作者 | Evin Rohrbaugh

编译 | 华尔街大事件

Workday (NASDAQ：WDAY ) 是一家美国企业 SaaS 公司。该公司成立于 2005 年，并于 2012 年上市。以下是其自 IPO 以来的股价回报：

他们专门为客户的人力资源和财务部门提供基于云的企业软件。他们的客户包括沃尔玛、亚马逊、美国银行和埃森哲。他们的目标市场是财富 500 强，而不是中小企业。

虽然他们去年才实现 GAAP 盈利，但自 2016 年以来，他们的 FCF 一直为正值。接下来是与同行相比的回报指标：

下面我们来看看过去10年里资本是如何分配的：

收购显然是其增长战略的重要组成部分，到目前为止他们已经完成了 19 笔交易，但由于他们瞄准的是最大的公司作为客户，因此只需要少数大公司就能带来收入增长。收购有助于通过协同效应改善他们的服务，而不一定通过接管竞争对手和整合行业来吸引大量新客户。

虽然预计会有规模较小的并购交易，但增长的关键仍是收购另一家财富 500 强公司。尽管直到最近才从技术上讲盈利，但该业务现在比十年前更加轻资本。这就是成功扩张的样子。

让我们快速浏览一下近期的盈利历史：

和往常一样，重点不是猜测下一季度的收益，分析师更愿意等到公告发布后再看是否有折扣。本周股价因收益上涨 7% 时，情况显然并非如此。

该公司在其经营的类别中占有令人印象深刻的市场份额。他们的产品非常受欢迎。由于他们为拥有大量员工的公司处理复杂问题，因此这绝对是大公司不想定期更换的服务。

他们的长期债务为 32 亿美元，但我完全可以接受这一点，因为他们没有稀释股权来为收购提供资金，而且他们已经积累了惊人的 70 亿美元现金余额。

WDAY 向竞争对手失去重要市场份额的风险非常低。较大的竞争对手非常多元化，因此他们没有动力去主导与 WDAY 竞争的行业。这是 WDAY 作为一家纯企业 SAAS 公司的优势，他们必须在自己的领域取得成功，因为这是他们唯一的关注点。

去年 2 月，股价创下历史新高，现在下跌了 12%。首先，让我们看看与同行相比的市盈率，然后再看看历史市盈率。

市盈率比较对我们没什么好处，因为 WDAY 的竞争对手大多规模更大、业务更加多元化，或者处于行业的不同领域。就历史市盈率而言，市销率下降是有道理的，因为高速增长阶段肯定已经结束，收入增长每年都在放缓。接下来是 DCF 模型：

归根结底，这支股票太贵了，但这家公司还是有很多值得欣赏的地方。他们通过实现 GAAP 盈利而达到了一个转折点，所以现在我们将看看他们的营业利润率能否如他们所预期的那样扩大。就复合股价而言，他们不必成为下一个微软就能成为赢家，但转换成本确保他们不会很快失去市场份额。

从根本上来说，分析师对该公司非常看好，但在这个价格下，从运营/战略的角度来看，一切都必须顺利。目前，盈利增长将是推动回报的唯一因素。

Workday 是一家非常成功的纯企业 SaaS 公司。盈利标志着他们进入了一个新时代，但他们仍然拥有相当大的 TAM 可供增长。他们提供极具粘性的服务，这让他们的市场份额保持稳固。股价太高了，目前几乎所有的回报都来自盈利增长。分析师宁愿留出一些空间进行倍数扩张和减少股票数量，以推动回报。