优化交收费结构不改费率水平，小单降费促进散户交易

2月21日，香港交易所宣布优化股票市场交收结算费结构：(1)将股票交收费结算费率从每笔交易金额的0.002%调整为0.0042%；(2)取消最低2港元和最高100港元限制；(3)ETF庄家交易费率为0.002%；(4)于2025年6月开始生效。我们认为优化股票交收费结构后平均费率预计保持不变，但散户交易成本下降利于市场活跃度提升。考虑港股交易情绪持续回暖，我们假设2024-2026年港股ADT分达1320/2000/1800亿港元，分别同比+25.6%/+51.7%/-10.0%，上调2024-2026年归母净利润预测至130/165/154亿港元(前值为127/140/153亿港元)，分别同比+9.5%/+26.9%/-6.4%，对应EPS分别为10.2/13.0/12.2港元，当前股价对应PE分别为34.2/27.0/28.8倍。科技股活跃度提升+港股IPO回暖，港交所有望迎来业绩改善和估值上行的戴维斯双击，维持“买入”评级。

平均交收费率预计保持不变，散户交易成本下降利于提升市场活跃度

(1)预计交收费率保持不变：按当前港交所股票交收费模式计算(0.002%为基准，2港元-100港元)，2019年以来的港交所的股票交收费实际平均成本为0.0042%，与当前设定费率一致，但小额交易费用比例更高，大额交易费用比例低于市场平均水平。(2)优化收费结构降低散户交易成本：该政策有利于提高散户和机构投资者的交易收费公平性，使新的收费结构维持历史平均水平，新结构下77%市场交易的成本预计下降，23%的交易成本预计有所增加。(3)2025年春节以来，deepseek横空出世激发中国科技股浪潮，本周港股ADT连续提升至3358亿港元，同比+232%，环比+12%，日均换手率达0.85%，位于2021年以来99%分位数。1月港股IPO发行8单，同比去年多增3家，IPO集资额达57亿港元，同比+173%。

科技股浪潮催化港股活跃度提升，港交所受益业绩改善和估值提升

(1)2024E业绩预测：2024年港股现货ADT同比+26%，Q4单季1869亿港元，同比+105%，环比+57%，我们预计2024Q4归母净利润实现37亿港元，同比+43%，对应2024E130亿港元，同比+9.5%。(2)2025E敏感性测算：2025年以来港股ADT达2002亿港元，同比+111%，期货期权ADV同比+13%，市场活跃度持续改善。我们假设港股2025EADT分别达到1700/2000/2500亿港元，分别同比+30%/+50%/+89%，对应2025E归母净利润分别达到151/165/192亿港元，同比+16%/+23%/+42%，对应PE分别为30/27/23倍。(3)科技股浪潮带动港股活跃度改善，港交所作为港股资本市场枢纽，有望直接受益ADT改善下的业绩和估值提升，截至2月21日，PE(TTM)为37.5倍，位于近5年48%分位数，估值仍有空间。

风险提示：宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；政策催化不及预期。