（来源：瑞银全球研究）

王宗豪

James Wang

瑞银中国股票策略研究主管

年初至今，中国AI股票的拥挤度评分仅微升0.02，表明更多资金可能会入场。由于之前机构投资者仓位较低，海外上市的中国AI股票此轮涨幅领先，而A股科技公司的机构持仓下降意味着今后有更大增持空间。

我们与瑞银量化团队合作，实时跟踪AI相关股票的拥挤度。我们发现虽然中国AI相关股票的拥挤度上升，但仍低于2023年6月的短期高点。

此外，过去两年中，美国AI相关公司的拥挤度评分上升0.2（该评分越高，表明交易越拥挤），而年初至今，中国AI股票的拥挤度评分仅上升0.02。

我们对中国AI相关股票的跟踪显示，年初至今其整体涨幅达24%，跑赢MSCI中国指数9%。

具体来看，跑赢的股票主要是港股和中概股中的互联网和科技公司（年初至今上涨31%），而A股科技公司上涨9%。这可能反映出机构投资者在此轮上涨前已超配A股科技公司，不过他们之后进行了减仓。港股和中概股则普遍被低配，即使在近期上涨之后，机构投资者的港股和中概股仓位也未达到异常水平。就A股相关公司而言，机构持仓的下降意味着今后有更大增持空间。

另外，其他新兴市场的资金流向数据表明年初至今，长线投资者（特别是新兴市场基金）今年有增持中国股票。  

随着更多公司在其经营活动中采用AI、探讨AI相关机遇，此轮上涨范围可能扩大到更多股票。然而，从历史数据来看，中国科技主线行情不一定会带动股市普涨。

MSCI中国指数目前估值为11.3倍动态市盈率，接近历史均值11.7倍。考虑到投资者在等待业绩发布、今年两会可能推出的政策措施（3月5日召开）以及美国对其贸易和经济政策的评估结果（预计于4月1日前提交），我们认为市场短期可能有所盘整。

相对于港股，我们认为A股可能处于更有利的位置，因为A股年初至今的表现落后于港股，且A股对地缘政治影响的抗性较强。

考虑到政府的政策支持、企业盈利能力改善以及房价跌幅放缓，我们维持对全年股市的正面看法。