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分析师：梁凤洁(执业证书号S1230520100001)

研究助理：张一宁

具体参见2025年2月24日报告《银行自律与竞争格局——大行罕见开门红少增背后》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

导读

1月四大行存贷款开门红显示疲态，一反前三年存贷款市场大幅向大行集中的态势。这背后有何玄机？银行业也要反“内卷”了吗？

一、罕见情况：1月开门红大行存贷款显疲态

（1）存款：四大行存款增长显疲态。

2025年1月金融机构存款总额同比少增1.2万亿，其中四大行同比少增1.7万亿，除四大行其他全国性大型银行（交行、邮储）同比多增3432亿，全国性中小银行同比少增452亿。1月开门红四大行存款增长乏力。从产品类型来看，四大行企业存款和非银存款均为负增。1月四大行居民存款同比多增1.8万亿，企业存款同比少增2.2万亿，非银存款同比少增1.3万亿。即使考虑春节期间企业存款向居民存款转移的周期性现象，企业存款增长仍比2022年-2023年（春节同在1月下旬）乏力许多。而非银存款的增长仍然受制于由于同业自律倡议的滞后性影响。

（2）贷款：1月信贷投放分化，四大行投放减弱，其他全国性大型银行及中小行投放增强。

①四大行和其他银行投放情况分化。2025年1月金融机构贷款总额同比多增1770亿，其中四大行同比少增951亿，而除四大行其他全国性大型银行（国开、交行、邮储）同比多增1959亿，全国性中小银行同比多增1202亿。今年1月开门红是近四年来四大行首次贷款同比少增。

②四大行实体贷款投放减弱。从产品类型来看，1月四大行短期贷款同比少增3338亿，长期贷款同比少增3340亿，票据融资同比少减5362亿。整体来看四大行实体贷款（短期贷款+长期贷款）投放显著减弱，反而票据压降力度降低。而其他全国性大型银行和全国性中小银行实体贷款分别同比多增1331亿和2204亿。

二、过去三年银行存贷款份额发生了什么变化？

大行市场占有率显著提升，但2024年有所下降。

（1）存款：2022-2023年国有行存款集中度显著上升，2024年集中度下降。2022年和2023年四大行存款分别同比多增5.9万亿和2.0万亿，但2024年同比少增7.2万亿。从占比来看，2022年四大行贡献了存款增量的45%，2023年占比上升9pc至54%。但2024年四大行存款竞争力显著下降，2024年四大行存款增量占比下降17pc至37%。从产品类型来看，2022-2023年四大行的居民存款、企业存款、非银存款的表现均优于其他全国性大型银行和全国性中小银行，而2024年四大行各类型存款表现均不及其他银行。

（2）贷款：近三年贷款行业集中度持续上升。过去三年大型银行持续吞并中小银行的市场份额。从数据上来看，2024年全国性大型银行贡献了59%的贷款增量，其中四大行贡献47%。大型银行和四大行的增量占比分别较2021年上升12pc和11pc。而全国性中小银行和其他银行的增量占比分别较2021年下降10pc和3pc。从产品类型上来看，四大行短贷和除按揭外的中长贷产品的市场份额均有所上升。2024年四大行短贷增量占全市场短贷增量比例为57%，较2021年上升32pc；四大行中长贷增量占全市场中长贷增量比例为40%，较2021年基本稳定。在中长贷款中，受提前还款影响，大行按揭市场份额呈现下降态势；而非按揭中长期贷款则份额上升，24H1新增金额中四大行占比54%，较21年提升19pc。

三、过去三年竞争格局变化背后是什么原因导致？

过去三年大行靠前发力的情况较为显著。主要有三方面原因：

①逆周期政策调节下，国有大行挑大梁，主动加大支持实体经济力度。2022年以来大行资产增长显著提速，从2019年的8.3%提升至2023年的12.8%，2024年前三季度放缓至9.0%，仍高于全社会融资增速水平1pc。

②信贷需求相对疲弱，利率竞争优势较大的国有行占据明显竞争优势。长久以来，四大行拥有负债成本低、网点分布广等禀赋优势，可以通过压低贷款价格来争取更大市场份额。截至2024H1，国有行、股份行、城商行、农商行的负债成本率分别为1.96%、2.12%、2.23%、2.09%。国有行、股份行、城商行、农商行的活期存款占比分别为49%、43%、39%、39%。

③为支持更好信贷投放和债券投资需求，大行负债端压力上升，高息揽储需求上升。一个证据是，近三年大行非银存款增长6.0万亿，增量高于非银存款全市场增量总和。根据我们前期报告《禁止手工补息影响怎么看？》测算，手工补息存款中四大行占比74%，其他银行占比26%。根据我们前期报告《打破存款利率传导阻塞》测算，同业活期存款中四大行占比63%，其他银行占比37%。

四、银行业内卷现象突出，2024年已被监管点名

银行业高度市场化竞争，这也形成了贷款利率低、揽储成本高，新做业务不赚钱甚至赔钱、只要量不要价的“内卷现象”。人民银行发布的《2024年第三季度中国货币政策执行报告》指出，当前银行业市场竞争激烈，银行“内卷”严重。贷款方面，利率“下行快”，在有效信贷需求不足情况下，银行过度竞争贷款，部分贷款利率，特别是大企业贷款利率明显低于同期限国债收益率。存款方面，利率“降不动”，银行存在规模情结，认为存款是“立行之本”，在月末、季末等业绩考核时点，出现一些“高息买存款”“花钱买指标”行为。

