2026年8月27日，华熙生物（688363.SH）披露2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入17.56亿元，同比下降22.32%；归属于上市公司股东的净利润1.53亿元，同比下降30.82%；扣非净利润1.29亿元，同比下降25.49%。这已是这家曾经的“玻尿酸第一股”连续第三年陷入业绩下行周期。

　　尽管经营性现金流同比大增140%至5.24亿元，销售费用同比下降25.84%，管理费用同比下降17.55%，“降本增效”的表象之下，华熙生物的经营基本面仍暗藏多重深层隐忧。

　　隐忧一：核心业务“腰斩式”萎缩，增长引擎全面切换

　　拆解营收结构，华熙生物四大业务板块正在经历一场剧烈的“引擎切换”。

　　以润百颜、夸迪等护肤品牌为核心的皮肤科学创新转化业务，上半年收入仅4.48亿元，较上年同期的9.12亿元暴跌50.88%，占主营业务收入的比重从约35%骤降至25.53%。这一业务曾是华熙生物营收的半壁江山，如今却成为业绩的最大拖累。财报显示，仅该业务收入下降一项，就带动公司营业收入整体减少5.05亿元，毛利额相应减少约4.12亿元。

　　拉长时间线看，这一趋势更为触目。2024年，华熙生物皮肤科学业务收入为25.69亿元；2025年已下滑42.11%至14.87亿元；2026年上半年延续断崖式下跌。公司将此定性为“系统性结构优化”，表示主动压缩低效营销投入，夸迪产品线从泛抗老向精准抗老调整。然而，在竞争白热化的功效护肤赛道，主动收缩与被动失速之间的界限正变得模糊。

　　与此同时，原料业务虽以6.38亿元的收入（同比+1.87%）首次跃居第一大业务板块，但增速已近乎停滞。医疗终端业务实现收入5.99亿元，同比下降10.99%。以润致·缇透等美塑类产品为代表的医美业务虽有亮点，但骨科产品“海力达”受集采续接降价影响收入承压，整体呈现“量增价跌”态势。

　　旧引擎熄火、新引擎尚小，华熙生物正处于典型的“青黄不接”阶段。

　　隐忧二：核心技术人员接连流失，研发根基动摇

　　半年报中最令市场警觉的信号，并非财务数字本身，而是研发端的人才流失。

　　报告期内，公司核心技术人员周贤龙、李奕恒先后于2026年2月、4月以个人原因离职，辞职后不再于公司及子公司担任任何职务。其中周贤龙为中科院博士，其离职引发市场对华熙生物研发体系稳定性的高度关注。

　　更令人忧虑的是整体研发队伍的收缩态势。研发人员从去年同期的902人减至793人，缩减超过百人。从2024年至今，公司核心技术人员数量已从19人缩减至13人，多名任职超20年的老将相继离任。

　　华熙生物在财报中亦主动提示了人才风险。作为一家以合成生物驱动的生物科技企业，核心研发人员的持续流失不仅影响在研项目的推进节奏，更可能削弱公司在重组胶原蛋白、PDRN等新原料领域的竞争壁垒。尽管上半年研发费用率从10.22%提升至12.07%，但这一比率的提升更多源于营收分母的收缩，研发费用的绝对金额实则同比下降8.29%至2.12亿元。

　　研发投入占比“被动提升”与研发团队“主动收缩”之间的张力，揭示了这家企业在转型期面临的深层困境。

　　隐忧三：二股东持续减持，资本市场用脚投票

　　业绩下行周期中，重要股东的动向往往是最诚实的信号。

　　华熙生物IPO前第二大股东国寿成达（中国人寿旗下股权投资平台）自2024年起持续减持。截至2026年6月末，国寿成达持股比例已降至3.01%，较1月末再减持约1个百分点，上半年合计减持约占总股本的3%。叠加2024年首轮减持，国寿成达多轮操作累计套现规模接近8亿元。

　　二级市场的表现同样不容乐观。公司股价曾在2021年创下314.99元/股的历史高位，此后连续四年收跌——2022年至2025年跌幅分别达12.71%、50.48%、23.34%和14.24%，市值较巅峰时期蒸发超过770亿元。截至半年报披露当日，公司股价报35.95元/股，市值仅约173亿元。

　　大股东的持续离场与股价的长期低迷，反映出资本市场对华熙生物转型成效的耐心正在消磨。

　　隐忧四：“降本”能否换来“增效”？费用压缩的边界已现

　　面对收入下滑，华熙生物选择了“主动收缩战线”的策略。上半年销售费用同比下降25.84%至5.99亿元，管理费用同比下降17.55%至2.27亿元，两项费用合计减少约2.57亿元。这在一定程度上对冲了收入下滑对利润的冲击，也带来了经营现金流的大幅改善。

　　然而，“省钱”的代价同样显著。

　　皮肤科学业务的大幅收缩，直接源于营销投入的主动削减。渠道及推广宣传费从上年同期的3.94亿元降至2.58亿元，同比下降34.42%。在功效护肤这个高度依赖流量投放的市场，营销费用的大幅压缩意味着品牌声量和市场份额的同步收缩。当竞争对手仍在加大投放力度时，华熙生物的“战略收缩”能否保住品牌的基本盘，存在较大不确定性。

　　更关键的问题在于：费用压缩存在天然边界。当销售费用率已降至34.1%、管理费用率降至12.9%，继续大幅压缩的空间正在收窄。华熙生物管理层将2026年定义为“AI元年”，推动AI技术嵌入研发、制造、供应链全链路，期望通过技术手段实现效率提升。但从AI提效到财务贡献，中间隔着漫长的转化周期。

　　在收入端尚未企稳的情况下，仅靠费用端的“节流”，难以从根本上扭转业绩颓势。正如市场分析人士所指出的，华熙生物面临的核心问题是“只见节流，未见增长”。

　　转型阵痛期的关键命题

　　从千亿市值到不足两百亿，从“玻尿酸大王”到四大业务全面承压，华熙生物正在经历上市以来最艰难的转型期。公司提出的“四个重塑”与“双增”战略，试图推动企业从“规模扩张”向“质量增长”转型。威海PDRN/PN车间已投产，代理的韩国高端再生材料JUVELOC于2026年7月获批，重组胶原蛋白等新原料进入商业化放量阶段，这些布局构成了潜在的增量方向。

　　但旧引擎的熄火速度，能否被新引擎的点火速度所追赶？核心人才流失的趋势能否止住？大股东减持何时触底？这些问题，将在未来数个季度内决定华熙生物能否真正走出业绩下行周期，重回增长轨道。

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