商业客 菲律宾餐饮巨头Jollibee快乐蜂，最终选择了中国香港作为分拆后国际业务的上市目的地。

近日消息，Jollibee group在菲律宾上市的平台Jollibee Foods Corporation（JFC），拟安排旗下国际业务Jollibee Foods Corporation International (JFCI)，赴港上市。

而八个月前，Jollibee group高调宣布的计划是在美国上市。到2026年年中，市场开始流传其“要改道香港”的猜测。如今三个月后，靴子落地。

从马尼拉到纽约，再从纽约折返至香港，上市路线的变更，折射出这家亚洲餐饮巨头对自身业务基因的重新审视。

据报道，Jollibee group在声明中表示：“港股是与JFCI的业务、地理布局和长期目标最契合的市场。”

香港的引力

Jollibee group的分拆计划并非临时起意。

2026年1月，该集团公开宣布拟将国际业务分拆并在美国上市，并开始着手推进企业架构、管治、融资、系统及组织等各方面的调整。

相关准备工作持续了半年，Jollibee group的注意力却被蓬勃的香港IPO市场所吸引，所以选择转换上市地点。

资料显示，2026年前8月，港交所合计吸引了103只新股IPO上市，同比增长83.9%；合计募资额约3424亿港元，同比增长153.5%。同时，IPO新股中有85只引入了基石投资者，基石投资总额达1407亿港元，同比增长超过160%。

Jollibee group要赴港上市，至少在募资层面，是无需担心资金池的大小。

待分拆完成后，JFC将保留菲律宾国内业务并继续在菲律宾证券交易所上市，而JFCI则持有在菲律宾以外的全部业务，涵盖东亚、北美、欧洲、中东、东南亚等市场。

同步，现任JFC首席财务及风险官Richard Shin将出任JFCI行政总裁，领导该公司继续前进。

Jollibee group分拆JFC、JFCI的核心逻辑并不复杂。

Jollibee group在菲律宾本土市场已高度成熟，增长空间相对有限；而国际业务正处于高速扩张期，需要独立的资本平台和更灵活的资源配置。

据仍未分拆的JFC财报，2025年全年，Jollibee group实现系统销售额4,551亿比索（约合488.32亿元人民币），同比增长16.6%；合并营收3,051亿比索（约合327.37亿元人民币），同比增长13.0%；营业利润202亿比索，归属于母公司股东的净利润109亿比索。

当中，国际业务系统销售额增长了27%，增速远超菲律宾本土业务的9.6%。但利润贡献却是反过来的，年内菲律宾本土业务贡献了集团81%的营业利润，仍是主要利润来源。

将两者合并在一个上市主体中，意味着管理着19个品牌、业务遍布33个国家的Jollibee group要面对“本土+国际”业务混合结构带来的估值问题。

同时据悉，JFC在菲律宾证券交易所的估值，亦长期受制于本土市场流动性、外汇波动以及投资者对其估值的折价要求。

那么，JFCI究竟是一个怎样的资产包？资料显示，Jollibee group的国际业务涵盖了集团在菲律宾以外的所有品牌和门店。

核心品牌包括以炸鸡起家的自有品牌“Jollibee”、2015年收购的美国汉堡品牌Smashburger、2019年收购的咖啡连锁The Coffee Bean & Tea Leaf、2024年收购的韩国平价咖啡品牌Compose Coffee，以及中国消费者熟悉的永和大王、宏状元和添好运等。

根据JFC 2025年财报，Jollibee group全球门店数量在10,341家，国际业务门店数量约为6,837家，分布在全球数十个国家与地区。

而到2026年Q2末，该集团旗下全球门店总数达到10,767家，门店数量同比增长6.4%。其中，毛新增门店461家，国际业务占了其中的84%，国际业务涉及门店数量大约在7,251家左右。

其中，国际业务门店数量和营收的主要部分均在亚洲。中国市场和包含韩国、越南、新加坡、马来西亚、中东等国家和地区在内的“EMEAA市场”，是国际业务的重要增长极。

因此，也不难想象为何Jollibee group最终选择香港，作为分拆上市的目的地。

其中最重要的因素是估值与可比性问题。美股餐饮板块虽然整体估值不低，但投资人对北美门店密度等指标比较敏感。Jollibee group国际业务中的北美门店绝对数量有限，约为348家，难以支撑一个典型的“美国连锁餐饮故事”。

而港股市场对亚洲消费品牌、中式连锁餐饮有更高的接受度。2025年以来，多家中国餐饮企业在香港重新获得流动性关注，连锁茶咖和餐饮公司的IPO与再融资活动明显增多。

尽管目前餐饮股在港股经历了从高溢价到估值回归的过程。但高增长、强品牌、可复制性强的公司仍能获得较强的认可，只是对单店效率、同店增长、加盟商质量、租金与人力成本等指标的审视比以往更严。

Jollibee group目前面临的关键问题是，投资者将如何评估其多品牌、多地区经营下的管理复杂度与资源整合能力。不过，这都要等待JFCI发布招股文件，看到该公司的真实运营情况，才能有结论。

受关注的中国市场

快乐蜂的故事始于1975年。

创始人陈觉中（Tony Tan Caktiong）在菲律宾马尼拉开设了一家售卖冰淇淋的家庭小作坊，随后拓展至热食，并于1978年正式注册成立了Jollibee Foods Corporation。此后四十余年，这家公司从菲律宾本土品牌，成长为全球范围内规模最大的亚洲餐饮服务企业之一。

而Jollibee group进入中国市场的历程，是一部典型的收购扩张史。

据了解，Jollibee group于2004年完成对中式快餐品牌永和大王的收购，这是其首个海外品牌；2008年，Jollibee group又收购了粥类连锁品牌宏状元；2021年，该集团又将港式点心品牌Tim Ho Wan（添好运）纳入麾下。

此外，Jollibee group自有品牌“Jollibee”也以直营方式进入了中国香港和中国澳门市场。

截至目前，Jollibee group在中国内地、香港和澳门共运营着约602家门店。

其中，永和大王是绝对主力，门店数超过537家；宏状元、添好运、Jollibee自有品牌等门店数量在约65家。

不过，目前Jollibee group在中国市场却面临营收与利润的背离。

根据JFC 2026年Q2业绩，该分部业绩系统销售额同比增长12.4%。营收增长由两方面驱动，一是门店扩张，永和大王上半年净增加了70家门店，二是以价换量。

但在利润端，分部EBITDA同比下降72.8%，在集团当季EBITDA中的占比仅约1%。Jollibee group将利润下滑归因于“中国门店模型调整、直营店关闭及直营转加盟影响了短期盈利”。

据了解，Jollibee group正在中国市场推进一场，从直营为主走向加盟为主的轻资产模式转型。

在2026年年初，永和大王就推行了高回报、加盟主导的“超值模式”（Super Value Model）开店模式。该模式下，永和大王单店投资额从原来的约80万元大幅下降至50万元以下，投资回收期从2.5至3年缩短至约1.5年。

据透露，截至2026年Q2，永和大王“超值模式”门店已增至59家，进入上海、北京、深圳、杭州、武汉、成都等13座城市。

但转型也带来了短期阵痛，Jollibee group表示：“中国门店模型调整、直营店关闭及直营转加盟影响了短期盈利。”

Jollibee group在中国市场正处于“以利润换规模”的转型期。国际业务也一样，门店数量与利润贡献之间存在着不小的落差。

分拆上市后，资本市场如何为Jollibee group国际业务这套“高增长、低利润”生意定价，将是最大的未知数。

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