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作者：彭三好，期货从业资格号：F03140563，期货交易咨询从业证书号：Z0021615

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近日，多国长期国债收益率创阶段性新高，引发市场广泛讨论。美国10年期国债收益率1日盘中突破4.8%，收盘时上涨4.1个基点，收于4.797%；30年期国债收益率当日上涨3.3个基点，收于5.277%。日本新发十年期国债收益率升至3.015%，一举刷新30多年纪录。此外，德国、英国和法国等国长期国债收益率也攀升到多年高位。（图一）

图一：美德法英日等国10年期国债收益率

数据来源：iFinD

各国国债收益率不断新高，有多方面原因。按照内涵定义，经济增长、通货膨胀和期限溢价三部分是主要因素，主要持有机构购买规模也是重要因素。从各国疫情后GDP增速看，逐步向长期增长率靠拢。（图二）通货膨胀水平有一波大幅走高，现在在逐步回落中，仍然比长期通胀水平偏高，通货膨胀对长期国债收益率水平推动明显。（图三）期限溢价对长端收益率水平上升起到了重要影响，据中金研究等机构测算，疫情后美国长端收益率上升幅度里有接近50%来自期限溢价，更多是美联储退出QE、逆全球化等因素推动。

图二：美德法英日等国GDP增速

数据来源：iFinD

图三：美德法英日等国CPI

数据来源：iFinD

在疫情后，美德法英日等国在宽松货币环境里，经济快速增长，但通货膨胀抬头明显，通货膨胀水平已经脱离原来的轨道。我们看到各国基础利率变化，旨在抑制通货膨胀。（图四）其中，美国基础利率从0%升到5.25%（现在3.5%），美联储负债表规模从8.6万亿美元缩减到6.6万亿美元。（图五）在美联储缩减负债表规模中，市场对美国超大规模债务（40万亿美元）担忧加剧，中国和日本抛售持有规模的30%多，加上美国科技巨头通过发行大量企业债（2026年1-7月接近2000亿美金）来争夺份额，美国长债收益率上升的更多些。

图四：美德法英日等国利率

数据来源：iFinD

图五：美联储负债表规模

数据来源：iFinD

总结起来，美德法英日等国长期国债收益率大幅上涨，更多是期限溢价带动，或许意味着长期以来的低利率环境已经不复存在。其次，各国通货膨胀水平已经5年多脱离长期的偏低水平，也是一直没有回落到长期目标的原因，有逆全球化、产业链重估的影响。偏高的通货膨胀水平，可能会改变央行长期需要刺激经济以防止陷入通缩环境格局的政策取向，后面央行政策会偏强硬些。

问题是，长期国债收益率偏高对资本市场是风险吗？

从长期国债收益率上升的结构拆解看，通货膨胀水平、期限溢价对资本市场的冲击更多是资金成本抬升上，更多是约束性，这种抬升并不明显会冲击市场。如果长期国债收益率上升引发市场对债券规模，尤其是美国债务持续性的担忧上，可能会对市场流动性，对美联储货币政策方向预期上产生冲击，进而扩散到权益和商品市场，那时候才会有较大的负面冲击。

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