营收规模逆势扩张

报告期内国泰环保实现营业收入2.82亿元，较上年同期1.67亿元同比增长68.98%，增长核心驱动来自新布局的电池材料生产与循环利用业务，该板块报告期内实现营收1.44亿元，占总营收比重首次超过传统污泥处理业务。

传统核心污泥处理业务营收同比下滑16.96%，叠加化工原料价格上涨导致运营成本上升，该板块毛利率从上年同期54.38%降至43.83%，下滑超10个百分点。新业务电池材料板块虽实现营收破亿，但毛利率仅为2.13%，几乎处于盈亏平衡边缘，整体营收扩张的质量并不理想。

净利润大幅缩水

报告期内归属于上市公司股东的净利润为4252.37万元，较上年同期6603.49万元同比下降35.60%，营收规模近七成增长的背景下利润反而大幅缩水，核心原因是高毛利传统主业收入下滑、低毛利新业务占比大幅提升，双重因素挤压整体盈利空间。

扣非净利润下滑幅度超过净利润，说明非经常性损益对当期利润形成了一定支撑，剔除非经常性损益后公司主业盈利能力的下滑程度更为显著。

扣非净利润降幅超三成

扣除非经常性损益后，公司报告期内实现净利润3875.30万元，同比2025年半年度的6301.82万元下降38.50%，下滑幅度超过归母净利润。 非经常性损益合计377.07万元，主要由嵌入式衍生金融工具公允价值变动收益、理财产品投资收益构成，同时子公司行政处罚支出175.75万元对利润形成一定侵蚀，这类非经常性收益不具备可持续性，后续若失去该部分支撑，主业盈利压力将进一步凸显。

基本每股收益同步下滑

报告期内基本每股收益为0.57元/股，较上年同期0.83元/股同比下降31.33%，稀释每股收益与基本每股收益持平，不存在稀释性潜在普通股影响每股收益的情况。

每股收益的下滑幅度小于净利润下滑幅度，主要是报告期内公司股份总数未发生变动，净利润的减少直接传导至每股收益指标，反映出股东单位份额对应的盈利水平出现明显缩水。

扣非每股收益同步走低

对应扣非净利润的下滑，报告期内扣非每股收益为0.52元/股，上年同期为0.79元/股，同比下滑34.18%，该指标更真实反映公司主营业务的盈利水平变化，传统主业盈利承压、新业务尚未进入高回报阶段的特征十分清晰。

应收账款暗藏坏账风险

截至报告期末，公司应收账款账面价值为1.41亿元，较上年末1.43亿元微降0.96%，整体规模保持稳定。从账龄结构看，3年以上应收账款余额从期初90.20万元大幅增长至2907.51万元，坏账准备计提金额同比增加705.46万元，坏账计提比例从11.88%升至15.68%。

前五大客户应收账款占比高达83.42%，客户集中度极高，若单一客户出现回款延迟或违约，将对公司现金流造成显著冲击，投资者需警惕长期应收账款的坏账风险。

应收票据小幅增长

截至报告期末，公司应收票据账面价值为482.04万元，较上年同期348.99万元同比增长38.13%，全部为银行承兑票据。本期银行承兑汇票坏账准备转回125.79万元，坏账计提比例从上年末30.22%降至5%，应收票据整体风险水平较低，流动性相对可控。

加权平均净资产收益率下滑

报告期内公司加权平均净资产收益率为2.97%，较上年同期4.63%下降1.66个百分点，反映出公司净资产的盈利效率出现明显下滑。

净资产收益率下滑一方面源于净利润规模缩水，另一方面公司报告期内使用超募资金6575.40万元回购股份，导致归属于上市公司股东的净资产从上年末14.41亿元降至13.54亿元，净资产规模收缩的背景下收益率仍下滑，进一步凸显资产盈利能力的弱化。

存货暴增百倍存减值隐忧

截至报告期末，公司存货账面价值达到9894.08万元，较上年末的98.02万元暴增100倍以上，占总资产比例从0.06%升至6.60%，是本期资产端最引人注目的变化。

存货暴增核心原因是电池材料生产与循环利用业务开展后，公司大幅增加负极边角料、粗品石墨等原材料采购，同时在产品、库存商品同步攀升。该业务产品价格受铜、石墨等大宗商品波动影响极大，若后续原材料价格下跌，9894万元存货将面临大额跌价风险，报告期内公司已计提存货跌价准备44.89万元，后续仍存在进一步计提减值的压力。

销售费用小幅增长

报告期内公司销售费用为176.90万元，较上年同期155.75万元同比增长13.58%，增长主要来自职工薪酬支出增加，整体销售费用率仅为0.63%，处于极低水平，与公司当前业务规模匹配度较高，不存在异常扩张的情况。

管理费用稳步提升

报告期内管理费用为1271.16万元，较上年同期1100.84万元同比增长15.47%，增长主要来自中介机构费用、业务招待费的增加，公司推进新业务布局过程中相关管理类投入有所上升，整体费用增速处于合理区间。

财务费用收益持续收窄

报告期内财务费用为-763.63万元，虽然仍为净收益状态，但较上年同期-970.95万元同比增长21.35%，意味着利息净收益同比减少207.32万元。

利息收入减少主要是公司本期结构性存款、理财产品到期赎回，闲置资金规模有所下降；利息支出大幅增长源于新增5073.53万元短期借款用于电池材料业务原材料采购，后续随着业务扩张借款规模上升，财务费用收益将进一步收窄，甚至可能转为净支出。

研发费用平稳增长

报告期内研发费用为869.23万元，较上年同期808.84万元同比增长7.47%，研发投入重点向电池材料循环利用相关技术倾斜，直接投入费用同比增长近2倍，公司在新业务领域的技术布局持续推进。

经营活动现金流转负

报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-3219.67万元，较上年同期净流入6118.84万元同比大降152.62%，是本期最值得警惕的财务信号。

经营现金流转负核心原因是电池材料业务原材料采购规模大幅增长，购买商品支付的现金同比暴增15倍，远超销售商品收到的现金36168.55万元的规模，公司主业已经从现金净流入状态转为消耗现金状态，后续若新业务不能快速改善回款、提升毛利率，现金流压力将持续加大。

投资活动现金流由负转正

报告期内投资活动产生的现金流量净额为7529.97万元，较上年同期净流出5479.06万元同比增长237.43%，变动核心原因是本期公司大额收回前期结构性存款、理财产品，投资支付的现金规模相应下降，该部分现金流增长属于理财资金到期收回的临时性因素，不具备可持续性。

筹资活动现金流持续净流出

报告期内筹资活动产生的现金流量净额为-8213.36万元，较上年同期净流出6600.91万元同比下降24.43%，净流出规模进一步扩大，主要是公司本期使用超募资金6575.40万元回购股份，同时向股东分配股利6400万元，大额资金支出导致筹资端持续消耗现金。

风险提示

整体来看，国泰环保2026年半年度呈现“营收扩张但利润缩水、新业务起量但盈利薄弱、现金流转负、存货暴增”的特征，传统污泥处理主业受原料涨价冲击盈利，新布局的电池材料循环利用业务尚处于低毛利拓张阶段，大宗商品价格波动、项目落地进度不及预期、客户回款滞后等多重风险交织，投资者需高度警惕公司后续盈利与现金流的双重压力。

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