独看执政周期，在移民问题上，特朗普政府倾向于减少总量。在20212024拜登执政时期，美国人口增长率逐步上升；在2017-2020特朗普执政时期，美国人口增长率逐步下滑，不同执政人领导的执政周期，对人口变量的影响不言自明。2024年美国人口增长率将近1%，是2008年以来最快的人口增速。究其根本，2024年人口高增长率的主要原因在于净移民激增。执政周期切换后，这一变量或会迎来变化。美国国土安全部表示，新总统上任第一个月已经逮捕了超2万名非法移民，参考特朗普1.0时期的表现，在削减合法移民途径、大规模驱逐非法移民下，移民变量可能发生逆转，美国今年的净移民数量大概率拐头向下。

双周期叠加下，新增抵押贷款利率难降，房屋需求总量可能回落，2025年房价涨幅或不及2024年。由于早期房价上涨尚未体现至通胀中，这一房租滞后效应可能会让再通胀持续。基于此，展望今年来看，全年下调的整体幅度相对有限。新增贷款利率难降之下，大部分成屋将很难释放出来，高利率中的部分居民可能会流转，我们认为今年成屋库存的回升斜率并不高，而新屋库存则主要看新开工的影响。受移民总量限制，房屋总需求量可能回落。基于两个市场更加趋向于供需平衡，原先供不应求的紧局面得到缓解，2025年房价涨幅或不及2024年。

风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

债券专题报告：信用债收益率跟随利率走高，超长品种利差大幅走扩

中短端信用债收益率跟随利率走高，超长品种利差大幅走扩。资金面延续紧张态势，利率债收益率整体继续上行，5-7Y期上行幅度更大。1Y、3Y、5Y、7Y和10Y期国债收益率分别上行5BP、4BP、8BP、7BP和1BP。信用债延续调整态势，整体调整幅度大于利率。1Y期各等级信用债收益率上行10-11BP；3Y期AA级及以上信用债收益率上行10-12BP，AA-级上行5BP；5Y期AA+级及以上品种收益率上行9-11BP，AA与AA-级上行7BP；7Y期AA+级及以上品种收益率上行10BP，AA级上行7BP；10Y期各等级收益率上行9-10BP。除5Y期品种外，各品种信用利差普遍上行，10Y期调整幅度相对较大。1年期各等级利差上行5-6BP；3年期AA级及以上品种利差上行6-8BP，AA-级上行1BP；5年期AAA级和AA+级上行13BP，AA级与AA-级下行1BP；7年期各等级利差上行0-3BP；10Y期各等级利差上行8-9BP。3-5Y期品种评级利差波动较大，1Y期各品种评级利差变动-1至1BP；3Y期AAA/AA+级评级利差上行2BP,AA+/AA、AA/AA级下行1-5BP；5Y期AAA/AA+级利差上行2BP，AA+/AA级下行4BP；710Y期各等级评级利差下行0-3BP。期限利差窄幅波动，各等级3Y/1Y期限利差变动-1至2BP，5Y/3Y期限利差下行0-3BP，7Y/5Y期限利差变动-1至1BP，10Y/7Y期限利差上行0-2BP。

城投债利差上行幅度扩大。本周城投债利差继续上行，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行7BP、9BP和7BP。各省AAA级平台利差多数上行6-10BP，贵州上行12BP；AA+级平台利差多数上行310BP，辽宁上行15BP，云南下行1BP；AA级平台利差多数上行3-9BP，山西、云南分别上行26BP和13BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差上行7-8BP。各省级平台利差多数上行6-10BP，贵州、吉林上行11-12BP；多数区域地市级平台利差上行3-9BP，山西、海南上行10-13BP；多数区域区县级平台利差上行3-8BP，云南上行16BP。

产业债利差整体上行，万科利差再度回落。央企和地方国企地产债利差上行7-8BP，混合所有制房企下行86BP，民企地产利差下行26BP。龙湖利差上行4BP；受22万科01、22万科02本息兑付消息的提振，万科利差下行164BP；华发股份利差上行9BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差上行0-6BP；各等级钢铁债利差上行7BP；化工债利差上行7-8BP。陕煤利差上行7BP；晋控煤业利差上行7BP；河钢利差上行7BP。

