来源：云核变量集团

一根冰棍起步，30年熬成佛山首富；从巅峰跌回地面，却不过弹指一挥间。

2026年2月，佛山市南海区人民法院的一纸裁定，把广东志高空调送进了破产清算程序。到5月13日债权申报通道关闭，214家债权人陆续完成登记：企业自报的负债约32亿元，再加上30多亿元尚未执行到位的司法标的，债务总窟窿超过62亿元，供应商的货款、银行的借款、员工的工资，全都排着队等清偿。可用于清偿的家当却少得可怜：佛山里水8.23万平方米的不动产、690枚商标、271项专利，就算全部变现，相对62亿的窟窿也只是杯水车薪。目前管理人还在逐笔核产核债，司法拍卖尚未开始。就是这家当年隔空叫板格力、扬言"三年超海尔、五年做老大"的家电巨头，最后倒在了自己越筑越高的债台下。耐人寻味的是，不少制造企业死于经营失策，而压垮志高的最后一根稻草，偏偏是创始人李兴浩自己。

"好空调，志高造。"这句配上成龙代言的广告词，曾是刻在80后记忆里的声音。2007年，志高空调市场份额达到8.3%，把海尔挤到身后，坐上行业第四的位子，排在它前面的只剩格力、美的、海信。2009年志高在港股挂牌，李兴浩的身家跟着水涨船高，达到18亿港元，名字排进了福布斯中国富豪榜前300名。2010年，志高迎来巅峰时刻：借着家电下乡、以旧换新的政策东风，营收第一次突破100亿元大关，全年出货820万台，海外出口额3.8亿美元开外，产品卖到200多个国家和地区，在中东、非洲的市场份额一度越过15%，海外收入占到总营收的35%，成为当年中国空调出口增长最快的企业。只是谁也没想到，高光就定格在了这一年。

据数据显示，2025年前三季度，志高营业总收入只有6.68亿元，比巅峰年份缩水九成还多；账面上8547.13万元的净利润，也不是卖空调赚来的，而是靠变卖家当撑出来的——核心空调业务早就停摆，全年出货量不到50万台，市场份额滑到0.8%以下，主流牌桌上早已没了它的位置。2024年开始，拖欠供应商货款、欠发经销商返利的事接连曝出，公司累计被告上法庭47次，涉案金额超过1.8亿元；核心生产基地产能被迫砍掉七成，昔日忙碌的流水线，只剩零星几个工位还在运转。

李兴浩1964年生于广东南海的一户农家，成年前的日子，几乎都是在田里面朝黄土背朝天地度过。1982年，他挑着担子走街串巷卖冰棍：批发价3分钱一根，零售4分5，靠着腿勤嘴甜，一天能挣一块五——这在80年代，差不多是普通工人半天的工钱。卖冰棍的路上他留了个心眼：工厂擦机器少不了碎布。他用攒下的几百块钱收来碎布、简单加工，转手以75元卖给当地机器厂，这一笔就抵得上当时一个城镇家庭整月的收入。凭着这笔"意外之财"，李兴浩开出了自己的第一家服装厂，正式下海经商。他对商机的敏锐嗅觉，在那会儿就已经藏不住了。

1989年，他自己开的酒楼空调总出毛病，修一回就要1000元。心疼这笔维修费，他索性请来师傅自立门户开维修店；靠着收费实在、手艺过硬，小店一年后就扩成了拥有280名维修工的制冷维修中心，连空调最金贵的部件压缩机都能修，在当地名气一下打响。1993年，29岁的李兴浩又盯上了空调整机制造的生意，和台商叶波各出600万元合资办厂，厂房3个月就建成投产——志高空调的故事，正是从这里开始的。建厂不久就撞上行业价格战，科龙等品牌把1P分体机直接降价20%。要牌子没牌子、要钱没钱的志高反手一招：推出定价2980元的"全国最便宜分体式空调"，一边压低配件采购价、一边靠大批量采购摊薄成本，硬是从价格战里活了下来。也是在2010年前后，李兴浩以39亿元身家登上《2019年胡润百富榜》第1098位，还先后获评广东省十大经济风云人物、全国优秀乡镇企业家，成了草根逆袭的活教材。

