转自：一度医药

2025年2月24日，美国生物制药公司Summit Therapeutics与辉瑞宣布达成临床试验合作，共同推进康方生物自主研发的PD-1/VEGF双抗依沃西（Ivonescimab）与辉瑞多款抗体偶联药物（ADC）的联合治疗应用。然而，这一本应被视为利好的消息却引发市场剧烈震荡-Summit股价当日暴跌14%，而辉瑞股价仅小幅上涨1.3%。为何合作达成后，资本市场对Summit的态度却急转直下？

一、合作条款暗藏“被动局”，投资者信心受挫

根据协议，辉瑞将全面主导临床试验的执行，包括研究设计、患者招募及数据监测，而Summit仅负责提供依沃西药物。尽管双方约定“共同监督”，但实际权力天平明显向辉瑞倾斜。更关键的是，协议未涉及任何产品权益的转让或预付款项，辉瑞仅需承担试验成本，若联合疗法效果不佳可随时终止合作。

这种“供药+被研究”的模式，与行业常见的“大药企提供基础药物、Biotech探索联用潜力”的合作逻辑截然相反。投资者担忧，Summit在合作中处于弱势地位，不仅可能错失后续深度交易机会（如授权或收购），还可能因临床数据不佳被辉瑞“抛弃”，导致长期价值缩水。

二、双抗赛道竞争白热化，Summit的“先发优势”被稀释

PD-1/VEGF双抗作为近年来备受瞩目的靶点组合，已吸引多家跨国药企布局。早在2024年，默沙东便以高价引进中国礼新生物的同靶点双抗，而辉瑞自身也通过收购Seagen获得多个ADC药物管线。此次与Summit的合作，被市场视为辉瑞在双抗领域“后发制人”的策略——通过低成本联用试验探索潜力，而非直接高溢价收购。 

更严峻的是，依沃西的“首个吃螃蟹者”光环正在消退。尽管其肺癌临床数据曾引发行业震动，但随着同类产品加速入局，竞争压力陡增。例如，阿斯利康与第一三共的TROP2 ADC、默克的PD-1/VEGF双抗等均处于临床后期，进一步挤压Summit的想象空间。

三、辉瑞的“调戏性合作”策略，暴露BD谈判困境

此次合作被业内戏称为辉瑞的“调戏性合作”。近年来，辉瑞因收购Seagen等巨额交易背负沉重财务压力，其BD（商务拓展）策略愈发谨慎。此前，辉瑞与天广实合作的CD3/BCMA/GPRC5D三抗项目，最终因其他药企抢先达成交易而落空。此次与Summit的合作，或许正是辉瑞在“广撒网”式探索中的一次低成本尝试，而非真正看中依沃西的潜力。

市场担忧，若辉瑞后续未推进更深层次合作，Summit将陷入“高调官宣、低价供药”的恶性循环，进一步削弱其谈判筹码。

结语：资本市场的“冰火两重天”，折射创新药企的生存法则

Summit与辉瑞的合作，表面是“双赢”，实则暴露了中小型Biotech在巨头夹缝中的生存困境。当跨国药企以“低成本试错”策略布局前沿赛道时，真正能赢得市场尊重的，仍是那些拥有自主技术壁垒、临床数据过硬且能掌握合作主动权的企业。对于投资者而言，与其追逐短期波动，不如关注企业“内功”：谁能在创Hehson潮中坚守核心价值，谁才能穿越周期，笑到最后。

（转自：一度医药）