二永债继续跟随利率走高，3Y期品种利差升幅较大。1Y期商业银行二级资本债利差上行0-2BP，永续债利差上行0-1BP；3Y期二永债利差上行3-4BP；5Y期二级资本债以及AA+级以上永续债利差下行0-2BP，AA级永续债利差上行2BP。

产业永续超额利差持平，5Y城投超额利差回升。产业AAA3Y永续债超额利差持平于10.20BP，处于2015年以来的10.05%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP至10.16BP，处于2015年以来的7.70%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.38BP至8.69BP，处于6.82%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行2.68BP至13.82BP，处于11.89%分位数。

风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

电力设备&新能源：武浩

首席分析师

S1500520090001

电新行业专题报告：固态电池系列2：多元路径的电解质，进阶的供应链

固态电解质是固态电池核心部件，增量价值最高。从固态电池各原材料远期价值量来看，我们测算固态电池正极价值量最高，单GW价值量1.9亿元，其次为硫化物电解质，单GW价值量为8250万元，若使用氧化物、聚合物路线，则电解质单GW价值量为3960、3300万元。

半固态氧化物已量产，全固态硫化物、卤化物最有潜力。氧化物量产难度小，原材料成本低，单吨物料成本4.65万元/吨，已实现半固态装车，但全固态其界面阻抗问题较大，目前仅有QS坚持全固态氧化物路线。硫化物性能最佳，但制备成本高，成本端需实现硫化锂国产化、技术端需优化水氧稳定性。卤化物近年来关注度逐步提升，化学性质与硫化物相似，电导率可实现较高水平，且锆基物料成本低，具有发展潜力。

原材料：锆元素&硫化锂为核心，硫化锂工艺分化。1）半固态氧化物LLZO最为成熟，全固态卤化物最低成本路线为锆基，锆元素需求必要性很强。2）目前硫化锂价格高昂，进口价格上百万元/吨，占硫化物成本80%。未来低成本工艺、国产化替代为重要降本路径，我们预计远期目标成本有望降至约20万元/吨，目前主要成熟工艺为球磨、碳还原法，液相法降本空间值得关注。

设备：干法电极带来辊压设备增量。从全固态角度，硫化物、卤化物均比较活泼，干法工艺更加适配，且具备降本空间。干法核心设备为辊压。辊压主要指标为车速、压力、幅宽等，目前国内厂商在性能、价格均领先海外PNT等公司。

投资建议：固态电池产业化加速推进，路线、供应链正在逐步走向成熟，半固态关注氧化物、聚合物厂商，全固态关注卤化物、硫化物厂商，建议关注宁德时代。电解质原材料供应商建议关注锆基东方锆业、三祥新材，硫化锂建议关注赣锋锂业、天赐材料、恩捷股份、厦钨新能、有研新材等，成膜设备建议关注纳科诺尔、璞泰来、赢合科技等。

风险因素：固态电池进展不及预期，技术路线发生变更，竞争格局加剧风险。

汽车：邓健全

首席分析师

S1500525010002

上声电子(688533)公司点评报告：汽车声学持续升级，业绩稳健增长

事件：2月27日，公司发布2024年度业绩快报公告，2024年公司实现营业总收入27.7亿元，同比+18.9%；实现归母净利润2.36亿元，同比+48.6%。

点评：

汽车声学升级叠加客户优质，公司规模稳健增长。公司车载扬声器、功放及AVAS等汽车声学产品市场空间随着汽车电动化和智能化发展而扩容，如普通传统燃油车型车载扬声器配置数量一般在4-8个，而新能源车型车载扬声器配置数量普遍在8-12个，部分车型扬声器数量达20个以上，行业的扩容有望助力公司稳健成长。客户方面，公司客户主要为国内外知名整车制造厂商及电声品牌制造商，2024年受益于公司主要客户的产品销量增加，公司整体业绩向好。

