十年间，长江存储几乎从零起步，硬生生在三星、SK海力士、美光、铠侠、与闪迪五家的包围圈里撕开了一道口子。

雅萱 | 作者

叶锦言 | 编辑

深网·腾讯新闻 | 来源

2026年8月21日晚间，上交所网站更新了一条看似平常的审核状态变更——长江存储控股股份有限公司科创板IPO申请显示为“已受理”。

但对于中国半导体产业来说，这或许是一个标志性时刻。就在一个月前，国产DRAM龙头长鑫科技刚刚在科创板挂牌。如果长江存储正式在科创板挂牌上市，国产存储“双子星”，终于要在科创板“会师”了。 

长江存储拟募资金330亿元，超越了长鑫科技（295亿元），刷新了科创板开板以来的拟募资额新高。巧合的是，这两家公司创建于同一年，都赶上了同一个风口。

2016年，国家大基金一期落地后释放强烈政策信号，地方国资闻风而动。武汉联手紫光、大基金组建长江存储，合肥联合兆易创新成立长鑫存储，两家公司几乎同步起跑。 

过去十年，这两家公司却走向了两条完全不同的赛道。长鑫科技要啃下的是DRAM（内存）这块硬骨头，长江存储主攻的则是NAND闪存，也就是用户手机里、固态硬盘里、数据中心服务器里用来“长期记住东西”的那块芯片。

长久以来，全球NAND市场长期被三星、SK海力士、美光、铠侠、闪迪五家巨头合围，攥住近90%的产能与专利。长江存储这十年间，几乎从零起步，硬生生在这五家的包围圈里撕开了一道口子。

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从“紫光系”到武汉国资入主

从2016年创办到冲刺科创板IPO，长江存储的来时路里有一段颇为戏剧性的插曲。

2016年成立之初，紫光集团通过芯飞科技出资197亿元，一度是长江存储最大的单一股东，持股超过51%。

彼时紫光集团野心勃勃，想把长江存储打造成其“芯云”版图中最关键的一环，直到2021年一个转折点的到来。

2021年，紫光集团因杠杆过高进入破产重整。如果紫光系崩盘，长江存储的股权可能被拆分，或被外省资本接手，武汉二十年积累的存储产业根基或被动摇。 

2022年，湖北科投果断出手，以51亿元对价接手紫光集团所持有的全部长江存储权益，彻底终结了“紫光系”对长江存储的股权掌控。2025年长江存储完成股改，整体变更为股份公司。

据招股书显示，公司不存在直接持有股权或享有的表决权足以对公司股东会决议产生重大影响的单一股东，不存在控股股东。

持有公司10%以上股份的股东分别为：湖北长晟持股26.54%，芯飞科技持股25.35%，大基金一期持股11.97%，大基金二期持股11.38%。  

与长江存储股权更迭相比，行业更关注其是如何在10年多的时间里成为全球NAND Flash领域中成为出货量第三的厂商（据TrendForce数据计算）。

存储芯片行业存在显著的先发优势，先入局者完成了基础专利的底层布局，后来者每往前走一步，都可能踩到前人的专利“地雷”。

2016年，当长江存储落户武汉光谷时，三星、SK海力士、美光、铠侠、闪迪五大巨头已经在NAND闪存领域深耕数十年，筑起了层层叠叠的专利护城河。后来者想要入局，面临的或许不是“能不能造出来”，而是“造出来会不会被告”的问题。

福建晋华的遭遇，就给后来者揭示了一个残酷真相，技术路径的选择和专利合规，远比“快速抢市场”更重要。 

公开资料显示，2016年长江存储一期项目开工建设时，就开始全自研开发一种全新的3D NAND闪存芯片架构。2017年10月，长江存储通过自主研发和国际合作相结合的方式，成功设计制造了中国首款3D NAND闪存。

2018年8月，长江存储正式公布这项架构的技术细节，并将其命名为Xtacking（晶栈）。2022年，公司推出Xtacking3.0技术，成为全球首批推出200层以上3D NAND Flash产品的企业。 

长江存储在官网解释，Xtacking可实现在两片独立的晶圆上加工外围电路和存储单元，这样有利于选择更先进的逻辑工艺，从而让NAND获取更高的I/O接口速度及更多的操作功能，比传统3D NAND更高的存储密度，芯片面积可减少约25%。

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从年亏192亿到日赚3.7亿

如果说技术突破是长江存储的“里子”，那么财务数据就成为行业观察其基本面成色的切口之一。 

长江存储主要产品为NAND Flash产品，其他产品及服务业务主要为晶圆代工、NOR Flash产品销售、芯片封测业务。

招股书公布了长江存储2023年至2026年第一季的财报数据。

2023年，长江存储营收187.44亿元，归母净利润为亏损191.81亿元。2026年一个季度，长江存储营收就高达470.42亿元，归母净利润为盈利333.79亿元。 

