在8月为希音国际控股有限公司(Shein Global Holdings Ltd.)首次公开募股进行推介的投资者会议上，该公司行事低调的创始人许仰天(Sky Xu)谈到了这家一度威胁颠覆全球服装行业的快时尚巨头所面临的最大挑战。

身着白色T恤和休闲裤的许仰天同时担任首席执行官，他表示希音自有品牌已无法再推动公司实现此前所依赖的快速增长。据熟悉其言论的人士透露，为了维持扩张势头，许仰天表示希音正寻求收购其他时尚品牌或与对方合作，并利用该公司在中国的快速周转供应链来提升这些品牌的销售额和利润率。

希音应用程序

他的新战略反映出，这家成立14年的公司在其私募估值——2022年达到1000亿美元的峰值——几乎以当初上涨的速度暴跌后，已大幅缩减了增长目标。据悉希音香港IPO筹集了17亿美元资金，公司估值略高于260亿美元。

估值大幅下跌凸显了局势发生的巨大变化，这家为全球化时代而生的线上零售商难以适应贸易壁垒加剧的新世界秩序。这也迫使多年来避开公众视线的43岁创始人许仰天走出幕后，帮助推介希音的新愿景。

希音IPO属于“降价轮”

目前正值希音寻找下一个增长引擎之际，对十多位投资者和公司内部人士的采访，以此前未曾报道的角度揭示了许仰天推介的战略。

该计划的核心目标是成为“时尚行业的亚马逊云科技(AWS)”——这是希音高管在与投资者会面时使用的表述。正如亚马逊云科技通过为其他公司的网站提供数字基础设施，在网络世界中悄然无处不在一样，希音希望成熟品牌和新兴品牌都在后台使用其位于中国的供应链基础设施来实现增长。该公司的网络涵盖了7500多家代工制造商、独立设计师、商家及其他合作伙伴。

“中国的供应链既是希音最大的竞争优势之一，也是最大的战略集中风险之一，”上海东华大学商学院教授沈滨表示，他的研究重点是时尚供应链，“这些能力在其他地方极难复制。与此同时，这种集中也使希音面临关税、地缘政治紧张、劳工问题和可持续发展争议的风险。”

中国南方广东省广州一家为希音供货的工厂里，工人们正在生产服装

这一新战略已遭遇阻碍。2026年早些时候，希音以约8000万美元收购了美国千禧一代服装品牌Everlane Inc.。这笔交易已经完成，但由美国财政部牵头的跨部门机构美国外国投资委员会(CFIUS)正在对此次收购进行国家安全审查。担任众议院中国特别委员会主席的共和党众议员约翰·穆勒纳尔(John Moolenaar)批评了包括高盛集团在内的华尔街银行参与希音IPO。

在IPO申报文件中，希音披露了利润疲软和销售增长放缓的情况。据知情人士透露，尽管当前不是理想的上市时机，但希音在获得中国监管部门批准后仍然加速推进上市进程，因为其早期投资者对退出越来越没有耐心。

即使估值已下调，以时尚行业的标准来看，希音的规模依然可观：根据其申报文件，该公司2025年的净营收达到418亿美元，按销售额计算跻身全球服装和鞋类企业前五名。许仰天现在想让投资者相信，这支在不到十年时间里将希音从零打造为在线时尚零售巨头的团队，能够重振公司业绩。

总部位于德国的咨询公司FashionSights创始人、麦肯锡公司前服装与奢侈品业务全球负责人阿希姆·伯格(Achim Berg)表示，这家公司2022年的1000亿美元估值是“在截然不同的环境下确定的”，“如今，投资者正在质疑，这种模式在新形势下是否依然行得通。”

希音的一位代表拒绝就此事置评，也没有安排许仰天接受采访。

商业转型

2012年，许仰天等人在南京创立了希音，依托数据驱动的需求预测和中国庞大的代工制造商网络的强大组合，建立了其商业模式。这使得该公司能够在商品开始走红后迅速扩大生产，从而最大限度地降低了长期困扰零售企业的库存风险。

希音并未将目标锁定在中国庞大的消费市场，而是将目光投向海外，凭借超低价格和源源不断的新款式，吸引了美国和欧洲的数百万消费者。该公司还利用了小额包裹的关税豁免政策。这一商业模式大获成功，并获得了红杉中国（现更名为HSG）和IDG资本(IDG Capital)等投资者的早期支持。

