（来源：漫步红岭中路）

国信证券 · 银行团队

中国人民大学金融学本硕，CFA。中国人民大学国际货币研究所特聘研究员，国家金融与发展实验室银行业研究中心特聘研究员，曾供职于浙商、光大、国君等证券研究所，多次获评新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项。著有《回归本源:我眼中的互联网金融》、《王剑讲银行业:基本逻辑与分析方法》、《中国货币资金分析精要》。开设公众号“王剑的角度”，受到业界广泛关注。

十余年证券与金融产业研究经验，曾任兴业银行研究公司金融行业负责人、行业信用部总助，国泰君安非银金融团队担任核心成员，上海财经大学、上海对外经贸大学校外导师；曾在中国保险资管业协会、中国银行业协会、上海证券交易所担任专家组人员，同业研究资源丰富。擅长领域：机构配置行为，财富与资产管理，对银行理财、保险资管、公募基金机构业务发展有深入分析，2026年新出面向业界著作《资管蝶变》。

上海财经大学经济学本硕。曾供职于中金公司、东方证券，作为团队成员多次荣获新财富、水晶球最佳分析师等奖项。擅长自下而上分析银行个股，对上市银行、银行信用风险、银行机构行为、海外银行业等有深入研究。

上海交通大学金融学本硕。曾就职于平安证券、西部证券等，多次荣获新财富、水晶球最佳分析师等奖项。研究领域包括：国内和海外银行业、消费金融、货币派生及流动性等。

复旦大学经济学硕士、厦门大学金融学学士。曾供职于山西证券、华金证券，从事证券、保险等行业研究。研究领域包括:证券、金融科技等。

伦敦政治经济学院经济学硕士，中国人民大学法学学士。2023年加入国信证券，拥有政治学、经济学专业复合背景，曾与中国人民大学国际关系学院副院长翟东升教授合作撰写论文并由Palgrave Macmillan国际学术出版社出版。目前主要研究领域为银行基础研究、货币金融、宏观政策等。

山东大学金融硕士。2020年加入国信证券，目前任银行业分析师，擅长策略视角分析上市银行投资价值，对上市银行、银行理财等有深入研究。

国信证券经济研究所银行研究团队目前有7名成员，平均从业年限较长，对银行业具有深刻理解与认知，与银行业有着密切沟通，了解行业发展趋势研究成果在机构投资者、银行业、金融管理部门等群体内影响力较大。形成成熟的货币与银行分析方法体系，多次为银行、金融机构、金融管理部等人员提供行业分析方法培训，广受好评。尤其熟悉区域特色的优质中小银行。对国内外处于行业前沿的普惠金融、数字金融、科技金融、金融科技等领域也有紧密跟踪与独到见解。

核心内容：①财富管理的核心价值在于获客并重构客户关系。②美欧日形成了不同的财富管理路径和收费逻辑，但都体现了以客户为中心的本质。③我国财富管理应坚持能力建设先于收费模式。对中国而言，不存在可以整体复制的单一最优模式，应根据客群结构、牌照资源和区域禀赋进行组合式借鉴。

报告发布日期：2026年8月12日

核心内容：“超级央行”时代的真正含义，是央行从被动适应者走向主动塑造者，以价格型调控为主轴、以多目标动态平衡为边界，重构中国金融市场的流动性范式与定价逻辑。

报告发布日期：2026年7月3日

核心内容：① 新一轮银行存款利率下行在商业银行资产负债管理（ALM）框架下形成多维度冲击，倒逼银行资产负债策略加速转型。②资产端，贷款利率下行收窄净息差，银行需优化投向并加大债券交易波段操作。③ 负债端，存款成本下降虽缓解付息压力，但低利率环境加剧存款分流，客户资金转向理财、基金等资管产品。④商业银行经营分层在ALM框架下进一步凸显。

发布时间：2026年6月29日

核心内容：①资管新规后，理财加大净值化转型深化与负债端重塑。②理财产品在资产配置多元化与估值稳定之间争取平衡。③负债和资产双向奔赴，能力建设与生态齐步协同，理财子转型进入“规模驱动”向“能力驱动”切换阶段。

报告发布日期：2026年6月29日

核心内容：①2026年下半年净息差胜负手切换至资产端。②贷款收益率分化将由“存量高息到期置换压力、区域议价能力、高收益零售占比调整”三因素共同决定。③如何量化存量高息贷款到期置换压力，以及高收益零售占比下降压力。

报告发布日期：2026年6月16日

核心结论：①零售信贷整体格局：增速放缓、结构重构、质量分化。②居民偿债压力测算：现金流量表压力较大，资产质量短期仍承压。③展望：个贷资产质量延续“按揭趋稳、消费类承压、经营贷依赖政策”的分化格局，修复节奏差异显著。

