转自：一度医药

2025年2月28日，华润三九（000999.SZ）正式公告拟以62亿元现金收购天士力（600535.SH）28%股份，标志着这场历时半年的医药行业重磅交易进入收官阶段。天士力控股股东易主、董事会席位重新分配，中国华润的“中药帝国”再下一城。

收购进展：天士力并入“华润系”再进一步

2024年8月，华润三九首次宣布拟以62.12亿元收购天士力28%的股份，交易完成后，天士力的控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人将变更为中国华润。

2025年2月，收购案取得关键进展：国务院国资委正式批准该交易，国家市场监督管理总局也出具了反垄断审查的“不予禁止决定书”，为交易扫清了政策障碍。

此外，华润三九已于2月28日完成董事会再次审议流程，天士力的董事会席位分配方案也已敲定。根据协议，天士力董事会席位将增加至十五席，华润三九提名的董事人数不少于九名，董事长由华润三九提名的人员担任。

股价反应：市场情绪复杂交织

自并购消息传出，两家公司的股价便成为市场关注焦点。先看天士力，2024年2月24日晚间，天士力2024年年报发布，显示公司营收、归母净利润双双下滑。受此影响，2月25日股价收盘跌3.45%。经过两日回升后，2月28日收盘，公司股价再度小幅下跌1.88%，报14.64元/股。从长期来看，在并购预期下，天士力股价有一定波动，但整体仍处于市场对其未来发展不确定性的博弈之中。

华润三九这边，2025年2月28日收盘股价为40.98元，较昨日下跌0.09元，跌幅0.22%。华润三九的股价波动，一方面受自身业务经营状况影响，另一方面也与市场对并购天士力后续整合效果的预期相关。虽然短期股价波动不能完全反映并购的长期价值，但也在一定程度上体现了市场当下的情绪。

在消息公布前20个交易日期间，华润三九股票价格累计下跌0.36%，同期深证综指累计下跌0.57%，证监会医药制造指数累计上涨0.54%。剔除大盘因素和同行业板块因素影响后，华润三九股票价格在本次重大资产重组信息公布前20个交易日期间内的累计涨跌幅未达到20%，不存在异常波动的情况。

未来展望：协同效应与挑战并存

华润三九与天士力的结合被视为一次“强强联合”。华润三九在OTC渠道和市场营销方面具有强大优势，而天士力在心脑血管、抗肿瘤等领域的研发实力突出。通过整合，双方有望在产品研发、市场拓展、品牌建设等多个维度实现互补。

尽管协同效应值得期待，但收购后的整合难度不容小觑。天士力近年来业绩下滑明显，其核心产品如藿香正气滴丸销量大幅下降，创新药研发也面临挑战。此外，双方在企业文化、管理风格和业务流程上存在差异，整合过程可能影响短期运营效率。

从天士力角度看，2024年业绩表现不佳，实现营业收入84.98亿元，同比下滑2.03%；实现归母净利润约9.56亿元，同比下滑10.78%。感冒发烧产品、医药商业业务表现不佳，面临市场竞争和业绩增长压力。加入“华润系”，借助华润三九强大的渠道资源和品牌影响力，以及华润医药覆盖全国超10万家医疗机构的分销网络，天士力的产品有望快速放量，突破当前市场困局。

从行业趋势来看，随着国家对中医药产业的重视，中药行业迎来新的发展机遇，但同时也面临着带量采购、中药审评审批改革等政策挑战。行业集中度加速提升，强者恒强趋势明显。华润三九与天士力的并购，是顺应行业趋势的重要举措，双方合并营收超300亿元，研发投入占比逾10%，将在行业竞争中占据更有利地位。

华润三九收购天士力的交易已取得关键进展，天士力并入“华润系”指日可待。尽管市场对此次收购的协同效应充满期待，但短期股价波动仍反映出投资者对整合难度和业绩下滑的担忧。

未来，华润三九与天士力能否实现预期的协同效应，将取决于双方在公司治理、业务整合以及市场拓展方面的执行力。这场医药巨头的“联姻”，或许将成为行业整合的又一经典案例，但其最终成效仍需时间检验。

（转自：一度医药）