积极开拓全球市场，全球竞争力持续提升。公司积极拓展海外业务，与众多国际知名汽车制造厂商及电声品牌商建立了长期合作关系。公司产品出口地区主要为美国、德国、捷克、巴西等国家，2024年上半年公司外销业务占主营业务收入比例为40.28%，其中对美国的销售收入占比14.2%。公司根据汽车产能分布和客户所在地区情况，分别在中国（江苏苏州、安徽合肥）、捷克、巴西、墨西哥设立生产基地，初步形成了辐射主要汽车生产地区的全球布局。公司通过全球化生产布局，贴近配套客户，实现客户需求本地化响应，增强客户粘性，提升了公司的国际竞争力。

优化成本管理，公司盈利能力持续提升。公司以客户需求为导向，积极推动原材料降本项目，从研发端优化物料成本结构，精简人力成本，提高开发效能。车载扬声器方面，推进特色材料研究与开发，以自动化工艺提升制造效率，降低人工成本占比；车载功放方面，销量稳步提升，固定成本分摊压力降低，通过改良设计，国产化元器件替代等举措，优化了原物料成本。在公司的降本措施之下，公司盈利能力有所提升，根据公司业绩快报，2024年公司净利率为8.5%，同比增加1.7pct。

盈利预测：公司主营产品出货量持续增加，同时不断优化成本管控，我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为3.4亿元、4.3亿元，对应EPS分别为2.09、2.65元，对应PE分别16.40倍、12.95倍。

风险因素：新产品研发不及预期、客户销量不及预期、上游原材料涨价等。

轻工：姜文镪

首席分析师

S1500524120004

太阳纸业(002078)公司点评报告：业绩符合预期，浆纸同涨、盈利逐季改善

事件：公司发布2024年业绩快报。全年公司实现收入407.39亿元（同比+3.0%），归母净利润31.26亿元（同比+1.3%），扣非归母净利润32.63亿元（同比+7.8%）；单Q4公司实现收入97.64亿元（同比-5.6%），归母净利润6.67亿元（同比-29.7%），扣非归母净利润6.73亿元（同比-28.6%）。Q4浆纸价格周期触底，大量企业进入盈亏平衡线以下，太阳逆势保持稳健盈利，底层利润温和扩张逻辑持续兑现。

纸价表现分化，废纸系表现优异。尽管11月文化纸提价函稳步落地，但受制于前期需求承压，24Q4双胶纸/铜版纸均价环比分别-4.0%/-2.0%；成本方面，低价浆受全球航运效率拖累，延迟入库，我们预计成本环比平稳，浆纸系吨盈利小幅承压；24Q4箱板纸/瓦楞纸环比分别+1.1%/5.2%，国废均价环比+3.8%，废纸系Q4产销售旺盛，预计吨盈利表现平稳。

提价落地、成本改善，浆纸盈利复苏可期。25Q1阔叶浆外盘报价已合计提涨60美金，双胶/铜版年初至今均价相较24Q4分别+3.5%/+2.3%，且3月仍在涨价通道（涨价200元/吨），原料提价支撑&晨鸣供应扰动，预计纸价提涨落地情况较好。此外，伴随低价浆入库，成本改善下浆纸系吨盈利触底回暖。箱板/瓦楞/国废年初至今均价相较24Q4环比分别+3.0%/+6.1%/-0.7%，废纸系吨盈利有望延续改善。

南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。2023年底公司合计产能已突破1200万吨，其中浆、纸产能分别合计达500万吨和714万吨。24Q3南宁生活用纸15万吨已进入试产阶段（二期仍规划15万吨）；20万吨兖州溶解浆搬迁有望于25Q2落地；2024H1山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目（预计25H1试产）、14万吨特种纸项目二期工程开工建设（预计25H2投产）；南宁PM11和PM12（（档包装纸纸）已动动实、、预计25Q4投产。此外，南宁二期项目后续投资明确，计划将建设特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线及相关配套措、，成长稳健。

盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为31.3、36.1、41.6亿元，对应PE为12.5X、10.9X、9.4X。