报告发布日期：2026年5月19日

核心结论：①我们维持前期判断，认为2026年净息差压力明显减轻，资产质量则需要重点关注。②净息差压力减轻：2025年5月份存款挂牌利率降幅超过LPR降幅，有效对冲资产端收益率下行影响，而且存款重定价周期相对较长，因此前期存款挂牌利率下调的影响会继续影响2026年下半年负债成本，但资产端则不再受LPR下降的影响。综合来看，我们估计2026年行业净息差见底，对业绩增长带来的压力明显减轻。③2026年重点关注资产质量情况，尤其是零售资产质量：目前银行资产质量平稳，其中对公改善、零售压力较大。2026年重点关注零售资产质量是否出现拐点。

报告发布日期：2026年5月2日

核心内容：①银行金市：2025年央行通过大幅增加“对其他存款性公司债权”向银行体系注入流动性，但商业银行仍面临显著“资产荒”压力。②理财产品：银行理财规模在2025年显著回升，但其资产配置行为在“多资产”道路上正经历新考验。③保险配置：保险公司的资产配置策略由其负债特性驱动，在2025年达到了权益配置的历史高位。④券商经营：证券公司业绩表现日益取决于自营投资能力，投资业务已成为其最大收入来源。⑤基金转型：公募基金行业正沿着“工具化”与“解决方案化”两条路径并行发展。

报告发布日期：2026年4月17日

核心结论：①自2025年下半年起，“存款搬家”成为影响资本市场增量资金预期的关键叙事，并在2026年一季度得到延续。②存款搬家叙事下，风险资产迎来增量资金，同时总量流动性保持稳定。③风险偏好继续提升，构成2026年相比2025年的居民财富新故事。④居民增量资金并非负债端的“永动机”，机会延续还要结合资金端和分子端新变化。

报告发布日期：2026年3月8日

核心内容：①两轮典型银行行情核心驱动因素和主要增量资金。②两轮险资主导行情表现差异很大，主要是险资属性以及会计准则的差异。③基本面展望：2026年更似2016年下半年，基本面筑底确定性强，但仍没有看到明确的向上动能。参考PPI和民间固定资产投资同比增速等指标，我们判断2026年的经济环境与银行业基本面与2016年下半年具备高度相似性，均呈现宏观经济数据边际改善但内生动能不足，市场对复苏的持续性与幅度存在分歧，因而银行基本面筑底预期很强但没有明确的向上拐点预期。④资金展望：2026年是银行股定价权逐步从“险资/中央汇金”转向“公募/外资”的过渡阶段。参考2016-2017年资金轮动特点，预计2026年保险资金依然是银行板块最稳定、最具持续性的核心配置盘，但增量边际放缓，边际上关注中小保险新会计准则下的OCI账户配置需求；中央汇金则从大量增配宽基ETF托底转向中性策略；公募作为典型趋势跟随型资金，在基本面向上拐点未明确前，难以形成全面加仓共识，结构性加仓绩优股。一旦银行盈利向上拐点明确，公募将复刻2017年路径，重新掌握银行板块定价权。

报告发布日期：2026年3月7日

核心内容：①预计M2增速目标约7.5%，信贷增速约6.0%，社融增速约8.0%。②信贷投向：对公强支持，贡献新增贷款约80%~85%，零售结构性边际改善贡献新增贷款约10%~15%。③存款搬家是影响2026年大行资负缺口边际变化核心影响因素。④测算的六大行2026年到期的定期存款规模约57万亿元，其中，2年期及以上到期规模27~32万亿元。

报告发布日期：2026年1月7日

核心内容：①目前大行净息差底线水平约1.2%~1.3%，已在底线附近。②若LPR下降10bps，存款利率不调降，2026年净息差同比下降约5~8bps。③2026年货币政策展望：合理充裕+相机抉择，LPR下降约10bps，降准50bps。④2026年净息差降幅大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，这与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比。2026年聚焦两条主线，一是，净息差率先迎来拐点的优质个股以及改善幅度较大的低估值个股。二是，绝对收益角度，积极布局股息率具有吸引力的基本面稳健个股。

报告发布日期：2025年12月5日

核心结论：①另类资产久期长、流动性溢价高、与股债相关性低，是险资匹配长负债、对冲利率下行、增厚收益的核心配置抓手。②海外成熟机构已形成可借鉴范式：大都会“固收+另类”架构、耶鲁捐赠基金多元配置、黑石非标信贷标准化改造均具参考性。③险资可沿四大方向布局：股权布局科创赛道，深耕不动产与基建REITs，适度拓展海外另类，联动康养产业实现资负协同。

报告发布日期：2026年8月18日

核心结论：①低利率与资产荒下险资权益投资结构性重构，双准则推动配置转向收益、波动与资本占用的综合平衡。②海外经验可鉴：日本靠产品与资产调整突围利差损，美国依托双账户制深耕另类固收增厚收益。③国内头部险企形成“哑铃型”配置共识，高股息筑底、成长资产捕捉弹性，未来五年OCI股票增量约3.5万亿元。

