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（来源：价值发现者）

一、

本周A股先扬后抑，周一以创业板为代表的成长赛道带动市场情绪短暂修复，但受海外通胀与加息预期扰动，后半周市场避险情绪升温，各大指数开启调整，周五更是放量下挫。主要指数中仅创业板逆市上涨 1.08%，上证指数周跌1.07%，失守3900点，沪深300下跌0.83%，中证1000下跌1.08%，科创50下跌1.52%。存量博弈特征凸显，板块分化进一步加大。

31个申万一级行业跌多涨少。通信板块逆势领涨，全周上涨6.87%，建筑材料、综合分别上涨3.05%、2.09%；非银金融领跌，周跌 4.62%，计算机和美容护理下跌4.61%。本周市场日均成交额约1.88 万亿元，较上周进一步萎缩，反映出资金交投意愿持续减弱。

海外方面，美国8月PPI同比上涨5.4%，高于市场预期的5.3%，叠加国际油价突破100美元/桶，市场上调美联储加息概率；10年期美债收益率逼近5%，压制全球风险偏好。美股震荡走弱，纳斯达克周跌0.66%，标普500下跌0.8%，道琼斯工业指数下跌1.57%。

亚洲方面，受三星电子、SK 海力士大幅上涨的带动，韩国KOSPI指数本周上涨3.33%；日经225指数全周下跌1.55%；港股宽幅震荡下行，恒生指数周跌3.3%，恒生科技指数大跌5.45%，南向资金延续逆势布局，周内维持净买入，但规模较前期有所收缩。

欧洲方面，受国际油价暴涨、欧洲央行加息以及欧洲多国国债收益率飙升等影响，欧洲三大指数普遍回调，德国周跌1.83%；英国下跌1.67%；法国下跌1.20%。

二、

1、基金组合

本周权益类组合因配置部分港股资产，回撤幅度相较A股更大。四大组合均收跌，环球日积月累下跌4.25%，积极进取、日积月累、全球精选分别下跌3.74%、3.6%、3.53%。全球多资产和平衡宝本周回撤2%以上，全球债券通、步步盈小幅收跌。

拉长周期看，权益类组合长期收益还是可以的，积极进取、日积月累、全球精选近两年收益率分别为50.60%、46.85%、46.19%；3年期维度下全球精选、日积月累收益领跑。

虽然港股短期受美债收益率上行压制波动放大，但当前整体估值处在历史偏低区间，港股市场汇聚了互联网、创新药等A股稀缺的资产，南向资金也持续保持布局。本周五美国PPI数据公布后，市场把9 月加息概率打到接近90%，但已经不再恐慌，单次加息已经被市场充分定价，预期内的紧缩不再构成新的利空。我们依然看好港股的中长期配置价值。

2、实盘账户

本周雪球账户累计收益达46.52万元，较上周回落8.45万元。

时间加权收益率101.75%，同期沪深300指数表现46.58%，跑赢沪深300指数55.17%。

三、

本周海外宏观最大变化，是油价冲高叠加美国PPI超预期，市场重新定价全球主要央行的货币政策路径，上调新一轮加息的概率。欧洲央行加息已经落地，市场对美联储、日本央行9月加息的交易也在明显升温，一轮全球范围的紧缩预期重新回归，全球权益市场普遍受到情绪冲击，A股也难以独立于外部宏观环境之外。

市场当前核心疑问在于：如果海外高利率维持时间拉长，对A股意味着什么？

首先，高利率环境会从两个渠道影响国内市场。第一是情绪与外资，美债收益率高企，会压制北向资金风险偏好，对A股高估值成长板块形成估值约束；第二是大宗商品渠道，油价走高带来输入性通胀担忧，会约束国内货币政策宽松的空间。但也要看到差异，国内经济周期与海外并不同步，国内货币政策以我为主，并不会简单跟随海外加息，国内流动性整体维持合理充裕，这是A股重要的底层支撑。

其次，高利率不等于全面熊市，更多会改变市场的行情结构。在高利率的外部环境之下，纯题材、高估值、远期兑现的赛道估值容易被压制；现金流稳定、分红回报可观、估值处于历史低位的板块，则相对占优。同时产业逻辑硬、订单和业绩持续兑现的科技细分，并不会完全被宏观压制，只是很难再出现全面普涨，纯粹炒预期标的更容易出现回撤。

第三，原油可能冲高回落。中东近两日出现了值得关注的缓和迹象。最核心的利好来自霍尔木兹海峡通航谈判的突破——9月11日，伊朗外交部宣布，海湾合作委员会六国外长计划于9月14日在阿曼与伊朗外长会晤，商讨霍尔木兹海峡商业航运临时协议。这是2月战争爆发以来，海湾国家与伊朗的首次正式会晤，伊朗总统佩泽希齐扬表示，阿曼-伊朗联合航线协议有望在会议期间签署，并提交国际海事组织。

市场对此反应立竿见影。受谈判消息影响，9月11日国际油价应声跳水，布伦特原油一度跌超4%，WTI一度跌破100美元/桶关口，双双从前期高位回落。

此外，巴基斯坦正积极斡旋美伊恢复谈判。综合来看，若9月14日阿曼会议能敲定临时通航协议，前期计入油价的地缘溢价将面临快速释放，对原油进口国和下游产业链构成利好。

目前估值温度计36.2°，属性“低估”。

恐贪指数11，属性“恐惧”。

股债性价比32°，属性“适中”。