（来源：超阅非银）

周观点：保险资负管理新规利好估值提升，7月私募规模高增

本周券商/保险/沪深300指数分别-2.0%/+2.5%/-1.0%，红利属性叠加中国平安中报超预期带动保险板块跑赢。本周非银中报密集发布，业绩高增，中国平安、中信证券中报彰显的盈利质量整体超预期，同花顺现金流超预期，看好资金再平衡、基本面向好驱动的非银板块龙头公司超额收益机会，推荐高股息标的江苏金租。

券商：7月私募基金规模逆势高增，中报背后的业绩成色比增速更重要

（1）本周日均股基成交额2.73万亿，环比-2.7%，本年累计日均股成交额3.22万亿，同比+83%。（2）2026年7月末私募证券基金规模达9.1万亿，环比增长近1万亿，较年初增长2.02万亿，7月新备案私募证券基金728亿。我们认为，在7月股市明显调整下私募规模逆势增长，体现净申购积极，中长期资产配置、财富迁移逻辑成为券商财管业务成长性的重要支撑。（3）本周券商中报密集披露，股市活跃度提升、海外和大财富管理业务转型深化驱动业务盈利高增，中信证券/国泰海通/中信建投中报业绩分别同比+70%/+168%（扣非）/+69%，年化ROE分别15.6%/12.2%/16.5%，头部券商海外、财富与资管、投行和投资业务全线高增，高ROE趋势有望延续。中信证券海外子公司利润贡献从2025年的21.8%进一步升至24.4%。（4）头部券商业务结构优化、市占率提升、健康牛下的ROE中枢抬升未被估值定价，估值和机构持仓仍在历史底部，继续重点提示头部券商超额收益机会。推荐中信证券、华泰证券、中金公司H和国泰海通。

保险：资产负债管理新规落地，中长期利于上市险企估值提升

（1）8月21日保险资负管理新规正式落地，监管框架升级为期限结构（利率风险对冲率）、成本收益（综合和净投资收益率覆盖率）和流动性（流动性覆盖率）三维匹配的指标约束体系。正式稿较2025年12月发布的征求意见稿最大变化是以利率风险对冲率替代有效久期缺口作为寿险监管指标，监管区间为50%-150%，有效久期缺口降为监测指标，更加注重资负利率风险的真实经济敞口；同时强化产品定价、业务规划与资产配置联动。我们认为，新规在低利率环境下有助于进一步推动险企降低刚性负债成本、加快分红险等浮动收益产品转型，同时提升长久期优质资产及利率风险管理工具的重要性，利好行业降低利差损风险和经营波动，且头部上市险企在负债成本、ALM体系方面优势更加突出，市占率优势有望强化，中长期利好上市险企估值提升。针对暂不达标公司设置3年过渡期，短期资负冲击有限。（2）中国平安本周披露中报，归母净利同比+36%超预期，股票增配OCI，均衡策略利于后续投资收益稳健；NBCSM同比+18.3%，带动CSM余额增速转正，为后续业绩稳健增长奠定基础；分红险占比显著提升。（3）保险板块估值降至较低水平，存款迁移带来负债端高质量增长、资产端收益率企稳的中长期逻辑未改，资金再平衡下看好板块估值修复，推荐中国平安、中国太保。

推荐及受益标的组合

推荐标的组合：中信证券、中国平安、同花顺、华泰证券、中国太保；中金公司H、国泰海通、中国人寿、财通证券；江苏金租，香港交易所。

风险提示：资本市场波动对投资收益带来不确定性；保险负债端不及预期。

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