尽管希音凭借直接面向消费者销售商品而声名鹊起，但最新的战略转型表明，支撑其崛起的全球化模式已经走到尽头。美国和欧洲的贸易壁垒推高了其核心电商业务的成本，而该公司为了实现业务多元化，进军类似亚马逊和拼多多旗下Temu的第三方电商平台，则饱受质量控制问题等争议性产品的困扰。一位知情人士表示，尽管在2026年第一季度，促成其他商家销售业务带来的收入约占销售收入的14%，但希音已不再将重点放在这一业务上。

相反，向投资者推介的这一战略，将希音日益塑造成一家在幕后为其自有品牌提供支持的时尚制造商。尽管该公司表示计划将IPO所得资金投入技术和营销，但据知情人士透露，希音高管已向投资者暗示，预计未来将进行更多收购。该公司庞大的现金储备——截至3月底约为148亿美元——也将为此提供资金支持。

希音销售额增长正在放缓

知情人士称，该公司正瞄准那些存在运营问题的成熟品牌和难以扩大规模的新兴品牌，计划将制造等职能转移至自己的平台，同时保留这些品牌的设计和营销团队。一位知情人士透露，该公司还希望通过瞄准那些消费者单笔订单平均消费约100美元的品牌——相当于希音典型订单消费金额的两倍——来拓展更高层级的消费者群体。

希音在官网上表示，公司目前已拥有20个品牌的组合，包括最近收购的Everlane，这些品牌迄今为止的总收入已超过5.8亿美元。与希音在2025年418亿美元的销售额相比，这一数字仍然微不足道。广东一家希音的核心供应商表示，订单量仍以两位数的速度增长，而增长主要由希音收购的品牌驱动。

Everlane试金石

Everlane将成为希音新战略的早期试金石。希音于5月收购这家美国时尚品牌时，Everlane正面临财务困境并寻求买家。这笔交易将饱受指责的中国企业，与一家以透明度和可持续发展为核心理念的西方品牌结合在了一起。

“如果希音能提升Everlane的运营效率，此次收购也许会创造价值，”东华大学教授沈滨表示，“如果希音让Everlane变得越来越像希音，可能会损失收购的部分价值。”

Everlane位于纽约市苏荷区的门店

宾夕法尼亚大学沃顿商学院讲师、前沃尔玛高管、全球供应链专家葛仪文(Edwin Keh)指出，虽然品牌收购可能为希音的形象问题提供“即时解决方案”，但这些品牌需要迅速扩大规模，才能为公司的增长做出实质性贡献。“关键在于收购规模要足够大，才能真正产生影响，”他说。

一些潜在投资者怀疑，希音的战略转型是否能创造出足以支撑其目标估值的价值。他们质疑该公司的股票估值能否与Zara母公司印地纺集团(Inditex SA)或瑞典Hennes & Mauritz AB等老牌竞争对手相提并论，以及如何评估其业务面临的地缘政治风险。

西班牙时尚巨头印地纺集团的市值超过2000亿美元，营业利润率约为20%。根据希音的IPO招股说明书，该公司2026年第一季度的营业利润率约为3%。

“印地纺集团和H&M在各个经济周期中都拥有为投资者创造价值的悠久记录。而希音还没有证明这一点，”Panmure Liberum Ltd.的消费类股票研究分析师阿努巴夫·马尔霍特拉(Anubhav Malhotra)表示，“希音的成功在很大程度上取决于监管环境，这一点甚至比其他公司更为明显。”

希音与竞争对手的估值对比

深受欢迎

推动希音崛起的低价时尚模式，至今仍让许多人难以抗拒。该公司的申报文件显示，截至2026年3月的一年，其活跃客户数达到2.81亿，较去2025年同期增长了17%。据市场研究公司英敏特(Mintel)的数据，希音在英国依然广受欢迎：在截至5月的12个月内，43%的16至34岁英国女性表示曾在这家零售商购物。

纽约一家希音快闪店的消费者

在美国，20岁的乔丁·怀特(Jordyn White)是该品牌的常客。这位亚特兰大的大学生曾因担忧希音的劳工问题而短暂停止使用该平台，但随后又被其低廉的价格和便捷的购物体验吸引，重新开始在希音购物。

“有时我也想离开希音，去探索其他网站，”怀特说，“但我毕竟是大学生，这里的价格实在太诱人了。”