可巅峰之后，坠落来得猝不及防，三重危机叠在一起，把这家百亿企业一层一层压垮。第一重，是战略上踏空了节拍。2010年家电下乡政策退场，空调行业进入存量厮杀，美的、格力转身加码智能家电和变频技术，志高却抱着定频空调的老本吃红利，研发投入常年低于营收的2%。第二重，是创始人自己惹上的风波。公开信息显示，李兴浩在担任深装总董事长期间，涉嫌拆借、挪用公司资金约4亿元，2023年被公安机关采取强制措施。消息一出，志高多年积累的品牌信誉几乎一夜清零——银行争相抽贷、压贷，公司当年融资规模同比骤降68%，经营性现金流净额也从2021年的1.2亿元，一路滑到2024年的-3800万元。第三重，是病急乱投医式的多元化。2018到2020年间，志高先后进军智能家居、新能源电池等赛道，砸进去超过15亿元，结果因管理跟不上、技术底子薄，这些项目无一成功，反倒把财务窟窿越捅越大。

不过有一点要说明白：这次进入破产清算的，只是承载历史债务的母公司主体，志高的核心品牌和优质业务早就完成了剥离。接下来，管理人会逐项处置资产、清偿债务——佛山的三处不动产、几百枚商标和专利，都将走上司法拍卖台。

把镜头拉远，志高的坠落并不孤单。最高人民法院的数据显示，制造业一直是破产案件最集中的领域，占比高达38%；仅家电行业，2023到2025年间就有17家规模以上企业进入破产程序，志高之外，奥克斯旗下子品牌、荣事达空调等名字也在其列。值得注意的是，近几年五大全国性AMC和地方AMC越来越频繁地以财务投资人身份出现在重整案中，扮演的角色也各不相同。

第一类角色是"救火队"，在企业还没彻底停摆前用共益债输氧。*ST金刚重整案中，银河资产在预重整阶段就拿出3亿元共益债借款，信达投资紧随其后借出1亿元，两笔救命钱为企业维持生产、招募投资人争取了宝贵时间。第二类角色是"精明的股东"，同一单重整里用不同价格、不同锁定期分散下注：*ST炼石案中，长城资产出资1.515亿元受让股份，深圳资产以6.73元/股的高价认购5000万股、锁定12个月，广西金资则以5.65元/股受让2000万股、锁定24个月——定价差出一块多、锁定期长短有别，风险偏好一目了然；国有企业存量资产优化升级基金则作为产业投资人，负责提供产业资源。第三类角色拼的是资金体量，*ST松发重整中19家投资人合计募集40亿元，其中3家全国性AMC和2家地方AMC就投了超10亿元，创下近三年ST企业配套融资的最大规模纪录。

真正让人看到回报弹性的，是地方AMC抱团运作的重整模式。*ST榕泰案中，招平资产、浙商资产、四川发展、粤财资产、广州资产五家地方AMC组成投资联合体，打出"债务豁免+股权让渡+资产注入"的组合拳：一口气豁免12亿元债务，注入5亿元流动资金，还顺手引入数字经济相关业务帮企业转型。重整完成后，ST榕泰2024年实现净利润3.2亿元、成功摘帽，股价从最低0.87元一路涨到4.3元，AMC账面浮盈超过3倍。另一个样本是ST新研：中国信达四川分公司与新疆金资组成核心财务投资人，豁免债务8亿元、提供3亿元共益债借款，新疆金资更依托本地资源对接区域产业政策，帮企业拿到新疆生产建设兵团的订单支持；重整后企业聚焦农机装备核心业务，2025年一季度营收同比增长45%、净利润扭亏为盈，AMC最终通过股权增值退出，投资回报率达120%。

从挑担卖冰棍的少年，到破产清算的主角，李兴浩这30年的故事算是讲完了。但志高这块牌子，未必就此盖棺定论——眼前这些重整先例摆在那儿，手握数百枚商标和专利的志高空调，会不会也等来一场由AMC牵线的重整？这家老牌家电到底还有没有翻盘的机会？评论区聊聊你的看法。

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