长江存储净利润能实现戏剧性反转的原因之一，受存储行业强周期的影响。 

受供需关系影响，2022年与2023年，全球半导体存储器市场出现短暂下跌。2023年，长江存储净亏损191.81亿元。

2024年行业回暖，公司营收跃升至452.03亿元，扭亏为盈，净利润67.71亿元；2025年营收进一步增至631.85亿元，净利润142.11亿元。 

2026年一季度，长江存储业绩呈现爆发式增长，单季营收470.42亿元，归母净利润333.79亿元，一个季度的净利润就达到2025年全年的2.35倍。

按90天计算，长江存储今年一季度日均盈利约3.71亿元。这个盈利水平，已经超过了长鑫科技同期247.62亿元的归母净利润，也超过了多数A股上市公司的全年利润。

拆解长江存储的收入结构可以发现，其公司业务非常聚焦，2026年第一季度，其营收的96.42%来自NAND Flash产品。

招股书显示，2026年Q1长江存储存储芯片、智能终端、固态硬盘营收分别为238.55亿元、166.68亿元、47.14亿元，营收占比分别为50.84%、35.53%、10.05%。

长江存储NAND Flash产品毛利率也从2023年的1%飙到2026年一季度的78.73%。这一水平已与SK海力士基本持平，超过美光和铠侠。

拆解招股书可以发现，驱动长江存储NAND Flash产品毛利率飙升主要有两大因素，一是平均单价暴涨；二是单位成本下降。 

2026年一季度，长江存储NAND Flash产品平均单价相对2025年全年提升172.72%，而单位成本反而下滑9.38%。一升一降之间，毛利率被推到了78.72%（剔除存货跌价准备转销后）的水平。

其中，存储芯片平均单价大增218.00%，单位成本下滑11.12%，毛利率飙升至84.20%；智能终端平均单价提升127.75%，单位成本下降13.54%，毛利率达到73.25%；固态硬盘平均单价上涨141.40%，单位成本降低8.38%，毛利率为70.27%。

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“没人能永远站在高点” 

业绩炸裂、技术突破、拟募资创纪录，长江存储的发展叙事看起来一切向好，但存储芯片行业周期性强，即便是国际存储巨头也无法永远站在高点上。

长江存储2026年一季度的业绩爆发，本质上是踩中了全球NAND市场“AI算力虹吸+供给结构性紧缺”的超级景气周期。 

TrendForce数据显示，在需求爆发、供给受限的情况下，NAND Flash原厂平均销售单价（ASP）普遍优于预期，带动第一季前五大品牌商（三星、SK海力士、铠侠、美光、闪迪）合计营收季增83.7%，突破389亿美元。 

AI服务器对企业级SSD的需求呈指数级增长，而三星、SK海力士等巨头将先进产能向HBM倾斜，导致NAND有效供给严重不足。这意味着，这轮周期的景气高度与持续时间，将直接影响长江存储未来两年的业绩表现。

“存储价格可能在2027年下半年开始下跌，中国企业正在激进地扩张产能，随着明年下半年存储供给急剧增加，市场有可能发生转变，最晚到2028年上半年也会出现这一情况。”三星电子前半导体（DS）部门总裁曾在某行业论坛上表示。 

长江存储也在招股书里坦诚预警：“NAND Flash市场高景气度持续时间存在不确定性。当市场需求增速放缓或主要存储厂商快速扩产及重新调配产能导致供给大幅增加时，产品价格可能出现回落。”

更关键的是，存储芯片行业具有持续高投入特点。招股书显示，报告期内，长江存储购建长期资产累计现金支出约963.90亿元。 

由于其产能规模与国际存储巨头仍存在差距，未来一段时间长江存储仍需保持高额产能建设及产线升级投入，投产后将产生高额折旧摊销费用。报告期内，公司折旧及摊销费用合计约509.49亿元。 

规模庞大且相对稳定的折旧摊销费用将在一定程度上会放大单价波动对毛利率及净利润的影响。未来几年，存储芯片一旦价格回落，利润下滑的幅度会被放大。

此外，地缘政治摩擦风险一直是悬在长江存储头上的“达摩克利斯之剑”。 

2022年底，长江存储被美国商务部列入实体清单，这意味着EUV光刻机等先进设备买不进来，部分海外原材料供应受限。 

虽然公司通过Xtacking架构降低了对EUV的依赖，用国产DUV设备就能规模化投产，但半导体产业链的高度专业化协同分工决定了，某些关键材料、零部件、EDA软件仍可能受制于人。

长江存储也在招股书中明确将“地缘政治摩擦风险”列为风险因素，并指出，“近年来国际贸易政策不稳定因素增加，若相关情况发生重大不利变化，可能对公司供应链和生产经营稳定性、产品成本控制以及海外市场开拓等方面造成不利影响。提请投资者注意相关风险。”

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