世界黄金协会8月20日的报告显示，7月，全球实物黄金ETF扭转了此前连续两个月的流出态势，流入约30亿美元，持仓增加23吨至4068吨

文｜《财经》研究员 顾欣宇

编辑｜张威

北京时间8月28日晚间，美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上表示，个人消费支出价格指数（PCE）的12个月变化率为3.7%，六个月变化率为4.1%。消费者物价指数（CPI）的相应指标也处于高位。

“它们都传递了相似的信息：通胀运行在美联储2%的目标之上。因此，美联储当前的主要关注点应当是物价。”凯文·沃什说。

8月29日凌晨，芝商所美联储观察数据显示，9月维持利率不变的概率为43%，相比一天前的64.6%大幅下降；加息25个基点的概率为57%，相比一天前的35.4%大幅上升。

8月28日-8月29日，现货黄金在反弹后再度受挫。截至8月29日4时56分，现货黄金兑美元报4454.28，跌超3%。

7月中下旬以来，现货黄金一度开启凌厉涨势，Wind（万得）数据显示，7月16日至8月27日累计上涨超14%，其间一度逼近4700美元/盎司。

更早之前，金价一度经历惊心动魄的波动行情，自1月29日触及5405美元/盎司高位后震荡下行，至7月16日跌破4000美元/盎司，降幅超26%。

谁在推动7月中旬后的一轮涨势？投资需求的回归首当其冲。世界黄金协会透露，8月以来，截至8月21日，全球黄金交易所交易基金（下称“黄金ETF”）规模当月已增长超过90吨，而据该协会7月底的报告，二季度全球黄金ETF一度净流出45吨。从撤退到涌入，市场情绪完成了逆转。

定海神针仍是央行。世界黄金协会认为，二季度央行强劲的购金行为，在过去几个月中对金价接近及冲破4000美元/盎司起到了关键作用。据该协会6月发布的《2026年全球央行黄金储备调研》，45%的受访央行预计未来一年内将增加其自身黄金储备。

7月以来，央行购金热度不减。国家外汇管理局数据显示，截至7月末中国黄金储备为7608万盎司（约2366.35吨），增持近20吨，为连续第21个月增持黄金。此次增持亦是中国人民银行自2024年11月重启购金以来单月增持规模最大的一次。

与此同时，据世界黄金协会观察，金饰消费在7月的疲软后出现边际回暖，中印两大市场释放复苏信号——尽管在世界黄金协会看来，金饰消费的改善并非本轮行情的主要推手。

国信期货首席分析师顾冯达表示，全球黄金需求结构大概率延续“投资与央行购金主导、金饰消费受抑”的格局。投资需求方面，若美元信用重估逻辑未变，ETF 和配置资金仍将持续流入，但短期拥挤度较高，波动可能放大；央行购金趋势具有较强结构性和延续性，将继续为金价构筑底部支撑；金饰消费则可能在高价环境下维持疲软。

此外，据顾冯达观察，著名博彩网站Polymarket的预测市场显示，目前黄金年内触及5000美元的隐含概率已从8月中旬的超40%跳升至逾60%；而专业机构对年内触及这一水平的概率评估仅为15%—20%。博彩预测市场的散户情绪已显著跑在金融机构共识之前——这恰是短线波动放大的根源。

投资需求阶段性回升

世界黄金协会表示，7月中旬后的一轮金价上涨背后的买盘主要受到投资需求回升和宏观环境变化的共同推动。

高盛8月14日的研报显示，其定价框架中的三类关键投资者需求——西方ETF持有量、COMEX净管理基金头寸，以及针对宏观政策对冲的期权需求——均已开始复苏，因为市场对美联储加息定价（对利率敏感的ETF需求构成压力）带来的逆风，在7月美联储维持利率不变以及疲软的就业报告公布后有所缓解。

世界黄金协会8月20日的报告显示，7月，全球实物黄金ETF扭转了此前连续两个月的流出态势，流入约30亿美元，持仓增加23吨至4068吨；该协会7月30日的报告曾显示，2026年二季度全球黄金ETF净流出45吨，为当季投资需求下滑的主因。

进入8月，全球ETF资金流已经加速。截至8月21日，全球黄金ETF规模当月已增长超过90吨，所有区域均有显著流入。

世界黄金协会的播客表示，如果按国家分解这些资金流，西方投资者在其中扮演了重要角色。北美、英国、瑞士，大量资金流入在这些地区注册的基金。

国贸期货贵金属首席分析师白素娜认为，这表明经历了前期数月的震荡回调、估值消化后，机构资金重新认可贵金属的中长期配置价值，市场资金情绪从之前的谨慎观望、流出避险，转向主动布局、逢低配置。

此外，美国商品期货交易委员会数据显示，COMEX黄金非商业净多头持仓持续三周抬升，截至8月18日，COMEX黄金非商业净多头持仓水平为222189张，创1月27日以来最高水平。

世界黄金协会的播客亦认为，二季度央行强劲的购金行为，在过去几个月中对金价接近及冲破4000美元/盎司起到了关键作用。

世界黄金协会二季度《全球黄金需求趋势报告》显示，二季度，全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，多个国家央行的购金活动均有所回升。

展望未来，白素娜表示，全球及中国市场的黄金需求走势预计仍会维持“投资需求主导、央行持续购金托底”的格局。其中，投资需求与宏观影响因素的变化高度绑定，若后续宏观再度出现利空，金价出现调整，ETF资金可能会存有阶段性流出风险。央行购金属于长期战略行为，不以短期价差为目标，在市场中形成刚性买盘力量，对金价形成托底。

金饰消费边际改善？

尽管世界黄金协会认为金饰消费的改善不是本轮金价上涨的主要驱动力，2026年8月，印度和中国这两个合计占全球金饰需求半壁江山的国家，其金饰消费迎来边际改善。

世界黄金协会印度团队8月19日的报告发现近期金饰需求有所增强，印度部分消费者将此前金价调整后的市场环境视为较好的购买时机，此前延后的购买需求开始回流市场，带动门店客流增加，旺季需求的信心有所增强。

中国市场方面，世界黄金协会表示，由于整体金饰消费相关数据由统计局发布且存在一定滞后性，目前尚无法获取8月整体情况。不过，世界黄金协会通过其线下零售商走访和市场调研发现，受七夕等传统消费节点、金价回暖等因素拉动，8月金饰消费在7月的低迷之后出现边际修复。

这一点在北京的购金代表性去处——天雅珠宝城有所体现。据该商城多名柜员反映，近期每逢周末，客流络绎不绝，密集程度“如同赶庙会”。

此外，在北京的另一代表性购金场所——北京菜市口百货股份有限公司（下称“菜百股份”），据菜百股份高级黄金投资分析师李洋观察，自8月金价上涨以来，近期整体客流量有所增加。

展望未来，世界黄金协会认为，中国市场上半年“投资强，消费弱”的局面预计将会延续，但或许更为平衡。随着金饰消费旺季陆续到来，消费者对于高金价逐渐适应，零售商经营策略调整以及硬足金、轻克重等迎合年轻市场产品的推出，金饰需求有望延续边际修复。但投资需求仍将占据主导地位。