（来源：创投之家）

摆在王兴兴面前的问题多如乱麻。

出品 | 创投之家    作者 | 松涛

上市首日，宇树科技被推上神坛，以1100元开盘，暴涨629%。

然而，狂欢仅持续了一天。

随后八个交易日，股价从巅峰急转直下，一路击穿600元关口，近乎腰斩。

市场喧哗一片，“宇树科技股价正式腰斩”的话题冲上热搜。

事实上，看起来极其惨烈的下跌，某种程度上更像是为上市首日的情绪化狂热买单。

市场真正争论的焦点，不在于宇树科技是不是一家好公司，而是一家年营收十几亿元、行业仍处于早期阶段的机器人公司，到底应该值多少钱。

九个交易日，宇树科技股价几近腰斩

上市九个交易日，连续八天收跌，宇树科技的股价走向，让所有人的迅速从上市首日的狂热情绪中清醒。

8月31日，宇树科技以571元开盘，盘中最低跌至555.80元，收盘报564.90元，下跌3.44%。相较上市首日1100元的高点，盘中最大回撤达到49.47%。

按发行后4.0446亿股总股本计算，宇树科技的市值从首日高点时的约4449亿元，降至8月31日收盘时的约2285亿元，短短9个交易日蒸发约2164亿元。

宇树科技股价腰斩的话题，一时间成为了市场的热议。

回顾短短9个交易日，宇树科技的上市行情，有着清晰的走向。

8月19日，宇树科技登陆科创板，发行价为150.80元。开盘价直接冲到1100元，较发行价上涨629.44%，对应市值约4449亿元。

这也是宇树科技上市以来的最高价。

首日收盘时，股价已经回落至845元，但相较发行价仍上涨460.34%，对应市值约3418亿元。

第二天，股价重挫18.70%，收于687元。8月24日，股价再跌10.31%，收于603.08元。到了8月31日，盘中最低价进一步降至555.80元。

上市时的狂热，几乎一天之内就冲到了顶峰。随后的8个交易日，市场则一直在为首日的价格重新算账。

直到今天，宇树科技的才终于止跌反弹。

市场分析指出，宇树科技连连下跌的一个重要原因，就是上市初期能够交易的筹码太少。

公开信息显示，宇树科技发行后总股本约4.0446亿股，但上市初期无限售流通股只有3008.77万股，占总股本的7.44%。再加上科创板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，稀缺筹码、明星公司和人形机器人概念叠加在一起，首日价格很容易受市场情绪推高。

然而，筹码制造了上涨速度，却不能长期替代业绩。

宇树科技2026年上半年的营收仍在增长。公司实现营业收入11.52亿元，同比增长48.54%；归母净利润2.74亿元，去年同期为亏损3202.45万元。

但归母净利润的大幅增长，主要受去年同期一次性确认约3.49亿元股份支付费用影响。更能反映持续经营情况的扣非归母净利润为2.44亿元，同比下降19.34%；经营活动产生的现金流量净额也同比下降32.53%。

换句话说，宇树科技并不是没有增长，而是增长的速度正在换挡。

2025年，宇树科技营收同比增长332.64%。到了2026年上半年，增速降至48.54%。公司在上市公告书中也提到，随着营收基数提高、行业热度有所缓和以及市场竞争日趋激烈，营业收入增速有所下降。

对于普通制造企业来说，接近50%的营收增长已经相当亮眼。但对于一家一度被市场推到4449亿元市值、发行价对应市盈率已经达到219.23倍的公司来说，市场要求的显然不只是增长，而是持续爆发。

问题由此开始显现。

或许正因如此，王兴兴才会在上市第二天站出来。

8月20日，在世界机器人大会上，王兴兴表示，目前机器人从展品走向产品，最大的瓶颈仍是效率、泛化能力，以及模型与真实世界的精确对齐。固定场景经过大量训练，成功率可以接近100%；一旦换到陌生环境，最后几厘米、几毫米的误差，就可能让任务成功率明显下降。

王兴兴的一番话，揭开了宇树科技高估值背后的时间差。

二级市场在上市首日定价的，是机器人进入工厂、家庭和商业场景后的巨大市场；王兴兴谈论的，是模型泛化、真实数据和任务成功率仍未解决的现实。

故事可能是真的，但兑现需要时间。

股价持续下跌，并不等于市场否定宇树科技的技术能力。它更像是在重新衡量，当前业绩与远期产业故事之间，究竟应该留出多大的价格距离。

研发不如养猪企业，真正的问题是什么

股价下跌期间，另一个颇具反差的话题也被推到了台前，宇树科技的研发投入，竟然低于一家养猪企业。

被拿来比较的，是牧原股份。

2025年，宇树科技研发费用为1.45亿元；牧原股份研发投入为16.48亿元。

按绝对金额计算，牧原股份约为宇树科技的11.4倍。

一边是被寄予厚望的人形机器人公司，一边是传统印象中的养猪企业。单看这一组数字，反差的确足够强烈。

可如果只看研发投入的绝对金额，并不全面。

数据显示，2025年，宇树科技研发费用占营收的比例为8.53%，牧原股份则为1.14%。

换言之，按研发强度计算，宇树科技约为牧原股份的7.5倍。

2026年上半年同样如此。

宇树科技今年上半年的研发费用约1.36亿元，牧原股份为7.09亿元，后者绝对金额约为前者的5.2倍；但按照同期营收计算，宇树科技研发费用率约11.8%，牧原股份约1.19%，前者研发强度接近后者的10倍。

公开信息显示，牧原股份是一家年营收超过千亿元、拥有数千名研发人员的大型农业企业。其研发覆盖种猪育种、营养配方、疫病防控、智能饲喂、环境控制和数字化养殖等完整链条。

与之相比宇树科技则处在完全不同的发展阶段。

2025年，宇树科技营收只有16.99亿元。过去的研发更集中于本体结构、核心零部件和运动控制。

研发的集中帮助宇树用有限的资金做出了可以量产的产品，却也留下了另一道难题，当行业竞争从翻跟头、跑步和舞台表演，转向工厂作业、家庭服务和陌生场景时，决定机器人成败的已经不只是身体，还包括模型、数据和泛化能力。

宇树科技在招股书中也承认，公司过去对具身大模型，也就是“大脑”方向的研发投入占比相对较小，尚未大规模开展真实数据采集和工厂部署训练。

于是，冲击上市时，宇树科技做出了新的选择，将上市募集资金大规模投向研发。

按照招股书列出的募投计划，宇树科技原计划投入42.02亿元，其中20.22亿元用于智能机器人模型研发，11.10亿元用于机器人本体研发，4.45亿元用于新型智能机器人产品开发。三项研发类项目合计约35.78亿元，占原计划募投金额的85.15%。

与研发大投入形成鲜明对比的，是宇树科技内部的奖惩和资金审批机制。

有消息称，在宇树科技的奖惩机制中只有罚，几乎没有奖，任何超过100元的报销需要王兴兴亲自审批。

在这背后，是王兴兴对公司发展和产品研发的精准把控。一方面，王兴兴要将每一分钱都要花在刀刃上；另一方面，王兴兴也亲力亲为参与到产品研发的事项中，连一颗螺丝钉长度都要过问。

所以，真正的问题并不在于宇树科技在研发上的投入资金不如牧原股份，而是宇树科技在研发上到底能做到什么程度。

而市场关心的，是宇树科技的投入到底能打造出什么样的产品，最终又会交出怎样的业绩成绩单。

一边的股价的腰斩，一边是王兴兴对工作和产品的极致追求。未来的宇树科技会走向何方，值得我们持续关注。