若顺利挂牌，希音将成为2026年港股最大的跨境电商IPO。

8月24日，全球在线时尚与生活方式平台希音（SHEIN，00625.HK）披露全球发售公告及招股书，开启全球发售。招股书显示，按每股发售价范围中位数48.55港元计算，SHEIN此次全球发售所得款项净额约为131.23亿港元。高盛、摩根士丹利及摩根大通担任联席保荐人兼整体协调人，基石投资者包括Boyu、Tiger Global、General Atlantic、腾讯、景林、泰康人寿、UBS AM Singapore。

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全球发售启动

SHEIN本次拟全球发售约27999万股B类股份（可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定），其中香港公开发售近2800万股（可予重新分配），国际发售约25199万股（可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定），发售价格区间定为每股47.6港元至49.5港元。香港公开发售日期为8月24日上午9时至8月27日中午12时，预期将于9月1日上午9时在香港联交所买卖。

就全球发售而言，SHEIN预期将向国际承销商授出超额配股权，可由保荐人兼整体协调人（为其本身代表国际包销商）于自上市日期起至递交香港公开发售申请截止日期后30日内随时行使。根据超额配股权，国际承销商将有权要求公司按照国际发售价配发及发行最多共约4199万股额外B类股份，占不超过全球发售项下初步可供认购的发售股份数目的15%，以补足国际发售项下的超额分配（如有）。

据招股书，按每股发售价范围中位数48.55港元计算，SHEIN此次全球发售所得款项净额约为131.23亿港元，对应公司估值约2100亿港元（约270亿美元）。公司拟将约40%将用于提升自身技术能力，约40%将用于提高品牌知名度和增强全球布局，约10%将用于公司推广，剩余资金将用于一般企业用途。

本次IPO（首次公开募股）引入七家基石投资者，按照发售价区间中位数计算，认购总额最高约3.83亿美元。基石投资者为博裕资本、老虎环球基金、泛大西洋投资集团、腾讯、景林资产、泰康人寿和瑞银资产管理（新加坡），其中有五位是SHEIN现有少数股东或其紧密联系人。

02

三年转战三地冲击IPO

SHEIN创立于2008年，创始人许仰天以跨境售卖婚纱、礼服起家，后专注在跨境快时尚女装。其核心优势在于“小单快反”模式，通过系统向代工厂分发订单，将设计到生产上架的周期压缩至最短。据其招股书，SHEIN的存货周转天数保持在35天—38天的低位区间。

据其招股书，按照2025年零售销售额计算，SHEIN是全球最大的线上时尚购物网站，也是全球五大服装和鞋类公司之一。SHEIN的总订单量和活跃用户数量都保持增长，活跃用户量从2023年的1.86亿涨至2025年的2.73亿。总订单量从2023年的7.15亿涨至2025年的10.78亿。

2025年，希音实现总收入418亿美元，2023年至2025年复合年均增长率达14.2%；2025年实现净利润20.6亿美元。就2025年服装与鞋类零售额而言，希音已是全球最大线上时尚零售平台。

数据显示，早在2024年SHEIN已超越ZARA、H&M和优衣库，成为仅次于耐克、阿迪达斯的全球第三大时尚零售商。在最新发布的胡润2026全球独角兽榜中，SHEIN以4560亿元估值位列第九。

SHEIN此前曾多次寻求上市，2023年起先后考虑美国、英国等资本市场，许仰天最终将目标锁定在中国香港。若顺利挂牌，希音将成为2026年港股最大的跨境电商IPO。

三年转战三地冲击IPO的背后，大量资本已经密集入股SHEIN。

SHEIN完成了多轮融资。公司A轮融资500万美元，投前估值5300万美元。2016年，希音国际进行B轮融资，募资1.69亿美元，投前估值为11亿美元。SHEIN C轮融资于2018年开始，募资2.43亿美元，投前估值24亿美元。两年后，公司完成C+轮融资，融资额2.44亿美元，投前估值为50亿美元。

