（来源：市场投研资讯）

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一、周观点：企稳向好的基本面支撑情绪修复，把握低位配置契机

l  白酒板块

本周白酒板块略有反弹，我们认为主要与顺周期情绪回暖+外部环境波动时具备防御性相关。具体而言：1）临近两会，叠加近期土拍溢价、重点城市带看/销售等地产数据改善，顺周期情绪低位回暖。2）白酒产业节后基本面环比趋稳，飞天茅台批价仍稳定在2200元以上，普五、国窖1573等单品批价平稳，酒企停货政策频出，行业景气度处于下行趋缓阶段、渠道情绪亦在筑底时期，且白酒板块无论市场预期、机构持仓、交易热度本身已在低位，市场整体波动时防御性属性彰显。

目前白酒板块PE-TTM约19.5X，位于近3年12%分位、近5年7%分位，仍处于周期底部区间。节后白酒基本面基数逐步降低，报表层面压力亦逐步趋缓，我们预计行业压力最深的时点已过。步入3月，春糖逐步临近，期间渠道反馈预计能夯实市场对白酒行业动销筑底的认知，本身市场对上市酒企报表层面出清已有一定认知，且飞天茅台企稳的批价托底白酒产业的利润表。从另一个维度看，对酒企报表出清无需过度忧虑，市场已对24年中秋、25年春节动销进行交易，当下酒企估值中已蕴含动销承压的现况，报表出清能印证白酒库存周期真实地步入渠道入库、去杠杆阶段，而不是酒企仍通过各种方式对产业加库，渠道若逐步卸下包袱、市场预期回暖的支撑性也会越强。

整体而言，我们仍看好白酒板块的配置价值，白酒产业景气度淡季有望筑底，建议着重关注淡季名酒批价表现，及临近的春糖渠道反馈。配置方向建议：1）顺周期潜在催化的弹性标的（包括泛全国化名酒泸州老窖、山西汾酒以及弹性次高端）、赔率仍可观。2）价稳&护城河夯实的高端酒贵州茅台、五粮液，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头（如徽酒古井贡酒、迎驾贡酒，苏酒洋河股份、今世缘等），业绩兑现预期较优、基本面禀赋可期。

l  大众品板块

软饮料：行业正逐步走出淡季，品类表现存在分化，景气度有望触底改善。本周港股饮料公司涨幅居前，我们认为主要系旺季即将到来，预期包装水动销改善且竞争较去年有所放缓，尤其两强均有望在利润端直接受益。东鹏在此前出货降速&减持担忧等扰动下，股价持续调整，当下估值匹配高双位数业绩增长具备较强吸引力。我们认为公司基本面长期向好，主要系国内市场大单品&第二曲线尚未触达天花板，且海外市场和第三曲线等品类正处于开拓阶段，有望蓄力未来3~5年高增长，基于此我们持续推荐东鹏饮料，建议关注农夫山泉。

零食：以省钱超市为代表的新渠道正逐步涌现，行业整体依旧维持高景气。目前市场对于Q1降速预期比较充分，我们认为经历估值调整后，多数企业25年PE处于15~20x区间，从未来的业绩端和现金流增长潜力来看，具备较强配置价值。看好25年通过品类挖掘、渠道扩张仍能维持高增长的企业，推荐卫龙美味（纳入恒指，流动性改善）、甘源食品（海外扩张步伐加快），建议关注洽洽食品股息率配置价值。

餐饮链：行业景气度处于底部企稳阶段，细分来看调味品板块表现相对稳健，且复合调味品受益于餐饮连锁化、菜品标准化趋势，近年来渗透率持续提升，相关企业维持稳健增长。传统调味品、啤酒等方面，随着行业销量趋于饱和，近年来机会体现在供给端优化，即龙头通过拓展新渠道、加强终端网点管控、减轻经销商库存包袱实现挤压式增长。预计后续随着餐饮消费政策加码，相关度高的板块有望释放较大的业绩弹性，估值亦有望同步提升。建议关注估值低位&具备内部改善的个股，推荐安琪酵母（成本改善）、青岛啤酒、中炬高新。

二、本周行情回顾

本周（2.24-2.28）食品饮料（申万）指数收于17422点（+1.77%），沪深300指数收于3890点（-2.22%），上证综指收于3321点（-1.72%），深证综指收于2025点（-3.04%），创业板指收于2170点（-4.87%）。

从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三的行业为钢铁（+3.18%）、房地产（+2.22%）、食品饮料（+1.77%）。

从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为零食（+4.17%）、肉制品（+4,15%）、乳品（+3.90%）。

从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：庄园牧场（+32.22%）、海融科技（+29.27%）、佳禾食品（+27.46%）、好想你（+25.80%）、海南椰岛（+22.51%）等。涨跌幅靠后的为：莲花控股（-6.95%）、洽洽食品（-4.28%）、金达威（-4.06%）、百合股份（-3.35%）、ST西发（-3.05%）等。

风险提示

宏观经济恢复不及预期——经济增长降速将显著影响整体消费情绪释放节奏；

区域市场竞争风险——区域市场竞争态势的改变将影响厂商政策；

食品安全问题风险——食品安全问题会对所处行业声誉等造成影响。

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报告信息

证券研究报告：《食品饮料周报：企稳向好的基本面支撑情绪修复，把握低位配置契机》

对外发布时间：2025年03月02日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：刘宸倩

SAC执业编号：S1130519110005

邮箱：liuchenqian＠gjzq.com.cn