深圳美芝装饰大厦。源自：企业官网

本报记者 张蓓 黄指南 深圳报道

9月10日，*ST美芝（维权）（002856.SZ）盘中强势封死涨停，报23.43元。前一日，其披露《关于召开庭外重组第一次债权人会议的通知》，宣布将于9月24日线上召开债权人会议，审议投资人遴选和投资方案相关事项。

此时距9月21日招募投资人截止仅余11天，距2026年末净资产转正的保壳生死线不足四个月。

从二级市场表现来看，*ST美芝的股价在半年内完成两轮翻倍与两轮深跌，资金博弈的核心始终围绕一个问题——这家资不抵债的装饰企业，能否在退市倒计时结束前，通过庭外重组衔接司法重整完成自救。

针对本次庭外重组及经营风险相关事宜，记者9月10日致函联系*ST美芝，截至发稿，尚未收到公司方面的回复。

倒计时

*ST美芝的庭外重组之路，始于一份债权人申请。

2026年5月15日，其债权人佛山市南海区金盾电子工程有限公司向福田企业重组服务中心提交重组申请。申请人与公司实际控制人佛山市南海区国有资产监督管理局同处佛山南海，市场普遍将此解读为地方国资主导下的主动纾困。

仅12天后，*ST美芝董事会即审议通过庭外重组议案，推荐金杜深圳律所与深圳诚信会计师事务所联合体担任重组协调人，6月重组中心正式受理。

9月3日，重组协调人发布公开招募投资人公告，招募期限截至9月21日17时。6天后，*ST美芝即披露债权人会议通知，定于9月24日召开第一次债权人会议审议投资人方案。招募截止后仅3天即进入表决程序，衔接之紧凑，在同类案例中并不多见。

时间之所以成为*ST美芝最大的敌人，源于其不断恶化的资产负债表。2026年半年报显示，其归属于上市公司股东的净资产为-7428.53万元，较2025年末的-5246.62万元进一步扩大41.59%。

上半年，归母净利润亏损3004.50万元，净资产缺口不仅没有收窄，反而加速恶化。若2026年末净资产仍为负值，公司股票将被终止上市。

更值得警惕的是资产质量。上半年计提各项资产减值准备2262.51万元，其中应收账款坏账损失2177.82万元，占比超过96%。

截至6月30日，*ST美芝应收账款账面原值9.80亿元，可收回金额仅5.22亿元，减值比例接近47%，占总资产比例高达45.86%。

*ST美芝此次重组最具制度创新意味的安排，在于“一次招募管全程”的程序衔接设计。

招募公告明确规定，本次庭外重组阶段招募确定的投资人，其效力延续至后续司法重整程序，未来进入司法重整后不再另行招募投资人。

这一设计的核心目的在于压缩时间——传统司法重整程序往往需要6至12个月，而通过庭外前置完成招募和方案谈判，转入司法程序后可直接进入表决和批准环节，理论上可将周期压缩至3个月以内。

对此，艾媒咨询首席分析师张毅博士向《华夏时报》记者表示，庭外重组属于前置缓冲手段，核心逻辑是以时间换空间，但并非企业脱困的最终方案。其优势在于程序灵活，无需法院裁定，对企业商誉冲击较小，原控股股东可保留控制权，便于后续衔接司法重整；但短板也十分突出，庭外重组不具备司法重整的中止保护效力，债权人仍可起诉、查封资产，相关协议仅约束签约债权人，无法覆盖全部债权人，若关键主体拒签，重组存在崩盘风险。

张毅进一步指出，目前债权人、老股东、潜在投资人三方博弈尚未尘埃落定，潜在投资人重点关注债务足额出清、股权对价、负债隔离等事项。庭外重组本身无法自动修复负净资产，只有在2026年年报披露前完成足额债务豁免或同步资产注入，才有望实现净资产转正；倘若转入司法重整，时间窗口或将不足，企业仍存在终止上市风险。