风险提示：需求复苏不及预期，成本超预期波动，产能投放不及预期。

化工：张燕生

首席分析师

S1500517050001

赛轮轮胎(601058)公司点评报告：携手小米SU7 Ultra，高端局彰显硬实力

事件：2025年2月27日，小米公司召开了小米SU7 Ultra的新品发布会，同时，赛轮轮胎与小米汽车合作开发的赛道高性能轮胎“Podium Track PT01”在米家商城正式上线，合作开发指根据车型技术参数进行轮胎设计优化以适配Xiaomi SU7 Ultra，两种型号赛道胎【265/35R21】、【325/30ZR21】分别售价2450、3050元/条。

点评：

高端赛道，验证技术硬实力。从技术层面看，小米SU7 Ultra作为一款对标保时捷Taycan、特斯拉Model S Plaid的纯电轿跑，对轮胎性能的要求较为严苛，需同时满足高强度赛道工况下的抗冲击性、低滚阻、高抗湿滑等综合指标。发布会上展示的SU7 Ultra原配轮胎是倍耐力的Pzero 5轮胎，这是一款公路轮胎产品。而SU7 Ultra的目标客户除了日常城市公路驾驶外，也参与专业赛道竞速运动。在专业级赛道上，高性能赛车通常需要赛道专用的半热熔轮胎，而小米和赛轮合作为SU7 Ultra开发的“PT0 1”就是半热熔轮胎，在赛道竞速中使用。我们认为赛轮轮胎此次与小米SU7 Ultra合作推出赛道专用胎，标志着其技术能力正式进入高端性能车领域的核心赛道，此次合作既是对赛轮轮胎技术实力的直接认可，也为其在高端市场树立了“性能标杆”的品牌形象。

携手小米，构建高阶品牌力。我们认为与小米汽车的合作不仅是产品层面的突破，更是持续升级品牌的战略性关键一步。一方面，小米SU7 Ultra10分钟大定突破6900台，市场热度较高。小米的智能化生态与用户数据反馈，有望能够反向推动轮胎研发的精准迭代和持续升级，强化赛轮在高端市场的技术实力和溢价能力。另一方面，长期来看，切入小米SU7Ultra的赛道生态有望为赛轮打开高端车型的增量市场，并提升整体品牌力，以“硬实力+强品牌”的双轮驱动，为长期增长注入新动能。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别达到318.00亿元、380.57亿元、419.78亿元，同比增长22.4%、19.7%、10.3%，归属母公司股东的净利润分别为42.19亿元、50.08亿元、60.47亿元，同比增长36.5%、18.7%、20.7%，2024-2026年摊薄EPS分别达到1.28元、1.52元和1.84元，维持“买入”评级。

风险因素：新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨等

人服&教育：范欣悦

科锐国际(300662)公司点评报告：基本面环比持续改善，AI赋能可期

事件：公司发布业绩快报，24年实现117.9亿元、同增20.6%，实现归母净利润2.04亿元、同增1.5%，实现扣除员工限制性股票成本和非经常性损益的归母净利润1.42亿元、同增6.6%。

点评：

基本面环比持续改善。收入增速环比逐季提升，24Q1/Q2/Q3/Q4收入同增10.3%/22.9%/23.1%/25.6%。扣非后净利润24Q3增速转正，24Q4归母净利润增速转正，24Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同增22.1%/-29.2%/-9.6%/40.5%。盈利能力持续改善，24Q1/Q2/Q3/Q4归母净利率为1.5%/1.6%/1.7%/2.1%。

多年技术和数据积淀，有望借助AI重塑人力资源产业生态。公司一直强化数据中台建设，逐渐构建庞大的数据系统，持续训练和调整招聘匹配的人工智能模型（CRE）及招聘匹配应用系统（Match System），匹配效率精准性不断提升。CRE Embedding基于700GB公开数据和40GB行业简历与招聘需求数据进行预训练和任务微调。Match System可准确匹配垂直类岗位的招聘需求，同时大大节省候选人与企业用人需求的匹配时间。