2022年，SHEIN赴美上市之前进行Pre-D轮融资，此次动作，是将相关A类股份重新指定为Pre-D轮优先股。此时，SHEIN的估值猛增至605亿美元。

也是在2022年，SHEIN完成了D轮融资，融资额18亿美元，投前估值为982亿美元。

2023年，D+轮融资，SHEIN获得资金17亿美元，此时，投前估值缩水至640亿美元。

上述系列动作，公司累计融资41.61亿美元，如果按照当时的汇率计算，折合人民币接近300亿元。

在上述动作中，包括IDG、红杉资本、Boyu、景林、Tiger、Hui Yuan Holdings、顺为资本等就已入股。

此次港股上市前，SHEIN还为部分后期投资者安排了现金和股份补偿。聆讯资料集显示，公司将向Pre-D、D及D+轮优先股股东支付约11亿美元现金，按年化8%计算至2026年3月4日，并分三期支付；自3月5日起至上市完成，还将按年化12%继续计算额外款项。若上市发行价低于部分投资人的入股价格，SHEIN将通过调整优先股换股价格、增发B类股份等方式进行补偿。

在股权层面，招股书显示，上市前，许仰天通过旗下离岸公司持股33%，三名联合创始人苗苗、顾晓庆、任晓庆也通过离岸公司各持股17.4%、7.3%与7.3%。

按照2023年年底SHEIN完成D+轮17亿美元融资前640亿美元的估值看，许仰天持有这部分股权的价值211.2亿美元，苗苗持有这部分股权的价值111.36亿美元，SHEIN其他两位联创的身家近50亿美元。

尽管账面上身家显赫，但SHEIN创始人团队在薪酬上做出了极简选择。招股书显示，2023年至2025年间，许仰天、苗苗等核心创始人每年仅领取1美元薪酬。

03

“四小龙”混战下半场，供应链纵深成核心壁垒

据新京报，希音冲刺港股的另一重背景，是跨境电商“出海四小龙”竞争进入深水区。Temu依托拼多多资源在全球快速扩张；TikTok Shop凭借内容流量优势加速渗透；速卖通背靠阿里的跨境物流基础设施稳扎稳打。四方混战之下，低价补贴的边际效应递减，行业竞争维度正从前端流量转向后端供应链与本地化履约能力。

过去数年，依托国内制造业产能、小包直邮税收红利，跨境平台依靠低价投放快速抢占海外市场，跑出由希音、Temu、TikTok Shop、速卖通组成的“出海四小龙”。但从2026年开始，行业外部约束持续收紧：欧盟正式取消150欧元以下低值包裹免税政策，美国关闭小额商品免税通道，各国陆续出台环保、产品安全、数据监管新规，单纯依靠轻资产铺货、价格战抢占市场的增长模式空间持续收缩。

流量端竞争同样遇阻，海外数字广告成本持续走高，同质化低价商品引发退货率上升、利润持续被压缩。行业共识逐步形成：价格补贴只能短期撬动订单，无法构筑长期护城河，赛道竞争正式告别粗放扩张阶段。四大平台依托母体资源走出差异化路径，布局重心不约而同由前端流量投放，转向上游供应链整合、海外本地化履约网络搭建与全球化合规体系建设。

四家平台的战略路线出现明显分化：Temu依托拼多多体系，以全托管模式直连工厂，主打极致平价路线快速渗透欧美大众市场；TikTok Shop手握短视频、直播流量入口，打通内容种草与电商交易，在东南亚、欧美市场持续挖掘增量；速卖通依托阿里菜鸟跨境物流底座，持续推进品牌化运营，深耕欧洲成熟市场；希音长期聚焦服饰赛道，依靠柔性供应链打造差异化优势。

互联网资深分析师杨怀玉表示，整个跨境赛道正在告别粗放铺货、价格战的浅层竞争，各家平台都在加大对国内产业带的布局，试图打通制造端与海外消费市场。不同平台的路径出现分化：希音“小单快返”柔性模式缓解了传统服装行业库存高企、周转缓慢的痛点，支撑稳定现金流；目前希音正尝试从单一零售平台向产业带数字化“链主”转型。不过这套模式具备较强品类属性，难以简单复制到全品类赛道，同时Temu、速卖通、TikTok Shop也在持续加码产业带招商与供应链改造，赛道中长期竞争压力仍存。

他还谈道，港股市场对零售消费企业估值普遍偏保守，此次IPO目标估值能否被认可，仍待招股定价检验；国际贸易政策的波动性，也是包括希音在内的所有出海企业需要长期面对的变量。

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