但同样伴随着不确定性。福田企业重组服务中心不属于司法机关，不具有司法裁判职权，庭外重组以各方自愿协商为基础，无法律强制约束力。

若出现申请人撤回申请、公司无法与主要债权人达成重组方案等情形，重组中心将终止重组。

距离9月21日招募截止还有11天，*ST美芝能否跑赢退市倒计时，答案将在接下来的几周内逐步揭晓。

过山车

*ST美芝的股价走势，是重组预期最直接的晴雨表。

今年3月23日，其股价深跌至10.41元/股，彼时刚发布业绩预告修正公告，首次提示期末净资产可能为负值，退市风险骤然升温。但仅仅两个半月后，6月9日股价冲高至28.34元/股，较3月23日低点涨幅超过170%。

暴涨之后，行情快速反转开启深度回调。7月21日，其股价最低下探至10.78元/股，较6月9日高点回撤超过61%，几乎回到3月低点水平。

本轮深度回调并非偶然，多重利空因素共同压制行情走势。早在6月8日*ST美芝就发布异常波动公告提示“累计涨幅偏离基本面，存在市场情绪过热、非理性炒作情况”，同时重组进入债权申报的静默期，缺乏新的催化因素，获利资金集中出逃。

7月21日之后，股价再度启动。9月8日，股价最高触及23.69元/股，较7月21日低点涨幅超过119%，实现第二轮翻倍。而这一轮上涨的催化剂是9月3日公开招募投资人公告的发布——重组从“有没有”进入“谁来投”的实质阶段。

在招募公告中最引人注目的，是对投资人设置的极高门槛。资金层面，联合体牵头方银行账户内非受限货币资金余额不低于5亿元，投资金额中自有资金占比不低于50%，2025年度合并报表资产负债率不超过50%，此外需缴纳保证金共计1亿元。

“这套门槛在庭外重组案例中属于极高水平。并且要求研发费用占营收比例不低于30%这一条，实质上排除了绝大多数传统建筑装饰类企业，暗示重组协调人希望引入具有科技属性或战略新兴产业的产业方。”一位长期跟踪深市困境上市公司的重组分析师向本报记者表示。

公告还要求意向投资人承诺注册地在重整完成后至少3年内不迁离深圳市福田区，并提交保障维持上市地位的解决方案。

股份认购方面，报价不得低于市场参考价的50%，锁定期12至36个月，财务投资人合计认购股份数不得超过产业投资人，进一步强化了产业投资人的主导地位。

在重组推进的同时，*ST美芝治理层面也发生了关键变动。2026年5月15日，深交所对公司及原董事长何伏信、总经理何申健、财务总监古定文给予公开谴责处分，违规事实为未在2025年年度业绩预告中预计净资产为负值。

仅仅两个月后，7月原董事长何伏信离任，总经理何申健兼任董事长。半年报显示，何申健同时担任董事长、法定代表人、董事会秘书，实现“一肩挑”。

财务层面，*ST美芝的困境远比表面数字更为严峻。截至6月30日，其受限资产合计账面余额1.79亿元，其中货币资金因诉讼冻结2672万元，应收账款因长期借款质押担保1.52亿元。货币资金余额仅4098万元，扣除冻结部分后可自由支配的资金不足1500万元。

从业务结构看，上半年建筑工程施工收入6365.82万元，占比54.24%；装饰装修收入5237.70万元，占比44.63%。中南地区收入1.29亿元，占比高达109.58%，区域集中度极高。

在这种状态下，重整不是“锦上添花”，而是“唯一出路”。

但债务减免与企业造血能力恢复是两回事，张毅向本报记者强调，债务减免仅优化资产负债表，企业主业造血能力仍需补强。判断后续经营能力，需要持续跟踪工装、城市更新订单情况、应收账款回款效率、重组后金融机构授信水平与现金流状况。

资本可以押注未来，但企业最终能否穿越危机，仍取决于产业重构与治理修复的真实成色。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