盈利预测与投资评级：24年业绩略超我们预期，基本面环比持续改善。公司自上市以来一直坚持科技赋能，有望借AI之东风，推出提升人力资源产业人岗匹配效率的模型和产品。上调25/26年净利润预测至2.49/2.93亿元，当前股价对应PE为20x/17x，上调至“买入”评级。

风险因素：宏观经济对人力资源服务行业，特别是招聘业务的影响；灵活用工业务竞争激烈，导致服务费率下降的风险。

食品饮料：赵丹晨

分析师

S1500523080005

食品饮料：赵雷

分析师

S1500524100003

嘉必优(688089)公司点评报告：Q4业绩优异，关注收购进展

事件：公司公布2024年业绩快报。2024年，公司实现营业收入5.55亿元，同比+25.06%；归母净利润1.24亿元，同比+35.25%；扣非归母净利润1.00亿元，同比+60.57%。其中，24Q4实现营业收入1.68亿元，同比+41.11%，归母净利润3969万元，同比+28.20%；扣非归母净利润3471万元，同比+62.20%。

点评：

Q4表现优异，超越此前预期。公司Q4在收入及利润上均录得较高增长，超越我们Q3时的预期，我们认为可能是Q4海外发货恢复正常所致。

供需两端共振，2024年收入利润双增长。根据公司公告，公司2024年业绩增长得益于国内外市场双轮驱动与募投新产能释放协同作用。国内业务增长受益于新国标红利持续释放，国际市场受益于大客户订单增加、客户结构得到优化，加之公司募投项目智能化产能建成投产，产能利用率提升，市场开拓与产能释放协同作用，实现公司2024年收入利润双增长。

欧易生物收购仍在进行，AI有望拓展多组学业务商业模式。根据公司公告，公司当前正在积极推动交易相关工作。近期AI医疗主题火热，欧易生物主营多组学检测业务，我们认为公司检测业务所产生的数据未来有望形成相关数据库和AI模型，参照TempusAI的商业模式，为下游数据分析及临床应用提供更精准更便捷的指导。

盈利预测与投资评级：利润超出预期，关注收购进展。公司Q4以优异的表现顺利收官。展望2025年，一方面我们认为公司收入端有望继续持续受益于海外市场及产能释放；另一方面若收购成功，公司与欧易业务上的协同有望进一步推动双方的发展。我们预计公司2024-2026年EPS为0.74/0.84/0.99元，分别对应2024-2026年30X、27X和23XPE，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：客户订单不及预期，产品降价超预期，资产重组不及预期

近期电话会议预告及回顾

近期调研活动预告

证券研究报告名称：《降息周期遇上执政周期，美国地产将走向何方？》

对外发布时间：2025年2月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：解运亮S1500521040002、麦麟玥S1500524070002

证券研究报告名称:《信用债收益率跟随利率走高，超长品种利差大幅走扩——信用利差周度跟踪》

对外发布时间：2025年3月1日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽S1500520050002

证券研究报告名称：《固态电池系列2：多元路径的电解质，进阶的供应链》

对外发布时间：2025年2月27日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：武浩S1500520090001

证券研究报告名称：《上声电子(688533.SH)：汽车声学持续升级，业绩稳健增长》

对外发布时间：2025年2月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：邓健全S1500525010002、丁泓婧S1500524100004

证券研究报告名称：《业绩符合预期，浆纸同涨、盈利逐季改善》

对外发布时间：2025年2月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：姜文镪S1500524120004

证券研究报告名称：《携手小米SU7 Ultra，高端局彰显硬实力》

对外发布时间：2025年2月28日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：张燕生S1500517050001、洪英东S1500520080002、尹柳S1500524090001

证券研究报告名称：《业绩快报点评：基本面环比持续改善，AI赋能可期》

对外发布时间：2025年2月27日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：范欣悦S1500521080001

证券研究报告名称：《Q4业绩优异，关注收购进展》

对外发布时间：2025年2月27日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：赵丹晨S1500523080005、赵雷S1500524100003