（来源：景顺长城基金）

如果以一月中旬为起始点，今天A股及港股市场迎来了本轮行情第一次较大幅度的回调。特别是前期涨幅较大的板块，回调幅度更大。不过往往是这个时候，股债配置、稳健搭配的重要性就格外凸显。

举例来说，景顺长城宁景6个月持有混合（A/C：011803/011804），是一只权益仓位不高于30%的偏债混合型基金。但是近一年取得了16.21%的净值增长率，相较于同期业绩比较基准和偏债混合型基金指数分别跑出6.45%和8.42%的超额收益，基本能追上同期上证指数16.57%的涨幅 。更可贵的是，该基金近一年的最大回撤只有-4.8%，而上证指数最大回撤达到-14.72%。（数据来源：基金业绩来自景顺长城基金，已经托管行复核；基准及指数数据来自Wind，均截至2025.01.31。成立以来最大回撤-10.52%，2021-2124自然年度最大回撤分别为0.18%、-3.48%、-6.09%、-0.18%，来源Wind）

那么，这只基金做对了什么？为什么能够涨时跟得上，跌时稳得住？当前股市行情持续火热后迎来震荡，债市相较去年波动也有所加大，通过股债搭配是否能取得更好的效果？

一年16%收益，

董晗的半导体+高股息打法

坦白说，过去1年，在宽松的货币基调下，10年国债收益率持续下行，从而推动了债市走强，有利于固收仓位的构建；A股的结构性行情又给股票仓位提供了挖掘绩优个股的基础。

但股债混合搭配者十有八九，能从中脱颖而出必然有其原因，而宁景的法宝就在于不一样的权益配置思路及股债对冲策略。

首先，就是科技军团成员董晗在权益仓位上的杠铃策略配置。参考宁景近1年的定期报告，组合明显采取了风险分散效果较强的杠铃策略，前十大权重股既配置了争取稳健的高股息资产，又布局了顺应AI浪潮、收益弹性更高的半导体芯片等科技成长领域，旨在控制回撤的基础上追求更优收益，力求涨得更稳。

（数据来源：个股名称来自定期报告；所属行业按申万一级行业划分，来自Wind，截至204.12.31，提及个股仅供举例说明，不代表个股推荐。最新持仓可能发生变化。）

在债券方面，得益于固收团队的投研实力，宁景的固收仓位组合以高等级信用债为基础，再抓住利率下降的大趋势，通过对长久期利率债进行波段操作以拉高收益表现；同时积极把握估值合理的可转债的机会，相当于在权益仓位之外又增加了一个收益来源，努力做高收益。

股债仓位“稳中求进”的策略，使得宁景具备较为充足的攻守转换空间，即便是面对不同的市场环境也能尽量做到游刃有余，简单来说：如果股市行情好，有可转债+科技成长个股进攻，争取跟得上；如果债市行情好，有高等级信用债的票息打底+利率波段操作增厚；如果行情震荡，不仅股债资产能形成对冲效果，红利资产也有助于降低波动。

所以我们也就看到了，在近1年，A股市场跌宕起伏、明显走出两个大底的行情中，宁景的最大回撤为-4.81%，对比起上证指数、科创综指和中证红利分别-14.73%、-25.62%、-18.42%的最大回撤表现，受到的影响比较有限。（数据来源：Wind，统计区间：2024.02.22-2025.02.21）

低利率环境叠加AI浪潮，

股债搭配正当时？

今年以来，央行的货币宽松操作并没有出现，而同业存款自律机制实行后银行普遍缺负债导致流动性边际收紧，叠加1月信贷投放和社融数据超预期，市场开始修正此前对货币宽松的强预期，债市随之回调，中证全债指数年内下跌0.26%。（数据来源：Wind，统计区间：2025.01.01-2025.02.26）

虽然低利率环境仍在，债市长期向好的底层逻辑依旧扎实，但考虑到10年期国债收益率已经是“1字头”，继续下降的空间比较有限且压力也会比较大，意味着如果只靠固收品种，将会很难获得此前的收益体验。

拆开纯债基金的收益来源，票息和资本利得都和利率紧密相关，前者基于市场利率水平，后者其实就是利率下降带来的“低买高卖”的价差收益。当利率水平较低，不仅债券能提供的票息收益越来越少，利率下行以赚取资本利得的空间也在逐步下降。

所以，当单一的固收投资逐渐支撑不起稳健增值的投资目标，增加部分权益资产自然成了一种选择，既能分散单一资产的波动风险，在行情好的情况下又能增加收益来源，尽量满足长期稳健投资的需求。

当前来看，AI浪潮下，Deepseek引发中国科技估值重估，这一轮科技股行情或许仍值得期待。该基金负责权益仓位的基金经理董晗，为物理学专业出身，擅长硬核科技投资，长期深耕半导体等领域，积累了丰富的产业资源和研究壁垒。其投资风格较为全面，能力圈除半导体外，覆盖新能源以及消费等方向。能够通过不同风格、行业上的均衡配置来一定程度上对冲掉半导体的高波动性。

目前该基金债券及大类资产配置方面由基金经理李训练负责。此外，景顺长城混合资产投资部成员过硬的大类资产配置能力以及明确的专业化分工，也能为产品再加一道保障。近年来，在李怡文的带领下，混合资产投资部越发兵强马壮，研究方向基本涵盖了主流大类资产，股票投研也对成长、价值等主要风格形成较全面覆盖，邹立虎、江山等成员在周期、红利和科技制造等方向各有所长。