（来源：华泰证券策略研究）

上周，A股整体缩量回调，以创业板指为代表的大盘成长风格小幅反弹。海外宏观等不确定性的压制使得交易活跃度维持在相对低位，资金向AI硬件等交易性筹码出清相对充分方向集中。周末，美国8月通胀数据超预期升温，9月加息的预期已接近充分定价。同时，A股的风险溢价也已运行至阶段高位。随着本周FOMC会议的落地，短期，A股的胜率和赔率均提升，可适度提升交易性仓位。中期，上游涨价及投资收益驱动中报业绩超预期，K型分化亦有收敛迹象，但持续性待验，配置性仓位仍需重视潜在的底部拐点品种。综上，短期进攻端关注光通信、PCB、CXO等；中期配置关注造纸链、部分化工品等；红利仍作为底仓。

交易结构集中于少数方向，资金面压力有所缓和

上周交投活跃度仍不高，日均成交额环比下降近4%，连续第5周缩量；成交额前50个股占比边际上涨1.85pp至19.2%，集中度小幅提升。上涨结构亦进一步收窄，周度上涨个股占比由44%降至23%，多数个股体感仍弱。筹码上，近期两融余额变化趋于平缓，交易型资金的边际撤离压力有所缓和，但各行业间杠杆消化程度存在差异：电子、通信等相对6月底融资余额已回落超20%，医药消化则仍在进行中。股票型ETF中，行业ETF转为净申购，宽基ETF净申购占比回落。

海外宏观压制因素缓和，风险偏好修复

海外方面，美国8月CPI落地，核心CPI通胀环比超预期升温下，联储加息阻力进一步被削弱，CME FedWatch显示市场预计下周加息概率为87.3%，联储行动预期已较为充分。从A股看，在中报盈利超预期背景下，9月以来A股风险溢价的上行主要由美债利率上行等分母端因素驱动。当前，9月加息已接近基准情形，A股的风险溢价也已运行至高位，下周将迎来FOMC会议的靴子落地，短期赔率及胜率均改善，可适度提升仓位和组合的进攻性。

关注基本面的成本传导与改善质量

中报已确认全A盈利整体回升，然而通胀数据进一步提示修复的分布与持续性更值得关注。8月PPI数据显示上游能源价格上涨为主要拉动，CPI内部食品偏弱、能源偏强，生产资料与生活资料价格仍有分化。中报数据亦显示盈利修复主要由净利率改善推动，其中上游资源品贡献约六成；上游顺价与投资收益对整体盈利拉动，以及原材料库存逐步消耗后，上游涨价对中游制造利润率的影响均有待观察。短期可把握风险偏好敞口，待十月结合三季报披露情况，依据成本传导情况与盈利扩散方向调整。

寻找盈利与景气修复中的性价比方向

9月进入业绩真空期，短期加息预期定价基本充分，FOMC落地后方向将得到进一步确认。在此宏观背景下，建议把握阶段性布局窗口，沿中报与景气修复线索寻找具有性价比方向：1）关注前期受海外流动性预期压制，但景气具备支撑方向，科技内部继续围绕景气能见度较高的光通信、PCB等环节，但需结合估值与筹码消化程度择机布局；创新药（CXO）8月景气回升，流动性扰动缓和或提供增配机会；2）其他具有“配置差”的方向中，关注价格、价差改善的部分化工品和造纸链，其中化工内部重点关注氟化工、化纤等环节，优选盈利改善能够兑现、估值与景气相匹配的品种；3）红利仍是配置底仓。

风险提示：联储货币政策路径超预期宽松；国内基本面修复不及预期。

正文

市场结构

国内流动性

海外流动性

1）联储货币政策路径超预期宽松：若联储9月FOMC选择按兵不动，联储公信力下降，对海外利率敏感品种将受影响；

2）国内基本面修复不及预期：若国内基本面不及预期，需求或下行，内需敏感板块承压。