日元9月7日大幅走强，升至今年2月以来最高水平。伦敦交易时段，美元兑日元一度下跌约1.4%至154.06，随后在154.38附近交投，当日美元对日元跌幅约1.2%。

　　就在上周，美元兑日元还一度处于160.39附近。短短数个交易日内，日元明显反弹，上周累计升值约2.4%。

　　当天美国因劳工节休市，市场流动性偏低，也在一定程度上放大了汇率波动。

　　此次日元升值的一个重要信号，是美元兑日元跌破155关口。这一水平此前被市场视为今夏日美联合干预后形成的重要支撑区域。汇价跌破155后，日元进一步升至154附近，也意味着此前干预后形成的低点被突破。

　　日本财务省尚未针对9月7日的汇率波动发表新的干预说明。市场接下来的焦点将转向9月18日举行的日本银行货币政策会议。

　　跌破155触发止损，日元升势加速

　　日元当天的快速升值很大程度上发生在美元兑日元跌破155之后。

　　州街投资管理高级固定收益策略师Masahiko Loo表示，155此前在几轮外汇干预之后都曾发挥重要支撑作用，因此跌破这一位置具有明显技术意义。同时，新月份开始后真实资金账户进行资产再配置，也对日元形成支撑。

　　有交易员表示，155下方积累了较多美元多头止损单。关键价位失守后，这些止损被集中触发，部分期权做市商也被迫卖出美元、买入日元进行风险对冲，使日元涨幅进一步扩大。

　　三菱UFJ信托银行外汇交易主管Motonari Sakai指出，在纽约市场休市、交易量偏低的情况下，美元兑日元往往更容易出现快速单边波动。

　　从技术位置来看，154附近已经成为新的关键区域。如果美元兑日元进一步跌破2月低点附近，下一段较明显的支撑可能要到152附近。

　　期权市场同样显示，投资者正在增加对日元进一步升值的防范。上周五日元隐含波动率已经升至1月以来最高水平，而押注日元继续走强的期权保护成本也接近本轮高位。

　　加息预期成为日元重新走强的重要推力

　　相比此前主要依靠政府干预推动的日元反弹，这一轮行情背后更重要的变化，是投资者对日本银行进一步加息的预期明显升温。

　　穆迪分析经济学家Stefan Angrick表示，市场现在更加确信日本银行仍会继续提高利率，日元因此重新受到投资者青睐。

　　长期以来，日本超低利率使日元成为全球主要融资货币之一。投资者通过借入低成本日元购买收益率更高的海外资产，即所谓“套息交易”，这一结构长期压制日元汇率。

　　如果日本银行继续加息，而美国货币政策趋于稳定甚至转向宽松，美日利差收窄将削弱套息交易吸引力，并推动部分资金重新买入日元。

　　日本银行审议委员高田创上周表示，加息25个基点“并不必然已经写死”，但从一般意义上讲，连续加息也是可能的。

　　目前市场对9月18日日本银行加息25个基点的定价已经升至约75%。

　　巴克莱经济学家认为，本轮日元快速反弹后，继续大幅升值的门槛已经提高，下一轮行情能否延续，将取决于日本银行是否把近期偏鹰派的政策信号真正落实到9月会议决议中。

　　野村证券分析师松泽中此前也表示，如果美联储9月倾向维持利率不变，同时日本银行加息理由继续增强，日元短期仍存在进一步走强空间。

　　美联储政策同样决定美元兑日元下一步方向

　　日元能否继续升值，不仅取决于日本银行，也取决于美国利率路径。

　　美国本周将公布8月消费者价格指数。通胀数据可能重新影响市场对美联储9月政策决定的判断，并进一步改变美日利差预期。

　　如果美国通胀降温、市场进一步降低美联储加息预期，而日本银行维持偏鹰立场，美元兑日元可能继续承压。

　　相反，如果美国通胀重新超预期，推动美债收益率上升，则可能部分抵消日本加息预期对日元的提振。

　　因此，9月中旬前的美元兑日元交易，实际上已经进入“美联储预期与日本银行加息预期同时定价”的阶段。

　　日本年内干预规模已创历史纪录

　　除了货币政策，投资者仍在密切关注日本政府是否再次进入外汇市场。

　　日本财务省负责外汇事务的国际局长三村淳上周五表示，日本政府在汇率问题上的“战斗姿态”没有改变。值得注意的是，他发表这一言论时日元已经处于升值阶段。

　　市场同时存在另一层资金流猜测，即日本政府年金投资基金可能提高国内资产配置。如果大型养老金减少海外资产、增加日本国内资产，就可能产生卖出外币、买入日元的资金需求。

　　Russell Investments全球固定收益与外汇策略主管Van Luu认为，此前第一轮官方干预带来的影响已经逐渐消退。如果这一轮日元升值更多由市场自身资金流和货币政策预期推动，其持续性反而可能更值得关注。

　　日本政府此前的大规模干预也已经明显反映在外汇储备变化中。

　　财务省数据显示，日本8月外汇储备由7月的1.287万亿美元降至1.207万亿美元，单月减少约800亿美元，为有记录以来最大降幅。财务省官员表示，下降主要来自支撑日元的外汇干预，以及所持债券市值变化。

　　Loo认为，这更多体现的是日本政府出售美元、买入日元进行政策干预，并不意味着日本外汇储备出现紧张。

　　按照财务省统计，今年4月至5月日本累计干预规模约11.73万亿日元，7月底至8月又投入约15.4万亿日元，年内合计约27.1万亿日元，已经超过2003年约20.4万亿日元的纪录，成为日本年度外汇干预金额最高的一年。

　　从163.98到154，行情逻辑正在变化

　　7月23日，美元兑日元一度升至163.98，日元接近约40年来最低水平。随后日美联合买入日元，推动汇率迅速反弹，但当时干预产生的升值很快又被市场消化。

　　这一轮走势有所不同。

　　美元兑日元不仅重新跌破155这一此前被视为干预后底部的重要位置，而且在没有新的官方干预确认情况下继续向154推进。这意味着推动日元上涨的力量正在从单纯的政府干预，逐渐转向利差预期、止损交易以及真实资金流共同驱动。

　　接下来，154附近能否有效跌破将成为短期技术面的重要观察点；而从基本面看，日本银行9月18日会议以及美国8月通胀数据，将决定本轮日元升值能否进一步延续。