（来源：国元研究）

电子：Blackwell机柜出货预期走强，AI可穿戴应用加速——行业周报

本周（2025.2.17-2025.2.23）市场回顾

1）海外AI芯片指数本周下跌3.6%，英伟达股价受美国关税预期出现回调，成分股台积电和博通受收购英特尔部分业务影响出现下滑。

2）国内AI芯片指数上涨12.3%，受阿里巴巴在算力上的影响及美国强化对国内算力芯片的管制预期，迎来上涨。

3）英伟达映射指数上涨7.4%，CSP大厂提高资本开支，侧面验证DeepSeek未削弱算力资本开支逻辑，英伟达股价上涨带动相关产业链股价。

4）服务器ODM指数上涨5.5%，英伟达Blackwell机柜出货预期增强，服务器ODM板块估值修复。

5）存储芯片指数上涨9.0%，人形机器人、自动驾驶、消费端AI等板块大幅升温，带动主要板块存储行情上涨。

6）功率半导体指数上涨4.5%；国元A股果链指数上涨5.2%，国元港股果链指数下跌0.4%。

行业数据

1）全球先进节点（20nm以下）扩张加速，2025年全球晶圆制造预计增长7%，其中先进节点产能增长12%，预计平均产能利用率将维持在90%以上。

2）SEMI预计2024年全球半导体设备收入1128.3亿美元，2025-2026年将达到1214.7/1394.2亿美元，同比增加7.66%/14.78%。WFE来看，代工和逻辑预计2024年持平，2025-2026年实现2.8%和15%的增长。

3）依视路提到Ray-Ban Meta从推出以来已累计出货200万部，2024年增长尤为突出，规划到2026年年产能从200万提升至1000万部。

重大事件

1）ADI披露FY25Q1业绩。收入24.2亿美元，YoY-4%，毛利率68.8%，QoQ+0.9 ppt。工业领域占比44%，QoQ+1%，汽车领域30%，QoQ+2%，通信占比12%，QoQ+6%；消费电子13%，QoQ-15%。指引FY25Q2收入24-26亿美元，预计工业和汽车增长。

2）鸿海2024年云计算业务同比增长超过50%，占整体营收比重首次超过50%，AI服务器同比增长超过150%，占整体服务器比例从30%提升至40%以上。

3）黑芝麻预计2024年收入4.5-5亿，同比增加44%-60%。

4）阿里巴巴24Q4资本开支318亿元，环比提升80%，未来三年在云+AI的基础设施投入超过过去十年总和。

5）苹果发布iPhone 16e，搭载A18芯片，起售价4499元，OPPO推出新一代折叠机Find N5。

上行风险：英伟达GPU供应链得到改善；工业和汽车行业需求边际改善；存储芯片供求关系改善；苹果加速中国AI进展等

下行风险：下游需求不及预期；存储芯片供过于求局面加剧；苹果AI进展放缓，其他系统性风险等

基金市场近期热点

海外芯片指数：上周上涨4.5%，本周下跌3.6%。英伟达股价持续回暖，周五受到美国关税预期影响出现回调，AI基建基础逻辑不变。而成分股台积电和博通受收购英特尔部分业务的传闻影响，本周出现一定程度下跌。

国内A股芯片指数：上周下跌2.2%，本周国内AI芯片指数上涨12.3%。受阿里巴巴在算力上的影响以及美国强化对国内算力芯片的管制预期，本周国内AI芯片公司股价迎来上涨。

英伟达映射指数：上周指数上涨 2.0%，本周续涨 7.4%。各大 CSP 大厂提高2025 年资本开支，且阿里巴巴加大布局 AI 力度，带动对 AI 服务器需求，侧面验证

deepseek 未削弱算力资本开支逻辑。英伟达股价持续上涨，带动相关产业链股价提升。

服务器 ODM 指数：上周指数上涨 5.6%，本周续涨 5.5%。CSP 厂持续增加资本开支带动 AI 服务器需求，英伟达 Blackwell 机柜出货预期增强，服务器 ODM 板

块估值修复持续进行。

国内存储芯片指数：上周指数下跌 2.8%，本周上涨 9.0%。人形机器人、自动驾驶、消费端 AI 等板块大幅升温，带动主要板块存储行情上涨。

国内功率半导体指数：上周指数上涨 0.4%，本周上涨 4.5%。AI 行情拉动泛科技板块估值提升，带动功率半导体板块修复。

本周国元 A 股果链指数上涨 5.2%，国元港股果链指数下跌 0.4%。

AI服务器需求提升，液冷需求增加，本周强瑞技术实现20.36%涨幅。

ABF载板是华为AI芯片的最大增量，华为AI芯片使用FC-BGA封装技术，ABF载板占技术价值量达到70%-80%，且国产化率较低，深南电路受益本周上涨17.75%。

