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（来源：中原证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期重点研报目录

【中原非银】券商板块月报：券商板块2025年1月回顾及2月前瞻

【中原电力及公用事业】电力及公用事业行业月报：2月以来三峡水情回暖，陆丰核电1号机组全面开工

主要内容

【中原非银】

券商板块月报：券商板块2025年1月回顾及2月前瞻

券商板块2025年1月行情回顾：1月券商指数出现破位调整，并创去年三季度末以来的最大月度跌幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌7.26%，跑输沪深300指数（下跌2.99%）4.27个百分点。1月券商板块连续第二个月出现全面调整，板块平均P/B的震荡区间为1.343-1.416倍。

影响上市券商2025年1月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益破位调整、固收涨势趋缓，自营业务环比将出现明显下滑。（2）日均成交量降幅扩大，经纪业务景气度降至去年四季度以来新低。（3）两融余额月末降幅扩大，边际贡献由正小幅转负。（4）在股权融资规模创近17个月以来新高的带动下，投行业务总量连续第三个月实现环比回升。

上市券商2025年2月业绩前瞻：自营：各主要权益类指数重回震荡上涨趋势，固收类指数出现较大幅度调整。整体看，权益自营环比将实现显著改善，固收自营将明显承压，鉴于固收自营的开展程度更广，预计上市券商自营业务的月度投资收益总额环比将保持相对稳定。经纪：全市场日均股票成交量环比实现较大幅度回升，经纪业务景气度将回升至去年四季度以来的相对高位水平。两融：两融余额已回升至去年四季度以来的新高，业绩贡献度仍将保持在近年来的高位。投行：受股权融资规模环比出现显著回落的影响，投行业务总量将出现较大幅度下滑。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年2月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现一定程度的改善，但改善的程度不宜过度乐观。

投资建议：2025年2月以来券商指数跟随各主要权益类指数出现低斜率震荡反弹，整体走势偏弱，板块的平均P/B由春节假期后的1.36x倍逐步震荡回升至1.40x倍上方。目前券商板块虽然仍处于震荡整固的周期中，但与各权益类指数已初步形成了良好的共振上涨。未来一段时期内，券商板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，震荡上涨的斜率有望逐步加大，并有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位，板块内个股均有阶段性投资机会，积极保持对券商板块的持续关注并寻找再度布局的机会。建议关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的券商、财富管理业务较为突出以及权益方向敞口规模较大的券商。

风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《券商板块月报：券商板块2025年1月回顾及2月前瞻》

发布日期：2025年2月26日

【中原电力及公用事业】

电力及公用事业行业月报：2月以来三峡水情回暖，陆丰核电1号机组全面开工

行情回顾：2025年2月电力及公用事业指数表现弱于市场。截至2025年2月25日，本期中信电力及公用事业指数上涨0.58%，跑输沪深300（2.84%）2.26个百分点。

煤炭量价情况

价：煤价下跌加剧。2025年2月25日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价为708元/吨，本月以来下跌5.98%，本年累计下跌7.45%。2025年2月25日，焦煤现货领先价格为1022元/吨，本月以来下跌3.31%，本年累计下跌1.73%。

库存：本月以来主流港口煤炭平均库存大幅增长。2025年2月24日，主流港口煤炭库存合计7499万吨，本月以来增长646.6万吨。

天然气量价情况

价：本月以来国际天然气价较大幅度上涨，国内气价小幅上涨。2025年2月24日，纽约商业交易所天然气期货收盘价（连续）为3.98美元/百万英热，本月以来上涨29.52%。2025年2月25日，中国液化天然气出厂价格指数为4540元/吨，本月以来上涨6.20%。

长江三峡水情

根据长江三峡通航管理局数据，2025年2月25日，三峡入库流量为7100立方米/秒，出库流量为8510立方米/秒，2月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增长13.36%、22.82%。

电力市场数据

2025年2月代理购电价格排名前三的分别是广东（511.3/兆瓦时）、海南（489.734元/兆瓦时）、山东（473.6元/兆瓦时），分别较2025年1月价格上涨9.3元/兆瓦时、下跌15.6元/兆瓦时、上涨3.9元/兆瓦时；排名后三的分别是新疆（234.368元/兆瓦时）、蒙东（263.819元/兆瓦时）、甘肃（277.082元/兆瓦时），分别较2025年1月下跌25.58元/兆瓦时、上涨18.5元/兆瓦时、下跌58.45元/兆瓦时。

河南省月度电力供需情况

需求端：根据国家能源局数据，2025年1月，河南全省全社会用电量378.24亿千瓦时，同比下降3.49%，增速较2024年12月份下降1.91个百分点。

供给端：根据河南省统计局数据，2025年1月，全省发电量333.77亿千瓦时，同比下降3.95%，增速较2024年12月份下降1.89个百分点。分发电类型看，2025年1月，水电11.98亿千瓦时，同比增长18.57%，占比3.59%；火电242.78亿千瓦时，同比下降12.06%，占比72.74%；风电49.15亿千瓦时，同比增加24.98%，占比14.73%；太阳能29.86亿千瓦时，同比增加35.7%，占比8.95%。

装机容量：截至2025年1月底，全省装机容量15072万千瓦，同比装机增加1021万千瓦。其中水电装机563万千瓦，占比3.7%；火电装机7423万千瓦，占比49.3%；风电装机2410万千瓦，占比16%；太阳能装机4489万千瓦，占比29.8%；储能装机187万千瓦，占比1.2%。

维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议持续关注盈利能力稳健、高股息率的大型水电、核电企业。

风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场化交易电价下滑风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。

摘要选自中原证券研究所研究报告：《电力及公用事业行业月报：2月以来三峡水情回暖，陆丰核电1号机组全面开工》

发布日期：2025年2月26日