来源：资本记事

两家A股“AI硬件”明星先后赴港，走出了K型分化。一个把股票卖出了溢价，一个把股票卖成了骨折。同样是卖，小姐丫环命。

中际旭创7月30日登陆港交所，H股发行价980港元，按当时汇率折合约892元人民币，不仅没打折，反而高过同期A股。募资总额约534亿港元，是2026年港股最大IPO。哪怕上市当天破发，也被随后的港股通资金托了回来——9月7日H股站上1200港元，较A股还有逾一成溢价。

江波龙9月8日挂牌，H股发行价236港元，折合人民币约204元，较A股现价折价约四成。更刺眼的是：两个月前它刚在A股定增，发行价560元/股。也就是说，同一家公司、同一批股份，港股给海外机构的价格，只有A股定增价的36%。

三个月，江波龙三种价格：7月盘中高点749.88元，8月定增560元，9月H股204元。从749到204，跌去73%。

谁在山顶？21家A股定增认购方惨遭狂割。易方达获配5.3亿、金长江4亿、赵启祥3.15亿……他们以560元接盘时，当天收盘价才386.6元，溢价45%。截至9月4日A股收347元，这批人账面浮亏约38%，合计浮亏超12亿。而易方达一家浮亏就约2亿。两个月后，传音、联想、TCL们以H股236港元“捡漏”入场，锁定的正是这批A股机构站岗时让出的筹码。

为什么差这么远？

一个角度看，中际旭创卖的是“确定性”。全球光互连份额21.2%，AI算力集群的铲子，2026上半年净利136.5亿、同比+242%，订单排到2027。它的定价权写在产能和技术里，海外机构愿意付溢价抢。

江波龙卖的则是“周期赌注”。招股书自己写得很诚实：向IDM采购存储晶圆、不从事晶圆制造。本质是采购+封装+品牌，赚存储周期波动的钱。2026上半年归母净利105.77亿、暴增715倍，毛利率从上年同期不到13%飙到58.9%——这是存储上行周期顶点的典型画像。但裂缝已经出现：通用DRAM合约价环比涨幅从一季度90%以上收窄到三季度的13%至18%；存货257亿、占总资产60%；经营现金流连续多年为负，2026上半年净流出31.5亿。一旦周期拐头，257亿存货就是减值地雷。

所以江波龙急着融。不到三个月，A股定增37亿、H股再募约61亿，合计近百亿。背后是现金流常年失血、高管一年套现超50亿——股东李志雄5月至6月均价575.69元减持近240万股、套现13.8亿。招股书里14家基石多为传音、联想、TCL、蓝思、君正这些产业链客户，而非纯财务投资者。他们不是来赚股价差的，是来锁产能、锁供应的。股权价值低于合作价值，才是H股折价44%的底层逻辑。

哪个定价更高明？

中际旭创的高明，是把定价权变成了募资额。而江波龙的折价，在当下港股破发潮里也算识时务。7月以来20多只新股过半首日破发，44%的折扣几乎锁死了破发风险——只要大环境不突然崩，股价守在发行价之上的概率不小。代价是，它把“我们没有定价权”五个字，明码标价写在了发行价上。

中际还被高盛一路唱高：

高盛9月7日首次覆盖H股并给予“买入”评级，12个月目标价为3267港元，并重申A股的“买入”评级，维持目标价为2645元人民币；

7月17日发布报告，将中际旭创12个月目标价从1187元大幅上调至2581元，维持“买入”评级；

4月17日，目标价 1187 元（买入）。当时野村给的目标价1015 元（买入），仅次于高盛，市场第二激进外资。美国银行则维持目标价888 元；

3月9日，目标价 791 元（买入）。当时摩根士丹利目标价650元，群益证券、野村证券等机构也纷纷给出700元以上的目标价；

2025年11月20日，目标价 762 元（买入）；

2025 年中期，目标价470 元。

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