兆威机电受益人形机器人赛道催化，其灵巧手产品已进入宇树、华为产业链，未来有望进入特斯拉、Figure产业链，本周上涨17.14%。

韦尔股份受益比亚迪推出天神之眼智驾系统，并将其下沉至中低端车型，智驾市场扩容，带动韦尔股份本周上涨16.23%。

世运电路是特斯拉国内为数不多的核心供应商，为智驾系统、Dojo超级计算机和人形机器人提供PCB，受益AI赛道火热，世运电路本周上涨10.18%。

行业数据

据IDC数据，由于AI的需求，先进节点（20nm以下）的扩张正在加速，台积电不仅继续在中国台湾生产2nm、3nm，在美国的4/5nm很快进入量产。晶圆制造预计到2025年增长7%，其中先进节点产能增长12%，预计平均产能利用率将维持在90%以上，AI驱动的半导体热潮将持续进行。

SEMI预计2024年全球半导体制造设备销售总额达到1128.3亿美元，同比增加6.53%，预计2025-2026年分别达到1214.7亿美元和1394.2亿美元，分别同比增加7.66%和14.78%。从WFE来看，代工和逻辑预计2024年与2023年持平，预计2025-2026年受先进制程和产能扩张影响实现2.8%和15%的增长。

根据Wellsenn XR数据，2024年全球AI眼镜销售量152万台（中国5万台），其中大部分来自Ray-Ban Meta，全年销售量超140万台。预计2025年全球AI眼镜销售量达到350万台，2029年达到6000万台，中国市场将占重要份额。

海外眼镜龙头依视路发布FY24财报，全年收入增长6%，公司提到Ray-Ban Meta从推出以来已累计出货200万部，2024年增长尤为突出。公司计划到2026年底将年产能从200万部提升至1000万部。

联想FY25Q3收入188亿美元（同比+19.6%），经调整归母净利润4.3亿美元（+20.4%），均高于市场预期。其中IDG业务中，PC收入同比增长10%，占IDG收入的78%。根据IDC数据，24Q4全球PC出货量6890万台（同比+1.8%），联想以24.3%的市场份额稳居榜首；手机业务方面，联想的摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，主要得益于高端机型普及带来的量价齐升。根据IDC数据，24Q4联想成功跻身海外智能手机市场前五，出货量同比+15%。

三星电子公布各业务全球市场占有率：电视市场份额从2023年的30.1%下降到2024年的28.3%，智能手机从19.7%降至18.6%，其核心业务DRAM市场份额从42.2%下降到41.3%。

目前内存处于从DDR4向DDR5的过度时期，导致DDR4价格整体呈下降趋势，DDR5则受益AI服务器和渗透率提升，价格呈缓慢上升趋势。

重大事件

1）ADI披露FY25Q1业绩，收入24.2亿美元，QoQ-1%，YoY-4%，毛利率68.8%，QoQ+0.9 ppt。工业领域占营收44%，QoQ+1%；汽车电子占营收30%，QoQ+2%；通信占营收12%，QoQ+6%；消费电子占营收13%，QoQ-15%。FY25Q2收入指引24-26亿美元，预计工业和汽车业务增长，通信和消费业务下滑。

2）鸿海的业绩快报显示其云计算板块2024年营收较上年同期实现超50%，占整体营收首度超过50%。其中，AI服务器2024年营收同比增长超过150%，占整体服务器比例由30%提升至40%以上。

3）黑芝麻智能发布24年业绩预告，收入约4.5亿-5亿元，同比增加44%-60%，预计公司权益持有人应占利润净额不低于1亿元，实现扭亏为盈。

4）阿里巴巴24Q4资本开支达到318亿元，环比提升80%，主要用于云计算基础设施扩展、技术研发和新兴市场的开拓。未来三年公司在云+AI的基础设施投入将超过过去10年的总和。

5）苹果发布iPhone 16e，搭载A18芯片，起售价4499元。

6）iPhone组件制造商村田制作所（从事电感器和传感器等领域）正在考虑推动超过1000亿日元（约合6.65亿美元）的并购交易，以推动增长，并计划未来三年投资6800亿日元扩大日本和泰国工厂的产能，同时考虑将部分生产能力转移到印度。

7）OPPO宣布推出新一代旗舰折叠机Find N5，采用高通Snapdragon 8 Elite提升处理效能，并搭载ColorOS 15介面，带来OPPO最新AI功能，该产品折叠状态下厚度仅有8.93mm，是全球最薄的书本式折叠机。OPPO海外营销副总裁张洲川预计折叠机市场未来三到四年至少还会有2倍以上成长。

8）多家媒体报道称，苹果公司最新研究将自博弈（Self-play）技术引入自动驾驶系统，实现了前所未有的鲁棒性和性能表现，有望降低自动驾驶系统的开发成本和时间，加速商用化。

风险提示

上行风险：英伟达 GPU 芯片供应链得到改善；工业和汽车行业需求边际改善；存储芯片供求关系改善；苹果加速中国 AI 进展等。

下行风险：下游需求不及预期；存储芯片供过于求局面加剧；苹果 AI 进展放缓等

本报告摘自国元证券 2025年2月24日已发布的《Blackwell 机柜出货预期走强，AI 可穿戴应用加速——行业周报》查看原文，具体报告及分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师      彭琦                         

执业证书编号   S0020523120001

分析师      沈晓涵                       

执业证书编号   S0020524010002