营业收入实现43.81%增长

报告期内康希诺营收规模稳步抬升，核心增长动力来自原有疫苗产品销售扩容，以及新增技术转移及CDMO业务贡献的5334.18万元增量收入，海外业务更是实现从极低基数到1.52亿元的爆发式增长，海外收入占总营收比重提升至27.67%，业务结构多元化趋势显现。

净利润亏损大幅收窄

报告期内归母净利润仅小幅亏损72.08万元，较上年同期1348.54万元的亏损规模大幅收窄94.65%，叠加非经常性损益贡献4932.78万元，利润总额成功实现扭亏为盈，经营端的成本管控成效显著，盈利端已逼近盈亏平衡点。

扣非净利润减亏超四成

扣除非经常性损益后，公司核心主营业务仍处于亏损状态，报告期内扣非归母净利润为-5004.86万元，较上年同期的-8590.09万元同比减亏41.74%，减亏幅度可观，主要得益于营收规模扩张摊薄了部分固定成本，但新产品市场导入阶段的前期投入仍对核心盈利形成拖累。

基本每股收益接近盈亏线

报告期内基本每股收益仅为-0.00元/股，较上年同期的-0.05元/股亏损幅度几乎清零，稀释每股收益与基本每股收益完全一致，不存在潜在普通股的收益摊薄效应，每股对应的盈利水平已基本踩线盈亏平衡点。

扣非每股收益同步减亏

扣非后基本每股收益为-0.20元/股，上年同期为-0.35元/股，同比减亏42.86%，变动幅度与扣非净利润完全匹配，直观反映出每单位股份对应的核心业务亏损规模已出现明显收窄。

加权ROE大幅向好

报告期内加权平均净资产收益率为-0.01%，较上年同期的-0.27%同比提升0.26个百分点，净资产获利能力大幅改善；扣非后加权平均净资产收益率为-1.01%，较上年同期的-1.75%提升0.74个百分点，核心业务对应的净资产回报水平同样出现明显修复。

应收账款增长超两成

截至报告期末，公司应收账款账面价值达9.60亿元，较上年末的7.83亿元同比增长22.63%，增量主要来自海外业务扩张，其中单项计提坏账的海外应收款项余额达1.38亿元，占总应收账款余额的13.68%。前五大客户应收账款合计占比20.25%，客户集中度处于适中水平，投资者需警惕海外不同区域的回款政策、外汇管制带来的坏账敞口风险。

应收票据无余额

截至报告期末，公司合并资产负债表中应收票据科目余额为0，上年末同样无应收票据，公司销售回款全部以货币资金和应收账款形式存在，未涉及票据类结算资产。

存货规模小幅抬升

截至报告期末，公司存货账面价值为3.88亿元，较上年末的3.48亿元同比增长11.47%，存货结构中原材料6956.25万元、在产品1.31亿元、产成品1.77亿元。报告期内计提存货跌价准备326.49万元，同时核销2498.80万元过期报废存货，随着多款新疫苗上市备货规模提升，需警惕疫苗效期管理压力，若产品推广不及预期，后续仍存在存货减值风险。

销售费用同比增长25.80%

报告期内销售费用发生额为1.97亿元，较上年同期的1.56亿元同比增长25.80%，增量主要来自新产品导入期的会议费、宣传推广费增加3211.04万元，以及股权激励确认的股份支付费用同比增加611.86万元。值得注意的是，当期销售费用率为35.77%，较上年同期的40.89%不升反降，销售投入的产出效率正在持续优化。

管理费用小幅增长

报告期内管理费用发生额为7888.90万元，较上年同期的7232.93万元同比增长9.07%，增量几乎全部来自股权激励确认的股份支付费用同比增加714.13万元，剔除该偶发性因素后常规管理费用几乎零增长，公司行政端管控效率持续优化。

财务费用同比增25.76%

报告期内财务费用发生额为2149.93万元，较上年同期的1709.54万元同比增长25.76%，增长核心原因是外币汇率波动带来汇兑损失。当期利息收入1356.55万元完全覆盖利息费用1310.05万元，实现利息净收益46.50万元，公司有息负债规模持续优化，利息支出压力已显著降低。

研发费用仅微增5.21%

报告期内研发费用发生额为1.55亿元，较上年同期的1.48亿元同比仅增长5.21%，研发投入占营收比例为30.16%，较上年同期的48.03%大幅下降17.87个百分点，该变化并非研发投入缩减，而是营收大幅增长摊薄了占比。当期资本化研发投入同比大降71.08%，从3582.16万元降至1035.91万元，主要是前期满足资本化条件的候选产品已获批上市，剩余在研项目暂未进入III期临床，全部计入当期费用化支出。

经营现金流大额转负

报告期内经营活动产生的现金流量净额为-1.07亿元，由上年同期净流入1127.67万元转为净流出，同比大降1045.83%。一方面当期收到的各类政府补助、税费返还较上年同期减少5670.11万元，经营现金流入明显收缩；另一方面新产品渠道建设、学术推广等投入持续加大，现金流出规模同步扩张。该指标大幅转负意味着公司当前主营业务造血能力尚未转正，后续仍需依托资金储备支撑运营。

投资活动现金流由负转正

报告期内投资活动产生的现金流量净额为4.02亿元，较上年同期净流出2.86亿元实现大幅转正，核心得益于两方面：一是公司主动压缩长期资产资本性支出，统筹产能布局优化；二是结构性存款等理财产品集中到期赎回，带来大额现金回流，投资端现金回收效率显著提升。

筹资现金流净流出扩大

报告期内筹资活动产生的现金流量净额为-3.26亿元，较上年同期净流出1.47亿元，净流出规模同比扩大121.75%。主要是公司主动优化融资结构，当期偿还债务支付现金达3.29亿元，远高于同期取得借款收到的0.20亿元，大幅压降有息负债规模，整体融资成本与财务杠杆持续优化。

风险提示

当前康希诺虽呈现出营收增长、亏损收窄的向好态势，但仍需警惕多重潜在风险：扣非净利润尚未转正，若后续新品推广不及预期叠加持续研发投入，业绩仍有继续亏损可能；海外收入占比快速提升，不同区域的政策差异、汇率波动将带来额外经营不确定性，人民币汇率5%的波动将影响近1848万元盈利变动；经营现金流大额转负，若后续补助收入进一步缩减、推广投入持续增加，将持续消耗公司资金储备；国内非免疫规划疫苗赛道竞争日趋激烈，若商业化推广速度落后于竞品，核心产品渗透率提升或不及预期。

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