报告发布日期：2026年8月6日

核心结论：①2026年ETF市场格局重构，宽基ETF流出、行业与红利ETF扩容，资金从广谱贝塔转向赛道型品种。②主动管理ETF正式开闸，市场进入“主动+被动”双轮驱动时代，为管理人提供差异化竞争工具。③机构持续加大ETF配置，中小公募可借细分主题赛道突围，产品能力将决定行业新格局。

报告发布日期：2026年7月29日

核心结论：①截至2026年5月末公募规模达39.48万亿创新高，货基债基占主导，科技赛道与“固收+”是增长核心动力。②行业分化为两大扩张路线：高锐度路线靠主动管理赚超额收益，工具化路线以被动指数ETF服务机构配置。③海外贝莱德、富达分别代表两大成功范式，国内差异化探索需适配监管导向方可持续扩张。

报告发布日期：2026年7月13日

核心结论：①险资运用规模突破40万亿，低利率下资产荒是影响险资行为与保险股定价的核心矛盾。②负债端主动优化：增配浮动收益与保障型产品，建立利率联动机制，降低负债成本与利率敏感性。③资产端延续哑铃型配置，长久期债打底、高股息稳波动、另类资产对冲收益下行，年金业务成第二增长曲线。

报告发布日期：2026年7月6日

核心结论：①AI产业革命重塑估值逻辑与金融工具创新，驱动新质生产力资产配置扩容。②2026年下半年A股存量博弈：居民财富向低波资管产品迁移，险资增配高股息，北向资金有望回流。③保险板块估值低位、负债端改善确定性强；券商向“跨境+机构”转型，推荐头部与资管创新标的。

报告发布日期：2026年6月23日

核心结论：①低利率下金融机构面临资产收益下行、负债成本刚性的双重挤压，股权投资是破局资产荒、提升长期回报的核心路径。②三类机构路径分化：券商“投行+投资”双平台绑定企业全周期，险资长钱属性重构资负平衡，银行AIC投贷联动拓展科创布局。③投资建议：券商关注科创头部标的，保险优选资负匹配优质标的，银行聚焦稳红利主线。

报告发布日期：2026年6月11日

核心结论：①国内券商与海外投行的核心差距在商业模式与资本效率，海外靠高杠杆+非方向性业务稳定ROE。②海外头部投行路径分化：高盛深耕机构业务，大摩打造“投行+财富管理”闭环，瑞信主打全球化高净值服务。③国内券商加速向全能投行转型，头部集中加剧，非方向性业务、客户绑定、科技赋能是估值重估核心催化。

报告发布日期：2026年5月21日

核心结论：①利率下行周期中，净投资收益是险资收益压舱石，增配高股息资产是对冲利差损的核心路径。②险资股债再平衡是经营刚性要求，核心是将浮盈转化为确定性收益，平滑波动、保护资本金。③测算显示至2030年险资红利资产增量约3.5万亿，可分为交易、配置、经营、另类四大配置路径。

报告发布日期：2026年5月17日

核心结论：①地缘波动加剧市场震荡，存款搬家节奏放缓，资金回流低风险资产，机构去杠杆与股债再平衡成核心主线。②银行理财转向控波动、优体验，拉长久期信用债；险资受偿付能力约束，重点拉长久期利率债、增配高股息。③居民交易更趋防御，准平准基金发挥逆周期托底作用；非银板块攻守兼备，推荐四条投资主线。

报告发布日期：2026年4月3日

核心结论：①海外经验显示，平准基金是常态化市场治理机制，其逆周期调节逻辑需纳入中长期配置框架。②学术层面，平准基金可平抑波动，ETF操作模式能降低对定价机制的干扰，平衡政策效果与市场效率。③国内准平准基金通过宽基ETF稳市，推动慢牛形成，利好非银板块估值逻辑从周期转向价值重估。

报告发布日期：2026年2月5日

核心结论：①新能源车险步入量价齐升期，但高赔付压力突出，传统定价模式与新能源车特性错配，行业短期承压。②盈利破局沿三大方向推进：风险减量服务优化风控，主机厂生态融合，跟随车企出海开辟第二曲线。③赛道长期空间明确，头部险企优势显著，推荐中国财险、中国平安、中国太保。

报告发布日期：2026年1月22日

核心结论：①存款利率下行+定期存款到期潮，驱动居民资产配置从“求安全”向“平衡收益风险”转变，存款搬家成增量资金核心来源。②2026年一季度居民再配置脉冲式释放，风险偏好温和提升，资金借资管产品间接入市，偏好低波动品种。③趋势延续至二季度后期，利好非银板块：券商受益于活跃度提升，保险分红险迎来销售窗口期。

报告发布日期：2026年1月10日