整体来看，国有行存量存款基础好，低成本存款占比高，低价贷款可以匹配低价资金，在价格竞争中拥有天然优势。而中小银行资金成本普遍偏高，发放低价贷款将大幅压缩利差或者实质上“亏钱”，造成贷款上无法进行低价策略。但是，一系列自律约束可能改变长久以来的竞争格局，削弱国有行定价方面的竞争优势。

五、从监管思路看，存贷定价自律发生哪些调整？

（1）存款：2024年开始一系列自律政策削弱了四大行的存款竞争力。2024年之前，虽然存款利率多次调降，但是由于存款手工补息等方式存在，国有行增量存款的价格优势和竞争力显著高于其他银行。①禁止手工补息政策降低了四大行一般存款的竞争优势。2024年4月，市场利率定价自律机制发布了《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，限制了以国有行为主的手工补息行为，降低了国有行存款市场价格优势。②同业存款自律降低了四大行同业存款的竞争优势。2024年11月，市场利率定价自律机制发布了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。

（2）贷款：前期国有行有价格优势，但随着自律加强，后续优势可能减弱。

①前期国有行贷款利率低，且降幅快于其他类型银行，显示低价竞争策略占据主导。截至2024H1，国有行公司贷款（含票据贴现）平均收益率3.41%，远低于股份行（3.91%）、城商行（4.49%）；且2021年以来国有行下行幅度64bp，明显高于股份行（42bp），接近城商行（66bp）。

②贷款定价自律约束恐已加强。2024年11月8日，人民银行发布《2024年第三季度中国货币政策执行报告》，在专栏文章《维护竞争秩序，改善政策利率传导》中指出：人民银行将督促银行按照风险定价原则，不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款。如果根据24Q4国债到期收益率平均水平，我们测算1年、5年、10年、30年贷款发放利率底线可能分别为1.87%、2.37%、2.84%和3.13%。国有行的低利率贷款投放可能受到限制，从而导致投放节奏趋于缓和，而整体银行业贷款竞争秩序边际改善。

六、行业自律反内卷，银行业竞争秩序边际优化

（1）行业盈利视角，银行业新发生存贷利差边际修复。2024年末公司新发生业务存贷利差为2.67%，较2023年末企稳回升4bp。

测算公司贷款新业务利差=公司贷款利率-公司存款利率。公司贷款利率采用人民银行每季度发布的新发生业务平均加权利率，公司存款利率按照存量活期和定期存款占比，活期存款利率采用协定存款利率上限，定期存款存款采用1年定期存款上限。

（2）竞争格局视角，银行行业竞争秩序整体改善态势。

①国有行和政策行功能边界清晰化。此前大行低利率竞争态势下，政策性开发性金融机构受到较大竞争挑战，其负债主要来源于金融债，成本显著高于大行活期存款。2024年政金债净融资规模1.6万亿，同比少增2511亿，并且2022-2024年持续同比少增。随着自律加强，政策性开发性银行的功能有望恢复和强化。若银行贷款利率严格参考国债的规则落实，我们测算贷款下限-政金债发行利率的利差可提升至45bp-114bp，利差修复或可带动政策行的信贷扩张。我们观察到，2025年1月政金债净融资1042亿，同比多增329亿。据21世纪经济报道，25年一季度三家政策性银行债券发行量预计高达2万亿，同比增加近50%，创历史新高。我们据此推算，25Q1政金债净融资约7500亿，同比多增约9000亿。政金债发行提速，可能预示着政策行在基建、制造业、棚户区改造等方面的投放加速，并且政金债发行放量与贷款利率下限约束或为政策共振的结果。

②中型银行项目贷款投放能力增强。此前中型银行也具备投放大型项目贷款的资金实力，但负债成本较高导致难以获得市场份额。随着自律机制加强，对于1-5年期存贷款业务，我们预估除3年（存款上限>贷款下限）外的其他期限均可以实现正利差。中小银行新业务存贷利差（除3年外）可能在17bp-27bp，大行存贷利差（除3年外）可能在42bp-52bp。考虑中小型银行服务较好，股份行和大型城商行对大型项目贷款的竞争力边际增强。

（3）资产配置视角，贷款相较债券的性价比会上升。

根据我们前期报告《买债还有性价比吗？——如何评估各类资产收益（一）》的测算方法，若10年企业贷款按照最低底线利率2.84%发放，则存贷利差可有1.52%。考虑信用成本（假设为2024Q2国有行TTM不良生成率0.47%）和税收成本后，经济利润可在78bp以上。后续若贷款新发放利率执行自律下限规定，存贷利差或可回暖。对于银行来说，贷款相比债券的配置吸引力显著上升，银行贷款供给意愿增强。

投资建议

1月金融数据实现开门红，优选“高股息+顺周期”组合。近期市场热点较多，导致银行板块“抽水”，建议逢低布局。个股推荐：成都银行、江苏银行、中信银行、上海银行、招商银行、兴业银行。

风险提示

宏观经济失速，不良大幅暴露，政策不及预期，测算偏差风险。

报告图表

（转自：大话金融）